Рынок еврооблигаций

Публикация слабого индекса Empire Manufacturing вчера спровоцировала снижение котировок акций и доходностей US Treasuries. По итогам дня, 10-летние UST опустились до 4.15% (-9бп). Вчера ФРС провела первый аукцион по рефинансированию банков согласно новым правилам (TAF). Результаты аукциона будут официально опубликованы лишь в среду. Ставка 3-месячного долларового LIBOR вчера опустилась на 2.5бп до 4.94%. За неделю снижение составило 9бп. По всей видимости, недоверие банков друг к другу в ближайшие недели полностью не исчезнет. Какая-то определенность может появиться после публикации банками отчетности за 4-й квартал 2007 г.

Как обычно, снижение доходностей US Treasuries спровоцировало расширение спрэдов в сегменте EM (EMBI+ 229 бп;+7 бп). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.55%) также увеличил дистанцию к UST10 – спрэд на сегодняшнее утро снова у отметки в 140 бп. В корпоративном сегменте тишина. Лишь в наиболее ликвидных длинных выпусках время от времени проходят вялые продажи. В казахстанском сегменте действие Fitch (см. стр. 1) спровоцировало очередную волну расширения спрэдов банковских выпусков. График ниже хорошо иллюстрирует, что традиционное для периодов «бегства к качеству» расползание спрэдов в корпоративном секторе не обошло стороной даже российские квазисуверенные выпуски, в т.ч. облигации Газпрома и Транснефти. С начала года их дистанция к суверенной кривой увеличилась примерно на 60бп.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

С приближением праздников рынок становится все менее активным. Вчерашние объемы торгов и количество сделок были очень скромными. В отдельных выпусках ОФЗ и облигаций 1-го эшелона продавцы были чуть активнее (46017, 46018, МосОбласть-7, Москва-44, РСХБ-3, ЛУКОЙЛ-4), поэтому на теряющем ликвидность рынке их котировки просели примерно на 15-20бп.

Из новостей и событий вчерашнего дня, заслуживающих внимания, мы хотели бы отметить следующее: Северо-Западный Телеком (B+) объявил конкурс на выбор организации, которая обеспечит включение его облигаций в котировальный список А1. Мы не рассчитываем, что вхождение выпусков СЗТ в А1 будет быстрым. Возможно, на это уйдет 2-3 месяца. Однако, учитывая, что компания начала работу в этом направлении и имеет все предпосылки для включения облигаций в данный список, мы считаем, что это не такая уж и плохая торговая идея. Спрэды выпусков СЗТ к облигациям другой сильной «дочки» Связьинвеста – ВолгаТелекома (входят в А1) – составляют примерно 30бп.

Что касается денежного рынка, то, несмотря на начало налогового периода и повышенный спрос на наличность, объемы корсчетов и депозитов банков в ЦБ растут достаточно динамично. Основной вклад вносят покупки валюты Центробанком (вчера, по нашим оценкам, он купил еще 1.1-1.3 млрд. долл.). Бюджет, по нашим оценкам, тоже в эти дни является нетто-поставщиком ликвидности в банковскую систему. Наш комментарий о новых мерах ЦБ по расширению инструментов рефинансирования изложен чуть ниже.

НОВЫЕ КУПОНЫ

Вчера по облигациям ВМУ-Финанс-1 (YTP 11.01%) была объявлена новая годовая оферта, а ставка купона на этот срок сохранена в размере 11%. Вероятно, количество желающих воспользоваться пут-опционом может быть существенным – сейчас многие предпочитают избавляться от неликвидных облигаций вне зависимости от ставки купона.

ЦБ продолжает расширять состав инструментов рефинансирования

В соответствии с утвержденным Центробанком Положением №312-П от 12 ноября 2007 г., теперь банки смогут привлекать в ЦБ кредиты (внутридневные, овернайт и «иные»), обеспеченные векселями и кредитными обязательствами не только рейтингуемых компаний. Речь идет об обязательствах компаний из очередного «списка» ЦБ. Это компании определенных отраслей (ритейла, почему-то, там нет), удовлетворяющие среди прочего критериям качества I и II категорий в соответствии с Положением №254-П.

От «Ломбардного» этот список компаний пока отличается незначительно, поэтому значимость нового инструмента, на наш взгляд, не очень существенна. Претендовать на данную форму рефинансирования могут только российские банки 1-й категории финансовой надежности в соответствии с критериями ЦБ. Детальные условия – ставки, поправочные коэффициенты – нам пока не удалось обнаружить. Мы рассматриваем новый инструмент как очередной «рубеж защиты» российской банковской системы от глобального кризиса ликвидности, который будет использоваться только в критические моменты. Основным каналом рефинансирования в ЦБ останется прямое аукционное репо.