Новости вкратце

ММК (ВВ/Ва3/ВВ) не планирует продавать бизнес Белона (NR) по производству энергетического угля, сообщил Интерфакс со ссылкой на первого вице-президента ММК по стратегическому развитию Рафхата Тахаутдинова (о намерении группы продать шахту «Листвяжная» и одноименную обогатительную фабрику вчера написал «Коммерсант»). Вместе с тем напомним, что в начале января Белон досрочно погасил задолженность перед ВТБ, причем, по данным СМИ, заемщиком выступала непосредственно фабрика «Листвяжная». Очевидно, после погашения кредита активы заемщика были выведены из залога. Таким образом, энергетические активы теперь, вероятно не обременены залогом, что, безусловно, облегчает процесс продажи, и мы бы не стали полностью исключать такую возможность в отношении энергетического бизнеса. Выпуск Белон-Финанс-2 представляется нам привлекательным, и мы рекомендуем его к покупке: облигации торгуются с доходностью к оферте в феврале 2011 г. на уровне 12,4–12,6%, предлагая премию в размере порядка 380–400 б.п. к бумагам группы ММК, в состав которой входит Белон.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвеста предлагают премию (25–50 б.п.) к кривой доходностей еврооблигаций Евраза с учетом текущих ставок NDF на руб./долл.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-). - Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внутренний рынок

Плавный рост рублевых облигаций

Ставки денежного рынка, остающиеся весьма низкими – около 4,5% годовых, позволили ценам большинства рублевых облигаций подрасти еще на 25–50 б.п.

В металлургическом секторе вниманием покупателей пользовались бумаги БО НЛМК-1 (+35 б.п.), БО ММК-2 (+20 б.п.), Мечел-4 (+54 б.п.). Небольшая фиксация прибыли отмечена в бумагах БО СевСталь-1 (-45 б.п.). В облигациях первого эшелона не сформировалось единой ценовой динамики, в частности, бумаги БО ЛУКОЙЛ-3 и Газпром-11 потеряли в цене около 60 б.п., а выпуск БО РЖД-1 подорожал на 70 б.п.

Минфин занимает по-крупному

На завтра запланирован аукцион по размещению трехлетнего выпуска ОФЗ 25072 объемом 45 млрд. руб. Ориентируясь на рыночные доходности близких по дюрации выпусков ОФЗ 25069 (YTM 7,41% к погашению в сентябре 2012 г.) и ОФЗ 25065 (YTM7,33% к погашению в марте 2013 г.), мы оцениваем справедливую доходность нового выпуска ОФЗ в диапазоне YTM7,3–7,4%. Учитывая значительный объем рублевой ликвидности на рынке, большая часть средств, полученных в результате завтрашнего погашения выпуска ОФЗ 25057 номиналом 42 млрд. руб., скорее всего, будет реинвестирована в новый выпуск ОФЗ. Помимо этого, завтра держатели ОФЗ получат купонный доход в размере около 6,7 млрд. руб. В связи с этим мы ожидаем высокого спроса в ходе аукциона, в результате чего доходность может сложится на уровне, близком к YTM7,2%.

ФСФР ликвидирует пробелы в нормативной базе

В связи с принятием ряда поправок к правилам, регулирующим процедуру регистрации новых выпусков ФСФР (в частности касающихся размера уставного капитала эмитента и величины собственного капитала поручителей), некоторым эмитентам придется заново готовить эмиссионные документы, что естественным образом снизит объем первичного предложения в ближайшие два месяца. Поскольку рынок, за редкими исключениями, даже без регулятивных ограничений не готов принимать выпуски, размещенные через SPV, данное нововведение ФСФР, скорее всего, не приведет к качественному изменению состава очереди на первичный рынок. Публичный долговой рынок будет по-прежнему открыт лишь для эмитентов первого-второго эшелона, тогда как компаниям третьего эшелона придется рассчитывать лишь на собственные силы. На наш взгляд, ФСФР давно следовало принять подобные нормативные документы, чтобы повысить уровень защиты инвесторов и сократить объем облигаций низкого кредитного качества.

Денежный рынок

Банки игнорируют дорогие кредиты от ЦБ

Вчера банки не направили заявок на шестимесячные беззалоговые кредиты ЦБ, и аукцион был признан несостоявшимся. Довольно высокая ставка, установленная Банком России, 11,75%, не является привлекательной для долгосрочного фондирования, так как в краткосрочной перспективе ожидается снижение ставок. Сегодня ЦБ предложит 10 млрд. руб. в пятинедельных кредитах, и мы ожидаем, что спрос будет выше, чем вчера.

Ситуация с ликвидностью довольно стабильна, а ставки межбанковского кредитования вчера снизились. Базовая однодневная ставка MosPrime вчера упала на 60 б.п. до 3,83%. Сегодня значительного оттока средств не ожидается, так что ликвидность останется достаточной, а ставки могут продолжить снижение.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 36,9 млрд. руб. до 479,9 млрд. руб., в то время как депозиты банков снизились на 40,8 млрд. руб. до 791,7 млрд. руб.

Объем операций ЦБ по РЕПО-кредитованию составил лишь 8,4 млрд. руб., что на 8% меньше, чем вчера. Два других аукциона были отменены за отсутствием заявок – как и днем ранее.

Рубль вчера потерял 5 копеек и закрылся на отметке 29,6 руб./долл. Сегодня доллар слабеет относительно основных мировых валют, и это может несколько помочь рублю; впрочем, азиатские фондовые индексы сегодня утром вернулись в «красную зону», а цены на нефть снижались. Перспективы динамики рубля на сегодня остаются неясными. Если рынки будут оставаться в отрицательной зоне в течение дня, доллар может несколько укрепиться, а курс рубля – продолжить снижение; напротив, ослабление доллара укрепит рубль.

Корпоративные события

НМТП: Высокие операционные результаты за 2009 г.

Грузооборот вырос на 6%. Вчера НМТП опубликовал положительные операционные результаты за 2009 г., в целом свидетельствующие о способности компании противостоять снижению экономической активности и оперативно адаптироваться к меняющимся условиям. Грузооборот НМТП вырос на 6,0% относительно 2008 г., достигнув 86,5 млн т. При этом объемы перевалки нефти и нефтепродуктов, на долю которой приходится около 66,7% грузооборота, увеличились на 4,5% и 17,6% соответственно. Объем перевалки зерна вырос на 43,7%, а обороты руды и железорудного концентрата превысили уровень 2008 г. в 13,5 раз, компенсировав таким образом падение по другим наименованиям грузов. Однако обороты перевалки контейнеров (-38,4%), в которых транспортируются наиболее дорогие грузы, остаются низкими по сравнению с докризисным периодом.

Оптимальная загрузка мощностей. В последние два года компания ввела в строй новые мощности – ОАО «Новороссийский зерновой терминал» для перевалки зерновых грузов и ОАО «ИПП» для перевалки нефтепродуктов. По названным наименованиям компания показала прирост (+43,7% и 17,6% соответственно), и около половины оборота этих грузов прошло через новые активы.

Предпочитаем Eurochem’12. В настоящее время выпуск еврооблигаций NMTP’12 (BB+/Ba1/NR) торгуется с доходностью YTM 6,5%. Аналогичный по дюрации Eurochem’12 (BB/NR/BB) предлагает доходность YTM 7,2%. Химическая компания уступает НМТП по кредитному качеству, однако если у инвесторов есть желание приобретать бумаги на рынке еврооблигаций, мы бы рекомендовали к покупке именно Eurochem’12 как более доходный, поскольку способность компании обслуживать долг мы в настоящее время расцениваем как высокую.