Стратегия внутреннего рынка

Рынок рублевых облигаций в понедельник не отличался высокой инвестиционной активностью. Объемы торгов оставались низкими, и на рынке вновь преобладали продажи долговых инструментов. Усилению негативных настроений инвесторов способствует и постепенно ухудшающаяся ситуация на денежном рынке, где ставки overnight подросли до 4.5-5.0%. Мы также обращаем внимание на рост коротких ставок NDF (до одного месяца) за последние два дня более чем на 100 б. п., в среднем до 6.0%.

В первый день новой рабочей недели состоялось два аукциона прямого РЕПО Банка России. Объем предоставленного финансирования составил 56.5 млрд руб., из которых 56.0 млрд руб. было выделено под залог ОБР-4. В связи с тем, что по состоянию на первое января 2008 г. Сбербанк был крупнейшим держателем ОБР (83 млрд руб.), мы предполагаем, что вчера именно этот финансовый институт был крупнейшим заемщиком через операции однодневного РЕПО с Банком России. При этом стремление рефинансироваться под залог ОБР вряд ли объясняется напряженной ситуацией с ликвидностью у конкретного финансового института. Скорее всего, полученные средства будут использоваться для выдачи более дорогих краткосрочных кредитов.

В первом эшелоне при низких торговых оборотах на 0.1-0.2 п. п. в течение дня снизились котировки выпусков Москва-39, Москва-49, ФСК-2, ФСК-4, ФСК-5, Московская область-7, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4. В секции государственных облигаций под наибольшим давлением оказался пятилетний выпуск ОФЗ 26199, котировки которого снизились более чем на 0.5 п. п., а доходность поднялась до 6.45%. Этот выпуск является одним из главных ориентиров как для размещения новых пятилетних ОФЗ (26200), так и сопоставимого по дюрации выпуска Москва-45. Доходность последнего на аукционе в текущих условиях, вероятно, должна заметно превысить 7.00%.

Долговые обязательства второго эшелона в ближайшее время, по-видимому, будут находиться под давлением. Доходности в этом сегменте рынка, скорее всего, будут корректироваться вверх на фоне объявлений ориентиров по доходности новых размещений и ставок по облигациям на новые купонные периоды.

Вчера стало известно, что квартальная ставка купона по выпуску ТГК-6-1 на пятый-восьмой купонные периоды установлена на уровне 10.0%, что обеспечит доходность 10.30% к оферте 29 февраля 2009 г. Напомним, что ранее ставка купона составляла 7.4%. Новая ставка, на наш взгляд, корректно отражает кредитный риск эмитента, и мы не рекомендуем инвесторам предъявлять облигации ТГК-6-1 к оферте. Кроме того, в понедельник начались торги недавно размещенным выпуском ТГК-10-2, по итогам дня его котировки установились на уровне 100.30-100.40 (доходность 9.62%). Нам нравятся кредитные характеристики этого эмитента, и справедливый уровень доходности выпуска, по нашим оценкам, составляет около 9.00%.

Некоторые другие ориентиры по доходности новых размещений, объявленные в понедельник, также порадуют инвесторов. Дочерняя компания РЖД ТрансКонтейнер планирует разместить пятилетние облигации (с офертой через один год) с ориентировочной ставкой купона на уровне 8.75-9.75%. Премия нового выпуска к кривой доходности РЖД в размере 200-300 б. п. представляется нам интересной. С другой стороны, на фоне этого размещения обязательства ТрансКредитБанк-1 и ТрансКредитБанк-2 (доходность около 9.25%) уже не выглядят столь безоговорочно привлекательными. Внимание инвесторов наверняка привлечет и размещение новых облигаций ВБД-3. Ориентировочная ставка купона на первый год обращения выпуска составляет 9.25-9.75%.