Внутренний рынок

Центробанк снижает ставки на 25 б.п. с 24 февраля

Сегодня Центробанк объявил о своем решении снизить с 24 февраля 2010 года основные процентные ставки на 0.25 п.п. В том числе, ставка рефинансирования установлена на уровне 8.5%, минимальная ставка однодневного репо – 5.75%.

Вернуться к практике смягчения денежной политики после взятой в конце 2009 г. паузы, Банк России решил в связи с низким уровнем инфляции и отсутствием в обозримой перспективе значимых рисков ее ускорения. По данным Росстата, на 15 февраля инфляция снизилась до 7.6% по сравнению с 13.4% на аналогичную дату предыдущего года.

Решение о снижении процентных ставок не стало сюрпризом для участников рынка. Между тем, вопрос о сроках принятия данного решения и уровне агрессивности Центробанка по отношению к величине снижения ставок оставался предметом дискуссий. С нашей точки зрения, умеренное снижение основных процентных ставок в настоящий момент наиболее адекватно, так как оставляет простор для дальнейших действий монетарных властей. До конца года мы ожидаем снижение процентных ставок еще как минимум на 75 б.п., причем основной цикл уменьшения придется на 1-ую половину года.

Денежный рынок чувствует себя комфортно

Ситуация с рублевой ликвидностью вчера оставалась достаточно комфортной: остатки на к/с банков, хотя и несколько снизились по сравнению со значениями вторника (-21 млрд руб.), но остались выше 500 млрд руб.; трехмесячная ставка MosPrime опустилась до минимального значения с начала месяца и составила 5.72% (-3 б. п. за день).

Рубль в среду чувствовал себя очень уверенно. По итогам дня российская валюта смогла подняться до самого высокого уровня с конца 2008 года и составила на конец дня 34.88 руб. по отношению к бивалютной корзине, сдвинув установленные ранее Центробанком границы плавающего валютного коридора. Поддержку рублю оказала дорожающая нефть, которая вчера смогла закрепиться выше $77 за баррель.

Сегодня участники рынка продолжат аккумулировать рублевые средства для предстоящих на следующей неделе налоговых выплат, что может способствовать продолжению повышательной динамики рубля.

Вторичный рынок: хорошего – понемножку

Среда оказалась для рублевого рынка облигаций не столь успешной как вторник. После резкого всплеска покупок во вторник и взлета котировок облигаций 1-2 эшелонов, участники рынка предпочли зафиксировать прибыль по ликвидным выпускам. Объем торгов на бирже и в РПС (без учета ОФЗ) опустился к своим средним значениям, составив 30 млрд руб. В выпусках Газпрома, Газпром нефти, ВТБ ощущалось давление со стороны продавцов. По итогам дня котировки долговых бумаг этих эмитентов незначительно снизились. Выпуск Атомэнергопром-1 «просел» более значительно – на 45 б.п.

Интерес инвесторов к обычно популярным выпускам Москвы вчера сместился в сторону РЖД. Свежий РЖД-23 оказался наиболее востребованным: с ним вчера прошли сделки на 1.5 млрд руб.

Среди фаворитов дня оказался выпуск Акрона, пропустивший основной рост днем ранее. К концу торгов Акрон 3 стоил уже на 125 б.п. дороже его стоимости накануне, доходность бумаги остановилась на 10.57%.

Металлургический сектор по инерции продолжил восхождение к новым вершинам после успешного закрытия накануне книги заявок по приобретению облигаций Северстали. Как вчера сообщили организаторы выпуска, спрос на новые биржевые выпуски превысил предложение в 3.7 раза. Вслед за новыми уровнями доходности, установленными в ходе размещения выпусков Северсталь БО-2 и БО-4, продолжилась переоценка выпусков облигаций других эмитентов металлургического сегмента. Облигации Мечела, ММК, НЛМК и Сибметинвеста показали впечатляющий дневной рост – 60-85 б.п.

Котировки облигаций дебютного выпуска Вымпелкома оказались в среду под давлением из-за сообщений компании о намерении вторично разместить ушедшие в ходе оферты бумаги. Организатор вторичного размещения ориентирует покупателей на доходность 9.1-9.3%, вчера доходность бумаги опустилась в этот диапазон, хотя днем ранее составляла 9%. По итогам дня котировки выпуска потеряли почти полфигуры.

Чье решение пересилит: ЦБ или ФРС

Продолжение смягчение кредитно-денежной политики ЦБ удивительным образом совпало с первым ощутимым сигналом американских монетарных властей о возможном начале сворачивания антикризисной монетарной политики. Решение ФРС оказалось достаточно болезненно для сырьевых рынков и рынков акций. Для российского же долгового рынка наиболее значима решимость российский властей придерживаться выбранной стратегии снижения ставок.

Сегодня мы ожидаем продолжения восходящей динамики цен рублевых облигаций. Мы полагаем, что решение ЦБ о снижении ставок, хотя и достаточно осторожное (на 25 б.п.), даст рублевому рынку новый толчок для переоценки облигаций сначала в госсекторе и ликвидных бумагах, а затем и в менее торгуемых выпусках.

Глобальные рынки

ФРС начала действовать

Несмотря на умеренно оптимистические настроения на мировых рынках и очень позитивный настрой на рынках товарных, российские облигации завершили день символическим ростом.

После завершения торгов в РФ ситуация на мировых рынках лишь улучшилась, однако сегодня говорить об этом вряд ли стоит: уже после закрытия торгов в США ФРС объявила об увеличении ставки рефинансирования (discount rate) на 0.25 % до 0.75 %, указав, что данные изменения не означают начала ужесточения денежно-кредитной политики. На возможность данного шага «в скором времени» неделю назад указывал Председатель ФРС Б. Бернанке, однако мало кто предполагал, что решение ФРС последует так скоро.

Ставка рефинансирования не играет существенной роли в финансовой системе США, однако, несмотря на заверения ФРС, этот ход вполне может быть воспринят как реальное начало осуществления exit strategy, ведь последний цикл снижения ставок в США также начался с изменения discount rate в августе 2007 г. Кроме того, поспешность решения ФРС провоцирует дополнительную озабоченность относительно ожидаемых сегодня до открытия американского рынка данных по инфляции (CPI), которые, вероятно, могут оказаться значительно хуже первоначальных предположений (опубликованный вчера PPI также оказался хуже прогнозов). Впрочем, у этой ситуации есть и обратная сторона: не критический CPI вполне может и развеять опасения рынка.

Корпоративные новости

Предложение Alliance Oil в меру агрессивно

Alliance Oil рассчитывает разместить 5-летние евробонды на $500 млн по ставке 9.50% и привлечь у ВЭБа кредит на сумму до $600 млн на срок до 13 лет по ставке не более LIBOR + 6%. Об этом сообщает Интерфакс.

Опираясь на наше понимание кредитного профиля компании, которым мы делились в ежедневном обзоре от 11 февраля 2010 г., и также текущие доходности еврооблигаций более качественных эмитентов, а именно Evraz’ 15 (8.31%) и Sinek’ 15 (7.65%), мы находим предложенные уровни слишком агрессивными по сравнению со справедливыми (10.0-10.25%).

Северсталь и Евраз: локальные проблемы?

У итальянской семьи Луккини есть опцион на продажу 20% акций Lucchini Group российской Северстали. По данным газеты, срок реализации опциона — 20 апреля. В этой связи для Северстали, которая активно ищет покупателя на контрольный пакет в данном проблемном активе, принципиально важно успеть со сделкой по продаже раньше указанного выше срока. Насколько мы понимаем, консолидация Lucchini сильно ухудшает отчетность Северстали, так как «съедает» почти половину всей EBITDA Группы, а кроме того, имеет внушительный уровень долга. Избавление от такого убыточного актива помогло бы российскому металлургу очень сильно улучшить кредитные метрики. Однако пока преждевременно говорить о позитивных сдвигах в кредитном качестве. Мы не меняем нашего мнения в отношении привлекательности еврооблигаций Северстали относительно прочих корпоративных евробондов.

Вчера же стало известно, что рейтинговое агентство S&P приняло решение понизить рейтинг Evraz Group с «В+» до «В». Мы считаем действие агентства настолько запоздалым и нелогичным, что оно даже вызывает у нас недоумение. После того, как Moody’s изменило прогноз рейтинга компании с «негативного» на «стабильный», а Fitch заявило о пересмотре рейтинга и выводе его из группы CWN (credit watch negative), решение S&P звучит явным диссонансом. Диссонанс усиливает еще и тот факт, что спрос и цены на металлургическую продукцию за последние месяцы демонстрируют явную повышательную динамику, а возможности для успешного рефинансирования долгов кратно растут. Еврооблигации Евраза, равно как и Северстали, интересны для покупок. А рублевые выпуски Сибметинвеста (Евраз) с доходностью около 12% и вовсе серьезно недооценены.