Экономика

Индекс потребительских цен США оказался незначительно выше ожиданий: рост CPI составил 0,5% против ожидавшихся 0,4%; рост CPI core — 0,2%. В годовом исчислении инфляция возросла на 2,6% по обеим компонентам. Основной вклад в рост показателя внес рост цен на энергоносители, табак и одежду. Параллельно опубликованная статистика по первичным обращениям за пособиями по безработице показала падение показателя до 11-ти месячного минимума (8 тыс.). Статистика по рынку жилья так же сложилась позитивной: разрешения на строительство выросли на 5,5% до 1596 тыс., объем новостроек вырос на 4,5% до 1642 тыс. В выступлении перед Конгрессом США председатель ФРС Б.Бернанке сосредоточил внимание на проблеме бюджетного дефицита, отметив, что в среднесрочной перспективе данная проблема может создать существенные риски для американской экономики. Вопрос монетарной политики в выступлении не затрагивался.

Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара снизился на 3,03 копейки, составив 26,5343 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» снижение курса доллара составило 1,91 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $2,163 млрд. На рынке Forex снижение курса евро в первой половине дня сменилось довольно резкой повышательной тенденцией. В результате курс евро превысил уровень $1,299.

На рынке МБК в четверг ситуация оставалась спокойной, процентные ставки несколько снизились. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,08% годовых против 2,24% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 743 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив -34,2 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,5 – 3,0% годовых, и с учетом снижения свободных остаткво и предстоящих налоговых платежей мы не исключаем их сохранение на более высоком уровне. На валютном рынке можно ожидать некоторого ослабления доллара относительно рубля, учитывая положительную динамику евро на международных рынках во второй половине дня накануне и на азиатских торгах сегодня.

Рынок валютных и рублевых облигаций

В четверг на рынке рублевых облигаций преобладали положительные тенденции в движении цен на фоне повышения активности инвесторов. Избыток рублевой ликвидности по-прежнему остается основным фактором поддержки рублевого долгового рынка.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,669 млрд. руб., в РПС — около 10,287 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 35%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Газпромбанк-1 (около 178,1 млн. руб., +0,04 п.п.), САНОС-2 (около 87,44 млн. руб., -0,11 п.п.), СанИнтерБрю-2 (около 80,3 млн. руб., -0,25 п.п.), МКБ-2 (около 63,4 млн. руб., +0,08 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 241 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и 1,142 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 45%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Чувашия-05 (около 39 млн. руб., -0,01 п.п.), Яросл.область-6 (около 30,7 млн. руб., 0,0 п.п.), Тульск.обл.-1 (около 23,4 млн. руб., +0,2 п.п.), Мос.область-6 (около 21,5 млн.руб., -0,02 п.п.).

US Treasuries в четверг выросли в цене, несмотря на продолжающийся выход сильных данных по экономике США. Причиной роста стал высокий спрос на ценные бумаги, достигших по доходности трехмесячных максимумов, что и привлекло инвесторов. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций снизилась до уровня 4,74 и 4,84% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ пока не отреагировала на снижение UST и сохранилась по итогам дня на уровне 5,79 – 5,80% годовых.

Выходящие в последнее время статистические дынные по экономике СШа говорят о более высоких, чем первоначально ожидалось, темпах роста американской экономики в заключительном квартале прошлого года. В свою очередь, такая ситуация привела к усилению инфляционных ожиданий и уменьшению вероятности снижения ставки ФРС СШа в первом полугодии текущего года. В случае сохранения данных тенденций мы не исключаем в среднесрочной перспективе понижательной коррекции на рынке рублевого долга, особенно в период возникновения проблем с рублевой ликвидностью.

Торговые идеи

• 31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте облигаций эмитента составляет в настоящее время порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состояния эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП выглядят недооцененными относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к «кривой» доходности «Группа Черкизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне порядка 150 б.п. против текущих 267 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «Агрика ПП» должен составлять порядка 11,00% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наши рекомендации — «покупать».
• 21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.
• 8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.