Стратегия внутреннего рынка

В пятницу позитивная динамика котировок рублевых облигаций сохранилась, а инвестиционная активность находилась на среднем уровне. Спросом пользовались в основном выпуски первого и второго эшелонов. В конце недели продолжились покупки облигаций АИЖК-6, котировки которых выросли еще на 0.15 п. п., а спрэд к ОФЗ сократился до 112 б. п. В настоящее время спрэды торгуемых выпусков АИЖК к ОФЗ не превышают 120 б. п. Сделки в выпуске ЛУКОЙЛ-4 прошли на уровне 100.75, что соответствует премии к ОФЗ около 95 б. п. На наш взгляд, рублевые облигации нефтегазовых компаний в настоящее время несколько недооценены рынком. Скорее всего, это связано с предстоящим аукционом по размещению семилетних облигаций Газпрома на этой неделе. В настоящее время облигации Газпром-7 и Газпром-8 торгуются со спрэдом к ОФЗ на уровне 80 б. п., тогда как аналогичный показатель для выпусков Газпром-4 и Газпром-6 составляет около 70 б. п. Успех размещения девятого выпуска облигаций Газпрома может способствовать усилению спроса на другие долговые инструменты нефтегазового сектора. В этих условиях выпуски Газпром-7, Газпром-8 и ЛУКОЙЛ-4 должны продемонстрировать динамику лучше рынка.
 
16 декабря прошел аукцион трехлетних облигаций Русфинанс Банка, входящего в финансовую группу Societe Generale. Ставка купона новых облигаций в объеме 4 млрд руб. была определена на уровне 7.74%, что соответствует доходности выпуска 7.88% (ОФЗ+184 б. п.). На фоне размещения четвертого выпуска пользовались спросом обязательства Русфинанс Банк-1 (50% номинальной стоимости облигаций гарантировано МФК). В последний день недели также состоялась оферта по выпуску АвтоВАЗ-2. Эмитент предпочел изъять облигации из обращения, установив ставку купона на оставшиеся до погашения периоды на уровне 1.0%. Инвестиционная активность на этой неделе, вероятно, снизится из-за большого количества аукционов на первичном рынке. Общий объем размещений долговых обязательств корпораций и банков составит около 29.5 млрд руб. Помимо этого Министерство финансов начнет размещение новых десятилетних облигаций, объем предложения составит еще 15 млрд руб. Намеченные на вторник выплаты НДС и предпраздничный формат недели также не будут способствовать высокой активности на вторичном рынке. Вместе с тем, мы полагаем, что текущего запаса рублевой ликвидности достаточно для того, чтобы преодолеть период налоговых платежей, и если участники рынка и прибегнут к рефинансированию в Банке России, то только в конце месяца. Таким образом, котировки рублевых облигаций, на наш взгляд, останутся на прежних уровнях.

Стратегия внешнего рынка

Макроэкономические показатели США по-прежнему благоприятно сказываются на состоянии рынка долговых обязательств. Опубликованные в пятницу данные по динамике цен производителей в США за январь 2007 г. демонстрируют признаки снижения инфляционного давления. Кроме того, показатель количества домов, строительство которых было начато за прошлый месяц, неожиданно опустился до самого низкого уровня с 1997 г. Таким образом, на фоне замедления темпов роста американской экономики вероятность снижения ставки ФРС возрастает. Если январские показатели потребительских цен (которые будут опубликованы на этой неделе) окажутся столь же благоприятными, позитивные настроения участников рынка должны сохраниться. В этих условиях, инвесторы, вероятно, продолжат увеличивать доходность портфелей, покупая облигации с более высокой дюрацией. Тем не менее, в пятницу активность на развивающихся рынках облигаций была достаточно низкой, так как многие инвесторы не участвовали в торгах в конце дня из-за длинных выходных (в понедельник в США отмечается День президента). В связи с карнавалом в Латинской Америке и празднованием Дня защитника отечества в России торговая активность на этой неделе не будет высокой.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 закрылись на отметке 113.125, а его спрэд к КО США остался на уровне 100 б. п. В корпоративном сегменте активность также была очень низкой. Покупки были отмечены в выпуске АЛРОСА 14 (115.375). Сейчас премия выпуска к кривой доходности Газпрома составляет всего 20 б. п. Все положительные новости о компании, в том числе и связанные с возможным резким повышением кредитного рейтинга эмитента на фоне завершения процесса перехода компании АЛРОСА под федеральный контроль, на наш взгляд, уже отражены в котировках еврооблигаций. В этой связи мы рекомендуем инвесторам, пользуясь благоприятной рыночной конъюнктурой, начинать фиксировать прибыль по выпуску АЛРОСА 14. Альфа-Банк разместил в пятницу еврооблигации на сумму USD30 млн c доходностью 8.635%. На вторичном рынке выпуск начал торговаться на уровне 100.25-100.75. Потенциал для роста котировок выпуска, на наш взгляд, сохраняется.

Стратегия валютного рынка

По-видимому, сочетание сравнительно мягкого тона высказываний представителей ФРС США и, наоборот, высоких инфляционных ожиданий в еврозоне пока сохраняется, что способствует укреплению курса евро по отношению к доллару. Очевидно, это приводит и к росту курса рубля. Тем не менее, на российском денежном рынке постепенно нарастает напряжение: в преддверии традиционных для конца месяца налоговых платежей межбанковская ставка однодневного РЕПО под залог ОФЗ поднялась до 4.5% – это на 0.8 б. п. выше, чем в четверг.