Стратегия внутреннего рынка

Негативная внешняя конъюнктура не лучшим образом сказывается на динамике котировок облигаций первого эшелона, которые по-прежнему находятся под давлением. За последние дни инвестиционная активность сместилась в сегмент более доходных облигаций второго и третьего эшелона, где отрицательное влияние внешних факторов сказывается в меньшей степени из-за относительно небольшого присутствия иностранных игроков. Спросом пользуются выпуски ГАЗ-финанс-1 (доходность 8.40%), Миракс-2 (10.65%), ТМК-3 (7.74%). Сохраняется высокий интерес к облигациям региональных телекоммуникационных компаний. В четверг спрос был предъявлен на обязательства ЮТК-3, ЮТК-4, Сибирьтелеком-6, Уралсвязьинформ-6, Уралсвязьинформ-7 (предположительно со стороны иностранных инвесторов).

В сегменте государственных бумаг основные обороты наблюдались в выпусках с длинной дюрацией. Продажи 30-летних ОФЗ способствовали снижению котировок выпуска почти на 0.2 п. п., и он закрылся на уровне 102.40 (доходность 6.82%). На следующей неделе Министерство финансов проведет доразмещение 30-летних ОФЗ, с чем, возможно, и связаны довольно агрессивные продажи этих облигаций.

В условиях избыточной рублевой ликвидности в четверг состоялось одно из самых успешных размещений ОБР. В ходе аукциона Банк России сумел привлечь более 25 млрд рублей, предложив доходность к дате обратного выкупа (15 июня 2007 г.) на уровне 5.05%. С начала года Банк России стерилизовал через продажу ОБР более 40 млрд руб. С учетом аукционов ОФЗ общий объем стерилизации превысил 60 млрд руб.

Сегодня мы не ожидаем существенного изменения тенденции на рынке облигаций. Скорее всего, настороженное отношение инвесторов к высоколиквидным выпускам первого эшелона сохранится. Вместе с тем, наличие свободных денежных средств будет вынуждать участников рынка совершать покупки. По соотношению кредитное качество – доходность мы считаем привлекательными выпуски Копейка-1, ХКФ Банк-4, Дальсвязь-2, Дальсвязь-3, Миракс-2, МИА-2, АИЖК-7 и АИЖК-8.

Стратегия внешнего рынка

Как и накануне, в четверг основная активность на развивающемся рынке облигаций происходила после публикации статистики в США. Данные по динамике потребительских цен в целом оказались в рамках прогнозных значений. Более сильное впечатление на участников рынка произвела статистика по рынку недвижимости. В частности, показатель количества домов, строительство которых было начато за месяц, вырос на 4.5%, а число выданных разрешений на жилищное строительство возросло на 5.5%. Таким образом, основной сегмент американской экономики, с которым связывали грядущее замедление темпов ее роста, неожиданно продемонстрировал признаки восстановления. Позже были опубликован индекс деловой активности Федерального резервного банка Филадельфии, который также превысил прогнозы, тогда как месяцем ранее его значение упало ниже нуля. Таким образом, надежды на снижение ключевой процентной ставки американской экономики в ближайшие несколько месяцев явно не оправдываются; однако оснований для повышения ставки пока тоже нет.

Первоначально рынки облигаций отреагировали на опубликованную статистку ростом доходности. Доходность 10-летних КО США достигала 4.81%, а двухлетних – 4.94%; это максимальные значения за последние три и пять месяцев соответственно. Однако вскоре настроения участников рынка изменились, и доходности КО США резко снизились – возможно, отдельные инвесторы начали закрывать короткие позиции. Кроме того, высокие уровни доходности КО США могли привлечь покупателей. Нам представляется, что всплеск доходности казначейских обязательств США выше 5.0% может произойти только в случае переоценки ФРС США рисков инфляции и роста вероятности повышения ставки. С нашей точки зрения, в настоящее время такое развитие ситуации маловероятно.

Котировки высокодоходных валютных облигаций оказались более инертными и не отреагировали на сильную волатильность рынка КО США. Совокупный доход основного индекса развивающегося рынка EMBI+ снизился по итогам дня на 0.16%, а спрэд индекса к КО США расширился сразу на 6 б. п. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 закрылся продажами по цене 112.0 при спрэде к КО США на уровне 104 б. п. В пятницу высокодоходные облигации, скорее всего, сократят отставание от базовых активов и, вероятно, мы увидим рост котировок.

На фоне неблагоприятной для долгового рынка статистики котировки корпоративных и банковских еврооблигаций за последние два дня снизились в среднем на 0.25-0.50 п. п. Однако на подешевевшие долговые инструменты сразу нашлись покупатели. В частности, сделки по покупке выпуска ЕвразХолдинг 15 прошли в четверг на уровне 102.5; облигации Сибакадембанк 09 покупались по цене 102.37. В четверг были озвучены ориентиры по доходности трехлетних еврооблигаций МДМ-Банка. Премия к среднерыночным свопам прогнозируется в размере 265-275 б. п., что в текущих условиях соответствует доходности 7.82-7.92%. По сравнению с облигациями Альфа-Банк 09 (доходность 7.47%) новый выпуск МДМ-Банка смотрится довольно интересно.

Стратегия валютного рынка

Евро несколько укрепился относительно доллара, преодолев важный рубеж 1.30. Однако мы сомневаемся, что это станет началом нового тренда, и считаем, что европейская валюта, скорее всего, не сможет удержаться на этом уровне. Тем не менее, рост курса евро способствовал и повышению курса рубля к доллару. Ситуация на российском денежном рынке по-прежнему благоприятна. Ставка overnight держится на уровне около 2-2.5%; стоимость межбанковского РЕПО также остается низкой – для однодневных операций ставка составляет 2.68%.