Rambler's Top100
 

Галлион Капитал: Еженедельный обзор долгового рынка


[19.02.2008]  Галлион Капитал    pdf  Полная версия
Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

8 февраля Комитет Государственной статистики опубликовал данные по инфляции в России в январе 2008 года. По его данным в январе инфляция составила 2,3%. Обеспокоенность участников рынка ситуацией на денежном рынке и ожидания того, что подъем ставки ЦБ РФ в этом году может оказаться не последним, оказали негативное влияние на рынок рублевой ликвидности. Неделя началась с резкого падения остатков средств на коррcчетах банков более чем на 12%. На снижение уровня ликвидности участники рынка отреагировали повышением стоимости однодневных межбанковских кредитов. Ставка MIACR за понедельник выросла на 28,8% до уровня в 4,46% годовых и по итогам недели закрепилась на новом уровне. Во вторник сумма на счетах Центробанка восстановилась, однако остатки денежных средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России продолжили снижение отчасти из-за уплаты акцизов, ЕСН и страховых взносов.

На предстоящей неделе предприятия о организации уплачивают НДС, поэтому улучшения ситуации на денежном рынке не предвидится.

Валютный рынок

В первой половине недели активность на мировом валютном рынке была низкой – участники рынка ожидали выхода важных статистических данных в США. В среду, после выхода позитивных статданных, спрос на доллар незначительно вырос, однако уже в четверг выступления главы Федеральной резервной системы США с докладом об американской экономике переломили наметившуюся тенденцию к укреплению американской валюты. Комментарии Бена Бернанке, повысили уверенность рынка в грядущем снижении ставки, вызвав ослабление доллара к основным мировым валютам. Курс евро вырос за неделю на 1,36% до уровня 1,4676, курс рубля почти не изменился (-0,03%).

Рынок рублевых облигаций

На долговом рынке, в рублевых облигациях продолжилось снижение котировок по всем секторам и эшелонам. Основными факторами снижения выступили ожидания участников ужесточения кредитной политики ЦБ РФ, доразмещения и новые размещения федеральных и корпоративных займов. Так, доходности облигаций федеральных займов и облигаций первого эшелона за прошедшею неделю выросли более чем на 1,0%. Активность торгов облигаций 2-го эшелона не очень велика, но и цены не снижаются, поэтому данный сектор выглядит более стабильно, по сравнению с облигациями 1-го эшелона, доходности которых продолжают увеличиваться. За минувшую неделю доходность выпуска Газпром-4 выросла на 6,68 %, РЖД-6 – на 5,27%, Лукойл-4 – на 1,87%.

Во вторник Минфин провел аукцион по выпуску Россия, 46021 и 46022. Объем составил 3,0 и 3,147 млрд. рублей соответственно. Доразмещение прошло неудачно – госинституты на этот раз воздержались от активного участия. Таким образом, при объеме предложения выпуска Россия, 46022 на 3,15 млрд. рублей было продано бумаг всего лишь на 10 млн. рублей. При этом, средневзвешенная доходность составила 6,60%При доразмещении выпуска Россия, 46021 Минфин продал примерно 79% предложенного объема, доходность к погашению составила 6,46% годовых.

В среду состоялось закрытие заказов по второму выпуску облигаций ТГК-10 объемом 5 млрд. рублей, с офертой через 1 год, купоном 9,75% и доходностью к погашению 9,99% годовых. Премия, предложенная рынку, на наш взгляд, является адекватной в условиях всеобщего расширения спрэдов. Таким образом, выпуск выглядит достаточно привлекательным в сегменте электроэнергетики. Стоит отметить, что при размещении использовалась процедура бук-билдинга, которая имеет ряд существенных преимуществ для участников рынка. В частности, при использовании этой процедуры можно более полно учесть интересы разных категорий инвесторов, что обеспечивает более эффективное ценообразование на вторичном рынке. Вместе с тем, размещение облигаций через процедуру бук-билдинга связано с юридическими рисками, обусловленными недостаточно четким нормативным регулированием в этой области.

Несмотря на сильные фундаментальные характеристики ТГК-10, новый выпуск размещается с премией около 150 б.п. к кривой доходности генерирующих компаний. Фактически, компания создала новый ориентир для будущих размещений с точки зрения премии «за плохой рынок». Общий объем спроса на облигации ТГК-10 составил около 7,28 млрд. рублей. В размещении участвовало 40 инвесторов. Около 30% выпуска было куплено иностранными инвесторами. Качество рынка подтвердило и состоявшееся на минувшей неделе размещение 2-го облигационного выпуска Микояновсого мясокомбината объемом 2 млрд. рублей. Ставка купона была установлена на уровне 11,9 %, что соответствует доходности к оферте через 1,5 года на уровне 12,26 %. Размещение прошло успешно, общий спрос превысил 2,5 млрд. рублей, более 30 % его было обеспечено заявками от инвесторов с иностранным участием. На сегодняшний день средняя доходность в пищевой отрасли составляет 12,17%, а средняя ставка по 3-му эшелону – 13,21%. Принимая во внимание, что займ не является дебютным и известный бренд компании, можно сказать, что компания разместилась по рынку.

В целом, позитивным моментом перечисленных размещений является то, что рынок наконец сдвинулся с мертвой точки, смирившись с новыми ставками. Уже на предстоящей неделе состоятся размещения четырех банков на сумму 16 млрд. рублей – Возрождение, НОМОС-Банк, Банк «Союз» и Россельхозбанк.

Рынок еврооблигаций

Спрэд между 2-х и 10-летними американскими казначейскими обязательствами на прошлой неделе установил новый максимум – 191 базисный пункт. Десятилетние обязательства продемонстрировали позитивную динамику (+3,57%) достигнув уровня доходности 3,77% годовых, в то время как 2-летние КО США снизились на 1,04%, до отметки 1,91% годовых, повторно протестировав установленный две недели назад минимум (1,89%). Как отмечалось выше, позитивная экономическая статистика была нейтрализована выступлениями глав ФРС, заявивших в открытую о снижении экономической активности в стране и нахождении экономики США «на грани рецессии». Очевидно, что участники рынка в настоящий момент достаточно сильно озабочены угрозой усиления инфляционного давления в США в долгосрочной перспективе, что позволяет ставке UST10Y удерживаться выше 3,60%, расширяя исторический спрэд к более коротким, двухлетним нотам. По этой причине десятилетние облигации в последнее время слабо реагируют на события в экономике. В свою очередь, двухлетние ноты чутко «откликаются» на любые негативные новости. Так, на минувшей неделе, значительное снижение в краткосрочном долговом секторе обеспечили новости от крупнейшей страховой группы American International Group (AIG). Аудитор компании Pricewaterhouse Coopers в официальном заключении сообщил, что у страховой компании есть недостатки в части предоставления отчетности, а также оценки стоимости портфеля производных инструментов, которым располагает AIG. На этом фоне агентство Fitch заявило о возможности снижения кредитного рейтинга крупнейшего мирового страховщика. После заявления акции компании упали до минимального значения за последние 5 лет (-11,7%), и по итогам недели так и восстановились.

Спрэды EMBI+ по итогам недели изменялись разнонаправлено. В отсутствие определенности на развитых рынках и крупных западных инвесторов, долговые рынки развивающихся стран заняли выжидательную позицию. Суверенный спрэд между Россия, 2030 и UST10Y снизился до отметки в 181 базисный пункт (-4,7%) в условиях опережающего роста казначейских обязательств США, который по итогам недели почти в 5 раз превысил рост российский суверенных евробондов (+3,57 против +0,72 %). 

В корпоративном секторе на минувшей неделе расширение кредитного спрэда продолжилось. В длинных бумагах преобладали продажи. В частности, доходность евробондов Газпрома, 2034 выросла на 1,98%, достигнув нового локального максимума 7,2% годовых. В коротких выпусках с начала года сохраняется уверенный спрос, способствующий росту курсов долговых бумаг и падению доходности. Так, доходность Газпрома, 2009 за прошлую неделю снизилась еще на 2,39% и протестировала новый локальный минимум 4,8%. Как не раз отмечалось, расширению кредитных спрэдов способствует угроза углубления мирового кредитного кризиса и рецессия в США.

На прошлой неделе Интерфакс сообщил о планах Газпрома по размещению выпуска еврооблигаций объемом 2 млрд. долларов. Размещение запланировано на март-апрель текущего года. Очевидно, что новый займ неизбежно увеличит доходности уже обращающихся еврооблигаций Газпрома, так как последнее размещение холдинг осуществил в октябре прошлого года, когда ситуация на долговом рынке была значительно лучше. Размещение по «новым» ценам должно негативно отразиться на долговых бумагах большинства компаний нефтегазовой отрасли – ЛУКОЙЛа, ТНК-ВР, Транснефти.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: