Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[19.02.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной, несмотря на решение ФРС повысить ставку дисконтирования. Уровень годового LIBORа в долларах незначительно повысился, однако по- прежнему колеблется вблизи отметки в 0,85%. Прочие индикаторы состояния ликвидности также остаются на докризисных уровнях. TED-спред опустился ниже 15 б. п., стоимость хеджирования процентного риска (спред между плавающей и фиксированной ставками по процентным свопам) находится на отметке в 19,1 б. п.

В течение вчерашнего дня на мировом валютном рынке наблюдалась высокая волатильность. К концу дня новости о повышении учетной ставки ФРС оказали существенную поддержку американской валюте. Евро просел до минимума за 9 месяцев, снизившись к отметке 1,345 долл. По отношению к рублю евро обновил 14-месячный минимум, опустившись до 40,63 руб. Доллар на ММВБ, напротив, умеренно подорожал (на 13,5 коп.) и составил 30,17 руб. Согласно динамике беспоставочных фьючерсов на рубль, участники рынка ожидают умеренное ослабление рубля в перспективе 3-6 мес. (до 30,5-30,8 руб.).

Бивалютная корзина в четверг впервые с декабря 2008 г. опустилась ниже 35,0 руб., преодолев нижнюю границу установленного ЦБ плавающего коридора. По итогам торгов ее стоимость закрепилась на уровне 34,86 руб.

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился до отметки 5,72% (-3 б. п.). Мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен 20–40 б. п. при условии дальнейшего ослабления политики ЦБ.

Инструменты рефинансирования: Сегодня ЦБ проведет аукцион по предоставлению кредитов без обеспечения на срок 5 недель. Банкам будет предложено 5,0 млрд руб. под минимальную ставку 11,25% годовых. Отметим, что спрос на данный инструмент рефинансирования, по всей видимости, будет невысоким в силу высокой стоимости размещаемых средств (ставка на рынке МБК на сопоставимый срок колеблется в диапазоне 5,2–5,5% годовых).

В рамках аукциона, состоявшегося ранее на этой неделе, банки привлекли 2,9 млрд руб. на срок 5 недель.

ФРС повышает ставку дисконтирования

Новость: ФРС с сегодняшнего дня повышает ставку дисконтирования на 25 б. п. до 0,75%. Кроме того, с 18 марта максимальный срок, на который предоставляются средства, будет снижен до одного дня.

Комментарий: Предпринятый шаг является одной из стратегий выхода из экстренных мер стимулирования экономики, предпринятых органами денежно-кредитного регулирования в ответ на кризис. Ранее в своем докладе перед Конгрессом глава ФРС Б. Бернанке представил несколько стратегий сворачивания мер.

Отметим, что данная мера направлена, в первую очередь, на стимулирование банков к поиску рыночных источников финансирования, поскольку дисконтное окно должно выполнять лишь функции резервного источника средств. Стоимость заимствования на рынке МБК в долларах сейчас близка к историческим минимумам: годовой LIBOR колеблется вблизи отметки в 0,85% годовых.

При этом резкого ужесточения денежно-кредитной политики не происходит. Ставка дисконтирования является лишь косвенным индикатором стоимости денег, в то время как базовая стоимость заимствования остается в диапазоне 0–0,25%. Эффект на стоимость кредитов для населения и предприятий при этом, на наш взгляд, будет минимальным.

Одновременно с повышением ставки дисконтирования была повышена минимальная ставка по операциям прямого РЕПО (TAF). Последний аукцион в рамках данной программы состоится 8 марта. Хотя в целом мера не направлена на ужесточение монетарной политики, а также вряд ли спровоцирует существенное ухудшение ситуации с ликвидностью, участники фондового рынка негативно восприняли данное решение. Доллар, напротив, существенно укрепил свои позиции: по отношению к корзине из шести мировых валют он вырос на 1,1%.

ЦБ опустил нижнюю границу плавающего коридора стоимости бивалютной корзины

Новость: ЦБ впервые с ноября 2009 г. изменил границы плавающего коридора стоимости бивалютной корзины, позволив индикатору опуститься ниже 35 руб.

Комментарий: В ходе вчерашних торгов на ММВБ рубль укрепился до 14- месячного максимума: бивалютная корзина опустилась до минимума с декабря 2008 г. (ее стоимость оказалась в диапазоне 34,92–34,95 руб.). При этом рубль укреплялся в основном по отношению к евро на фоне высокой неопределенности вокруг финансового состояния ряда европейских стран продолжила оказывать давление на котировку пары рубль–евро, которая в четверг обновила 14-месячный минимум, опустившись ниже 41,0 руб.

Тем не менее, мы полагаем, что в дальнейшем ЦБ будет препятствовать существенному укреплению рубля, поскольку это понижает конкурентоспособность российской экономики, а также создает определенные риски для федерального бюджета. Отметим, что с начала февраля объем нетто-покупок валюты со стороны ЦБ достиг 2,0 млрд долл.

В этой связи мы не исключаем дальнейшего понижения уровня ключевых ставок Банка России.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

ВТБ размещает еврооблигации

Новость: Сегодня начинается роуд-шоу еврооблигаций ВТБ. Предполагается, что будет размещаться 500 млн долл. (из запланированных 5,0 млрд долл.).

Комментарий: Мы полагаем, что, несмотря на возможное временное ухудшение настроений на финансовых рынках из-за решения ФРС, выпуск будет пользоваться спросом на рынке. Во-первых, качественных финансовых заемщиков на еврооблигационном рынке не было уже достаточно давно. Во-вторых, хотя оценить характеристики качества активов банка достаточно сложно из-за влияния реструктуризаций кредитов, банк в должной мере капитализирован, у него есть поддержка государства, в связи с чем его фактические долговые риски представляются низкими.

Отметим, что факт выхода крупного государственного российского банка на рынок еврооблигаций может свидетельствовать о том, что это является пробным шаром для суверенного выпуска. Мы полагаем, что в период ближайшего месяца график выхода государственных еврооблигаций будет прояснен.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

S&P понизило рейтинг Евраза – нейтрально для котировок, рублевый выпуск все еще привлекателен

Новость: Вчера S&P понизило рейтинг Евраза с «В+» до «В», присвоив стабильный прогноз и исключив рейтинг из списка на возможное понижение, куда он был помещен в сентябре. Напомним, в сентябре S&P уже понижало рейтинг компании на одну ступень, с «ВВ-» до «В+».

Комментарий: По комментариям, которые приводятся в пресс-релизе, понижение рейтинга отражает мнение агентства относительно того, что операционные результаты Евраза будут оставаться слабыми в течение ближайших двух лет. Как следствие, общий объем долговой нагрузки будет оставаться достаточно высоким и кредитные метрики не будут соответствовать уровню рейтинга «В+», в частности предполагающего отношение средств от операционной деятельности (Funds from Operations) к долгу на уровне 15%. Хотя денежные потоки Евраза и будут восстанавливаться по мере общего улучшения на основных рынках, S&P полагает, что темпы восстановления могут оказаться достаточно медленными – агентство придерживается консервативного относительно темпов роста мировой экономики, и, как следствие, будущей динамики цен и объемов продаж на рынках металлов.

Мы полагаем, что понижение рейтинга не должно оказать негативного давления на котировки торгующихся выпусков Евраза. S&P придерживается наиболее консервативного взгляда на кредитный профиль компании – Moody’s в декабре подтвердило рейтинг Евраза (на уровне В2) и изменило прогноз с «негативного» на «стабильный», отмечая прогресс в улучшении структуры кредитного портфеля по срокам и переговорах с кредиторами о «смягчении» существующих условий по займам. Мы отмечаем, что в пресс- релизе, сопровождавшем предыдущее решение S&P о снижении рейтинга в сентябре, агентство также делало акцент на том, что дальнейшие действия будут зависеть от успеха Евраза в отношении рефинансирования долга и изменения ковенант – в то же время, во вчерашнем релизе очевидный успех Евраза в этом направлении не упоминается.

На наш взгляд, кредитный профиль Евраза сейчас выглядит лучше, чем в прошлом году, и действия S&P носят несколько запаздывающий характер. Хотя шансы снижения общей долговой нагрузки Евраза в среднесрочной перспективе не велики, риски возникновения у компании каких-либо сложностей с ликвидностью сейчас гораздо ниже, чем в прошлом году, учитывая в целом более свободный доступ к различным источникам рефинансирования (банковские кредиты, публичный рынок).

Рублевый бонд Евраза последние дни опережал рынок в темпах роста – с начала недели бумага подорожала на 1,6 п.п., доходность опустилась почти на 50 б. п. до 11.8%. Мы полагаем, что бумага по-прежнему недооценивается рынком относительно других выпусков металлургов. В частности, по новым выпускам Северстали (БО-02, БО-04) сделки на форвардном рынке проходили по ценам выше 101 фигуры, т.е. ниже 9.6% по доходности – что предполагает спрэд бондов Евраза к Северстали более 220 б.п. Мы полагаем, что премия Евраза к новому выпуску Северстали может сократиться до 50–100 б.п. и по- прежнему рекомендуем покупать бумагу.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: