Рынок внешних долгов

Базовые активы показали очень волатильную сессию на торгах в четверг, поскольку сначала сильные отчеты по недвижимости США повысили доходность американских государственных облигаций до 3-месячных уровней сопротивления, а затем рынок стал корректироваться, сумев закрыться даже в небольшом плюсе по итогам дня. Нервозности добавила публикация индекса потребительских цен, поскольку его базовое значение оказалось в рамках ожиданий (0.2%), но общее значение превысило ожидания и показало рост впервые с августа 2006 года. По-видимому, ближе к закрытию инвесторы стали придавать меньше значения вышедшим данным по инфляции, после того, как глава ФРС Бен Бернанке заявил, что данные по потребительским ценам «возможно, переоценивают инфляционное давление». Таким образом, медведям не хватило силы для преодоления 3-месячного сопротивления по доходности 10Y UST, и она «откатилась» на 5 б.п. до 4.75%, а быки стали покупать подешевевшие бумаги. Это внушает некоторый оптимизм и позволяет рассчитывать на фазу консолидации в канале 4.70-4.80%. Сегодня не ожидаем больших движений на рынке, поскольку предварительный индекс потребительских настроений Мичигана за январь, скорее всего, окажется выше 90 пунктов, и не вызовет никакой реакции.

Конъюнктура рынка долгов emerging markets немного ухудшилась из-за очередного обвала еврооблигаций экспортеров нефти Эквадора и Венесуэла, после того, как впервые за последние 1.5 года цена марки Brent опускалась ниже $50 за баррель в ходе торгов. Однако главной причиной падения еврооблигаций Эквадора являются не товарные рынки, а подтверждения предстоящей реструктуризации долгов. Министр финансов Патино подтвердил, что Эквадор намерен провести реструктуризацию по сценарию Аргентины, что предполагает «прощение» 60% долгов, хотя окончательно вопрос размера урезания еще не решен. После этой информации долги страны подешевели на 7-10 пунктов, а спрэд вырос сразу более, чем на 100 б.п., превысив 900 б.п. Примечательно, что днем ранее Эквадор рос, благодаря заявлениям того же Патино о том, что последний выпуск 2015 года не попадет под реструктуризацию. Но вчера тон заявлений министра поменялся: «бумаги 2015 года также могут войти в реструктуризацию, если понадобится». На рынке остается часть оптимистично настроенных инвесторов, считающих, что в действительности у Эквадора, в отличие от Аргентины 2002 года, есть достаточно ресурсов, чтобы обслуживать внешние долги. Однако следует учесть, что решения принимаются, главным образом, по политическим мотивам  нового президента Рафаэля Корреа, а не из экономических соображений, поэтому мы по-прежнему оцениваем перспективы долгов Эквадора сильно хуже рынка. Ликвидность его бумаг резко снизилась, рекомендуем избегать любых сделок с кредитом. Хотя доля Эквадора в общих индексах EMBI+ крайне невелика, очевидно, что события в этой латиноамериканской стране стали центром внимания инвесторов в EM, настроения которых могут ухудшиться, особенно когда спрэды находятся на исторических минимумах. Остальные бумаги пока торгуются более стабильно, однако вчера даже ликвидные инструменты Бразилии, Перу, Колумбии и Мексики снизились, не сумев воспользоваться ростом базовых активов. Мы рекомендуем временно забыть о чистых покупках и сосредоточиться на спрэдовых стратегиях. На наш взгляд, долги Колумбии выглядят недооцененными к бумагам Перу. А кривая Филиппин является слишком пологой, дальний конец перекуплен в расчете на улучшение финансовых показателей. Многие позитивные факторы уже заложены в цену, есть смысл сыграть на принятии филиппинской кривой более крутой формы.

Российские еврооблигации, пережив фазу падения, сумели восстановиться вслед за базовыми активами. Однако мы предполагаем, что индикативные Россия’30 продолжат «заигрывать» с уровнем 112% номинала. В сегменте корпоративных бумаг умеренные продажи длинных ликвидных бумаг продолжаются. В основном страдают выпуски Евразхолдинга, Северстали, АФК Системы и Вымпелкома. Покупки происходят неохотно и в основном касаются коротких выпусков с высоким купоном, главным образом, это высокодоходные банковские бумаги и некоторые CLN – Иркут, Казаньоргсинтез, Ситроникс. Мы опасаемся, что в ближайшие дни конъюнктура не улучшится, поэтому с покупками пока лучше подождать. На первичный рынок готовы выйти 3-летние ноты с ожидаемымориентиром доходности 265-275 б.п. к мид-свопам, т.е. 7.83-7.93%. Нижняя граница выглядит достаточно агрессивной, а покупка по верхней границе даст премию в размере 25-30 б.п. к выпуску Альфа-банка с погашением в октябре 2009 года.

Рынок внутренних долгов

Вчера на рынке рублевых облигаций котировки бумаг корпоративного сектора немного подросли. Спросом пользовались бумаги Газпрома A4, A5 и А6, изменения в среднем составили порядка 10-15 б.п., при этом другие выпуски «фишек» показали умеренно- негативную динамику. Стоит также отметить, что в целом вчера спросом пользовались бумаги с небольшой дюрацией. Цены ОФЗ вчера снизились. Выделились следующие бумаги - 46018 (-15 б.п.), 46017 (-8 б.п.), 46003 (-6 б.п.) и 26198 (-18 б.п.), сильнее всех подешевела ОФЗ-46020 (-31 б.п.), связано это с предстоящим на следующей неделе размещения дополнительного транша на сумму 10 млрд. рублей. Рынок еврооблигаций в четверг также отметился снижением. Причиной снижения цен ОФЗ и еврооблигаций послужили экономические данные из США, указывающие на рост инфляции. В то же время поддержкой рынку внутреннего долга выступил высокий уровень рублевой ликвидности банковского сектора, ставки МБК продолжают держаться около 2% годовых.

Сегодня скорей всего будут преобладать разнонаправленные движения, при этом активность торгов будет не высокой. Спросом у российских и иностранных инвесторов по-прежнему будут пользоваться бумаги с низкой дюрацией, в то время как длинные бумаги скорей всего будут продавать на фоне неопределенности дальнейшей динамики долгового рынка. Продолжат оказывать поддержку рынку внутреннего долга низкие ставки на межбанковском рынке. Валютный рынок в настоящий момент не оказывает заметного влияния на динамику облигаций, так как уже несколько дней курс рубля держится около отметки 26.50, и в краткосрочной перспективе мы не видим факторов, способных вывести рынок из равновесия.