Стратегия внутреннего рынка

Дальнейшего ослабления рубля мы не ожидаем

Стремительное укрепление доллара на мировом валютном рынке предопределило ход торгов на российском валютном рынке в четверг. С открытием торгов курс рубля к бивалютной корзине какое-то время находился на уровне 36.50, но затем возобновил снижение. В первой половине дня торги отличались повышенной волатильностью, и курс рубля к корзине снизился до 36.95, прежде чем стабилизироваться на уровне 36.83 к закрытию торгов. Ослаблению курса рубля могли способствовать покупки валюты как в связи с необходимостью расчетов по номинированным в иностранной валюте кредитам, так и по спекулятивным мотивам. Оборот торгов рубль/доллар с расчетами завтра составил около USD3.6 млрд, что является средним значением для последних недель. Несмотря укрепление доллара на мировом валютном рынке, цены не нефть в четверг в ходе торгов в Нью-Йорке удержались на уровне USD72.0 за баррель. В этих условиях, на наш взгляд, маловероятно, что ослабление рубля прод олжится в ходе сегодняшних торгов. По нашему мнению, существенных фундаментальных оснований для ослабления рубля в настоящее время нет и в преддверии последних в этом году налоговых выплат, начинающихся на следующей неделе, мы скорее ожидаем некоторого укрепления рубля с текущих значений, ближе к уровням рубль/корзина 36.30-36.50.

Резервы снизились из-за переоценки

Возможно, одним из факторов ослабления рубля в четверг стала публикация данных по динамике золотовалютных резервов Банка России. В период 4-11 декабря резервы снизились сразу на USD7.5 млрд (составив 443.7 млрд руб.). Но основной причиной сокращения резервов стали не интервенции Банка России, а валютная переоценка. На фоне резкого укрепления доллара за отчетный период с 1.51 до 1.47 относительно евро резервы уменьшились на USD5.4 млрд, а падение цены золота привело к сокращению резервов еще на USD1.5 млрд. Таким образом, на валютные интервенции Банка России, согласно нашим оценкам, можно отнести около USD0.5 млрд. Очевидно, что на фоне дальнейшего укрепления доллара и падения цен на золото, негативная динамика резервов сохранится и в период с 11 по 18 декабря.

На рублевом рынке облигаций сохраняется затишье

На рублевом рынке облигаций в четверг существенной инвестиционной активности не наблюдалось. Большую часть дня динамика котировок долговых инструментов была разнонаправленной. Настроения на продажу усилились ближе к закрытию торгов и, главным образом, отразились небольшим снижением котировок наиболее долгосрочных выпусков. В частности, котировки ОФЗ 25068 снизились по итогам дня на 0.25 п. п., а продажи выпуска Москва-56 привели к снижению его котировок на 0.1 п. п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ВТБ опубликовал отчетность за третий квартал 2009 г. по МСФО: все внимание к качеству активов

ВТБ вчера опубликовал управленческую отчетность по МСФО и провел телеконференцию для инвесторов. Представленные показатели в целом не влияют на нашу фундаментальную оценку кредитного качества банка, которая очевидным образом основана на факторе финансовой поддержки со стороны государства. Между тем, необходимо отметить ряд важных аспектов.

• Целевой уровень резервов под обесценение кредитного портфеля повышен. Новый финансовый директор ВТБ Г. Моос в интервью Reuters заявил о повышении целевых уровней резервов под обесценение кредитного портфеля. В ходе состоявшейся 21 октября презентации, посвященной результатам деятельности за первое полугодие 2009 г., Н. Цехомский, ранее занимавший пост финансового директора ВТБ, сообщил, что максимальный целевой уровень резервов на конец 2009 г. составляет около 8%. В дальнейшей перспективе г-н Цехомский не ожидал существенного увеличения уровня резервов (см. «ВТБ опубликовал отчетность за третий квартал 2009 г. по МСФО: все внимание к качеству активов»). Согласно вчерашнему заявлению г-на Мооса, на конец 2009 г. целевой уровень резервов повыше н до 9%, а к концу первого полугодия 2010 г. – достигнет 10-12%. Принимая во внимание 7.9%-ный уровень резервов на начало октября, вчерашний пересмотр целевых показателей предполагает, что в предстоящие один-два квартала ВТБ не сможет показать существенную прибыль.

• Несмотря на некоторый рост, процентная маржа остается низкой. В третьем квартале 2009 г. чистая процентная маржа ВТБ достигла 4.4% против 4.2% за первое полугодие. Тем не менее, показатель по-прежнему представляется низким в сравнении с чистой процентной маржой Сбербанка и ряда крупных частных банков (6-8%). На фоне снижения ставок Банком России кредитные ставки будут снижаться, что окажет давление на процентную маржу. Тем не менее, в случае ВТБ оно может быть существенно компенсировано поступлением объема денежных средств в результате недавнего размещений акций на сумму 180 млрд руб.

• Пересмотр сроков погашения кредитов достиг больших масштабов в третьем квартале. Еще один фактор, который негативно сказывается на процентных доходах ВТБ, заключается в пересмотре графиков погашения по большому объему кредитов, который на конец сентября достиг 8.3% от кредитного портфеля ВТБ против 2.9% на конец июня. По словам г-на Мооса, к концу года показатель может составить 11%. Это нашло отражение в затратах, связанных с реструктуризацией кредитов, в размере 16.9 млрд руб. в отчете о прибылях и убытках, что предполагает ощутимое снижение дисконтированной стоимости кредитов с пересмотренными графиками погашения.

• Раскрытие информации о качестве активов улучшилось. До настоящего момента ВТБ относил к категории проблемных только просроченную часть кредитов, что фактически делало показатель бесполезным. С третьего квартала 2009 г. банк перешел на более универсальное (и соответствующее международным стандартам) определение проблемных кредитов (NPL), начав относить к таковым весь объем кредита, выплаты по которым просрочены на 90 или более дней. Уровень NPL вырос с 3.6% на конец 2008 г. до 7.9% на конец сентября. В дальнейшей перспективе активный пересмотр графиков платежей по кредитам может привести к существенному искажению показателя проблемных кредитов. Тем не менее, повышение целевых уровней резервирования свидетельствует о том, что показатель NPL пока еще не достиг максимума. Между тем, следует отметить заслуги нового финансового директора ВТБ в том, что касается улучшения раскрытия информации. На данный момент качество активов ВТБ, по -видимому, соответствует общим тенденциям по рынку. Тем не менее, окончательно убедиться в этом позволят аудированные показатели, принимая во внимание отсутствие соответствующей базы для сравнения.

ЭКОНОМИКА

Сменился руководитель украинской миссии МВФ

По сообщению агентства Интерфакс, МВФ решил сменить главу украинской миссии. Отныне должностные обязанности г-жи Пазарбашолу будет выполнять Атанасиос Арвантис, советник Европейского департамента МВФ и глава миссии фонда в Хорватии. МВФ подчеркивает, что эти изменения никак не связаны со статусом программы резервного кредитования Украины и проволочками в процессе выделения четвертого транша (USD3.8 млрд).

Неделю назад газета «Украинская правда» сообщила со ссылкой на источник в МВФ, что г-жа Пазарбашолу выразила желание покинуть свой пост в связи с тем, что Украина не выполняет своих обещаний.

В то же время власти страны продолжают переговоры с МВФ. Украинская делегация во главе с заместителем премьер-министра Г. Немырей прибыла вчера в Вашингтон, чтобы обсудить с представителями фонда возможности выделения следующего транша кредита в рамках программы стабилизационного кредитования либо другого займа на неотложные нужды до конца года. По заявлению МВФ, стороны обсудят условия, которые потребуется выполнить Украине для получения очередной денежной помощи со стороны МВФ в рамках программы (о чем мы писали в отчете от 14 декабря).