Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка Валютный рынок на прошлой неделе следовал за колебаниями пары евро/доллар. На международном рынке в среду началось резкое обесценение американской валюты после выступления главы ФРС Бена Бернанке с полугодовым докладом и на фоне слабых данных по экономике США. Соковкупность событий в американской экономике на прошлой неделе понизила ожидания повышения ставки ФРС, тогда как от Европейского ЦБ подобное решение ожидается уже на ближайшем заседании в марте. В итоге евро закрепилось на уровне выше 1,31 $/евро.

В результате на российском рынке во второй половине недели также наблюдалось значительное укрепление рубля к доллару США – до уровней конца прошлого года. По итогам недели рубль укрепился на 11 коп, достигнув 26,23 руб/$. На денежном рынке во второй половине недели наметился плавный рост ставок, что обусловленно начвшимися налоговыми выплатами и большим объемом предстоящих размещений.

Наши ожидания На текущей неделе динамика рубля будет определяться поведением пары евро/доллар после выхода данных по инфляции в США. В случае, если цифры окажутся ниже ожиданий, участники рынка воспримут это как сигнал против повышения ставок ФРС, что поддержит европейскую валюту. В этом случае к концу недели курс рубля может пробить уровень 26,2 руб/$, закрывшись ниже.

На денежном рынке продолжится рост стоимости краткосрочных ресурсов в связи с продолжающимися налоговыми выплатами, а также оттоком средств на первичном рынке. Однако мы не ожидаем серьезного дефицита ликвидности в конце февраля. В середине месяца ЦБ увеличил золотовалютные резервы на $5 млрд, что соответствует рублевой эмиссии в размере порядка 130 млрд руб. Эти средства помогут банкам избежать серьезных проблем и допустить роста ставок overnight выше уровне 5% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В первой половине недели на рынке рублевого долга наблюдалась стагнация котировок. Давление оказывала фиксация прибыли во внешнедолговом секторе в ожидании выступления Бернанке с полугодовым докладом в Сенате. Однако тон выступления главы ФРС оказал благоприятное воздействие на долговые рынки, вызвав ценовое ралли во внешнедолговом сегменте, которое перекинулось и на рынок внутреннего долга. Одновременно начавшееся ослабление доллара против мировых валют также стимулировало дополнительный спрос. Покупки сконцентрировались в облигациях 1-2-го эшелонов и банковского сектора с дюрацией свыше 1,5 лет. При этом, инвесторы осуществляли перевложение средств из более коротких выпусков, что привело к сглаживанию кривой доходности.

Наибольший интерес учатсников рынка вызвали облигации, начавшие вторичные торги на отчетной неделе, размещение которых проходило в декабре. Максимальный ценовой рост продемонстрировал 4-ый выпуск СЗТ (+1,5%). Также на фоне значительных объемов торгов выросли в цене после открытия облигации Лукойл-4 (+0,7%), ФСК-5 (+0,5%). Заметный ценовой рост в последний торговый день демонстрировали облигации УРСА-Банка. Очневидно, инвесторы усилили спрос на бумаги, реинвестируя средства, незадействованные при размещении рублевого выпуска еврооблигаций эмитента, которое состоялось днем ранее. Состоявшиеся на прошлой неделе аукционы прошли на фоне заметной переподписки. Спросом инвесторов пользовался 2-ой выпуск ТМХ и 4-ый выпуск Русфинансбанка. В частности, при размещении ТМХ-2 спрос превысил предложение практически в два раза, а установленная ставка купона оказалась как минимум на 30 б.п. ниже ожидаемой эмитентом.

Наши ожидания Текущая неделя будет короткой, однако насыщенной событиями. Впервые с начала года инвесторам будет предложен существенный объем новых выпусков. В корпоративном сегменте будут размещаться 8 выпусков суммарным объемом 29,5 млрд руб. Интерес инвесторов привлекут прежде всего лидеры рублевого рынка – Газпром, РСХБ, Копейка. Учитывая высокий интерес инвесторов в последнее время к облигациям банковского сектора, с переподпиской пройдут также аукционы по размещению Русь-Банка и Москоммерцбанка. Для инвесторов, предпочитающих более высокий уровень доходности и готовых нести повышенный риск, интересным будет размещение 3-го выпуска СУ-155.

Кроме того, в среду Минфин проведет аукцион по размещению нового выпуска амортизационной ОФЗ 46021 на 15 млрд руб со сроком обращения 11,5 лет. По нашим оценкам, инвесторы проявят повышенный интерес к данному размещению. Мы оцениваем привлекательной доходность данного выпуска на аукционе на уровне выше 6,6% годовых, что предусматривает небольшую премию ко вторичному рынку.
 
На вторичном рынке активность будет невысокой, поскольку внимание инвесторов будет отвлечено на предстоящие размещения. Пока конъюнктура внешнедолгового рынка оказывает поддержку рублевым облигациям, однако ситуация может измениться после выхода данных по инфляции США. Разворот суверенного сектора может стать последним фактором в пользу коррекции цен вниз и на рублевом долговом рынке, поскольку вторичный сегмент будет находиться под давлением дефицита рублевой ликвидности в период налоговых выплат и в связи с оттоком средств на первичный рынок.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка В первой половине недели внешнедолговые рынки были неактивны, наблюдалась незначительная фиксация прибыли перед выступлением главы ФРС Бена Бернанке с полугодовым докладом по экономике. Инвесторы опасались достаточно жесткой речи, свидетельствкующей, с одной стороны, об уверенном темпе роста экономики, а с другой – о сохранении факторов инфляционного давления. В этом случае повышается вероятность повышения ключевой ставки ФРС. Однако тон выступления Бернанке оказался более мягким, что вызвало ценовое ралли на рынке базовых активов, распространившимся и на долговые рынки развивающихся стран. Хотя выступление главы ФРС носило противоречивый характер, вышедшие во второй половине недели макропоказатели свидетельствовали в пользу сохранения ставки на неизменном уровне. В частности, промышленное производство и индекс цен в промышленности продемонстрировали в январе снижение к декабрю прошлого года на 0,5% и 0,6% соответственно.

В результате к концу недели долговые рынки достигли уровней декабря 2006 г. В частности, доходность 10-летних КО США опустилась ниже уровня 4,7% годовых, составив 4,688% годовых. Россия-30, следуя за базовыми активами, пробила ценовой уровень 113% от номинала, закрывшись на 113,1% от номинала. Спред суверенного бенчмарка к 10- летним КО США в течение недели был волатильным, достигая внутри торгов 105-107 б.п., однако пятничное закрытие показало спред на уровне 99 б.п.

Наши ожидания После выступления Бернанке инвесторы стали более пристальное внимание уделять инфляционным показателям, поскольку данный  фактор по-прежнему тревожит ФРС и, в случае его сохранения на высоком уровне, приведет к повышению ставки. В этих условиях инвесторы наиболее пристальное внимание обратят на этой неделе на выходящий в среду показатель инфляции в потребительском секторе. Ожидается, что ядро индекса составит 2,6%.

В настоящее время доходности КО США находятся на крайне низких уровнях с учетом того, что аналитики ожидают, в лучшем случае, неизменной ставки ФРС в текущем году. В частности, доходность 10- летнего выпуска более, чем на 50 б.п. ниже ключевой процентной ставки. Поэтому рынок американского долга на этой неделе будет более чувствителен к негативным данным. В случае, если инфляция и ядро индека окажутся выше ожиданий – вероятна значительная коррекция цен вниз. В противном случае – доходности останутся неизменными, колеблясь около 4,7% годовых для 10-летних КО США.