Рублевые облигации

Пятничная торговая сессия прошла вполне спокойно. Несмотря на в целом позитивный настрой, ценовые уровни рублевых облигаций практически не растут. В «1-м» эшелоне в течение нескольких недель инвесторы активно приобретали бумаги с длинной дюрацией, из которых явными лидерами оказались выпуски АИЖК. Облигации Россельхозбанк-2 несколько отставали от других «голубых фишек», однако ближе к концу недели также отыгрались, несмотря на появившийся «навес» нового предложения (на четверг объявлено размещение нового выпуска объёмом 10 млрд. руб.). Сейчас выпуски практически всех эмитентов «1го» эшелона достаточно ровно выстроились по кривой и какие-либо существенные «неэффективности» отсутствуют. В отсутствие явных инвестиционных идей многие клиенты занимают позиции в выпусках «2-го» и «3-го» эшелона, которые могут быть включены в котировальный лист А1 - так, мы видели «перекладку» из 3х вы пусков ЮТК и Волга Телекома в 4е, и покупки в выпуске Нитол-2.

Еврооблигации

Котировки treasuries фактически проигнорировали выход статистических данных (PPI) и продолжили свой рост, вместе с ними выросли и суверенные выпуски emerging markets (спрэд Россия-30 - G+99 бп). В корпоративных выпусках мы не отметили какой-либо высокой активности. Сегодня в США выходной день и особой торговой активности на рынке евробондов сегодня, скорее всего, не будет.

Новый субординированный выпуск еврооблигаций Альфа-Банка (Tier II, Ва3/B+, 10 лет с 5-летним опционом колл и увеличением купона) разместился по доходности 8.635% (т.е. UST +396 бп.), что сравнимо со спрэдом другого Tier II выпуска Альфа-Банка (+385 бп. при немного меньшей дюрации).

Корпоративные новости:

1. По сообщению «Ведомостей», Индустриальный Союз Донбасса (ИСД) и группа Алишера Усманова Газметал ведут переговоры о слиянии своих активов. Как это имеет место быть при любой M&A сделке, в начале переговорного процесса нельзя с определённостью говорить о вероятности её успешного завершения и влиянии на кредитные составляющие участвующих сторон. Тем не менее, новостной заголовок скорее позитивен для ИСД, т.к. последний имеет ограниченный доступ к железорудному сырью и при успешном завершении трансакции сможет обеспечить себя стабильными и (вероятно) относительно недорогими поставками от предприятий Газметалла; кроме того, металлургия - это отрасль, в которой размер бизнеса и степень вертикальной интеграции имеют очень большое значение. Оферта по 3.5 летним CLN ИСД наступает в сентябре и выпуск котируется близко к номиналу (т.е. скорее к оферте) по доходности около 9.2%.
2. Напоминаем, что в среду завершается IPO Группы Интегра; компания разместит «гибкое» количество акций на сумму $500 млн. Успешное завершение (книга, скорее всего, закроется с существенной переподпиской) может послужить причиной для усиления активности в облигационных выпусках компании (как локальных так и внешних).

Кредитный комментарий - Русь-Банк

Завтра состоится размещение 2-го выпуска облигаций Русь-Банка (2 млрд. руб., 3 года/ оферта 1.5 года). В отличие от 1-го выпуска (включённого в конце декабря в котировальный список А1 ММВБ), в качестве дополнительного кредитного усиления инвесторам предлагается возможность заключения страховки «риска невыплаты» по выпуску в ОАО «Росгосстрах». Данный способ кредитного усиления облигационных выпусков достаточно широко применяется в практике выпуска еврооблигаций, однако в российской практике применяется впервые.

ЗАО «Русь-Банк» (В2) является средним по величине российским банком, с середины 2005г. активно развивающим розничные услуги. Банк быстро растёт - в течение 2006г. открыто около 20 новых розничных отделений; в настоящее время работающие филиалы и кредитно - кассовые офисы присутствуют в 19 регионах России.

Основной кредитной особенностью Русь-Банка является его тесные отношения с Группой «Росгосстрах» (РГС) - крупнейшей российской страховой компанией. Сотрудничество Русь-Банка с РГС складываются в двух измерениях:

• РГС является важным источником фондирования Русь-Банка. Исторически, депозиты и иные формы вложений от РГС составляли существенную пропорцию базы фондирования Банка. В связи с ростом банка пропорциональное прямое фондирование от РГС существенно сокращается (с 80% в конце 2004г. до 30% в настоящее время);
• ·РГС и Русь-Банк используют перекрёстный маркетинг и связанные продажи банковских и страховых продуктов. При развитии своей филиальной сети Банк использует содействие Росгосстраха, имеющего одну из крупнейших в стране розничных сетей, а так же доступ к его клиентской базе (27 млн. индивидуальных клиентов).

В настоящее время, Русь-Банк имеет набор кредитных рейтингов, присвоенных агентством Moody's и его российским совместным предприятием Moody's Interfax (в частности, рейтинг по депозитам в иностранной валюте B2 и рейтинг Baa1.ru от по национальной шкале). Нам представляется, что развитие банка и динамика его финансовых показателей в 2006 году могут дать Moody's основания для пересмотра его кредитного рейтинга в сторону повышения.