МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[18.12.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

В пятницу рынок US Treasuries продемонстрировал высокую волатильность. После выхода слабых данных по инфляции в США реакция была очень эмоциональной – доходность 10-летних нот за несколько минут снизилась с 4.60% до 4.50%. Однако, после такого экспресс-ралли рынок развернулся. Причиной, возможно, послужили вышедшие чуть позже сильные цифры по промышленному производству. Кроме того, вероятно, инвесторы все еще находятся под впечатлением от данных по розничным продажам, опубликованным в прошлую среду. Так или иначе, к концу дня доходность UST10 вернулась на уровень 4.60%.

Облигации EM в пятницу в целом следовали за UST, но скорректировались менее значительно. В результате спрэд EMBI+ сократился до 175бп (-1бп), приблизившись к историческим минимумам. До выхода статистики в США в российском сегменте царил полный штиль. После выхода данных котировки Russia 30 (YTM 5.59%) начали расти, к концу дня цена сложилась на уровне 113 5/8 – 113 7/8 (+1/4 к закрытию четверга). Спрэд находится на уровне 103бп.

В корпоративном секторе последний день недели прошел очень тихо. Даже после выхода экономических данных в США активности не прибавилось. Спрэды «bid-offer» стояли очень широко. Отметим лишь рост котировок выпуска Gazprom 34 (YTM 6.29%), который в след за суверенными еврооблигацими прибавил в цене около 1/2.

Сегодня в США не выходит какой-либо важной статистики, а вот завтра будут опубликованы цифры по индексу цен производителей (PPI) и рынку жилья. Кроме того, в четверг выйдут окончательные данные по ВВП США за 3-й квартал. Мы полагаем, что с каждым днем активность на рынке еврооблигаций будет снижаться в связи с приближением католического Рождества (25 декабря) и нового года.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В пятницу банковская система получила крупную порцию рублевой ликвидности – к сегодняшнему утру сумма корсчетов и депозитов увеличилась более чем на 70 млрд. Однако, это не были столь долгожданные бюджетные расходы. Все гораздо прозаичнее – Центробанку просто не удалось стерилизовать поступившие в пятницу примерно 100 млрд. руб. платежей по ОБР-3. Из размещавшихся в пятницу же 130 млрд. новых ОБР-3 ЦБ удалось разместить лишь 3.6 млрд.

Так или иначе, приток ликвидности способствовал позволил банкам достаточно безболезненно осуществить налоговые платежи (ЕСН). Ставки overnight реагировали достаточно сдержанно, снизившись лишь до 4.0-5.0%. Кто-то продолжил пользоваться инструментом прямого РЕПО с ЦБ (4.2 млрд.). Улучшение ситуации с ликвидностью способствовало росту активности в рублевых облигациях. В сегменте госбумаг котировки большинства выпусков ОФЗ не претерпели заметных изменений, однако, торговый оборот вырос по сравнению с четвергом почти вдвое. Чуть лучше других вел себя выпуск ОФЗ 25059 (+8бп; 6.32%). Напомним, что в пятницу Минфин проводил доразмещение ОФЗ 46018 на сумму 1.7 млрд. рублей. По итогам акциона средневзвешенная доходность сложилась на уровне 6.54%, т.е. никакой премии инвесторам предоставлено не было. Это логично, учитывая маленький объем размещения.

В облигациях «первого эшелона» котировки выросли в среднем на 5-10бп. «Лучше рынка» вели себя выпуски ФСК. Так, котировки ФСК-4 (YTM 7.38%) выросли на 12бп, ФСК-3 (YTM 7.15%) и ФСК-2 (YTM 7.21%) прибавили в цене около 5бп. Суммарно же оборот по облигациям ФСК в пятницу составил около 2.3 млрд. рублей, т.е. примерно 16% от суммарного оборота по всем рублевым облигациям (без учета ОФЗ и ОБР). На наш взгляд, интерес к облигациям ФСК обоснован – в ближайшие дни нас ожидает повышение рейтинга этой корпорации агентством S&P.

Во «втором эшелоне» отметим выпуск ЦТК-5 (YTM 7.94%), который в пятницу прибавил в цене около 5бп. На 5бп снизились котировки выпусков ГАЗ-1 (YTM 8.78%), Карусель-1 (YTM 10.29%), ХКФ-Банк-4 (YTM 10.48%), ТМК-2 (YTM 7.01%). Выпуски Мегафон-2 (YTM 6.23%) и Мегафон-3 (YTM 7.37%) не успели отреагировать на вышедшую в конце дня новость о повышении кредитного рейтинга этой телекоммуникационной компании.

Удачно начались вторичные торги для дебютного выпуска облигаций г. Астрахань, цена выпуска Астрахань-1 (YTM 9.23%) по итогам дня сложилась на уровне 101.34. Одновременно с этим около 25бп потерял в цене близкий по дюрации выпуск Казань-3 (YTM 8.48%). Возможно, кто-то замещал один выпуск другим. Мы считаем, что выпуск Астрахань-1 остается достаточно привлекательным, и ожидаем снижения его доходности до 8.90%-9.00%.

Сегодня в банковскую систему поступит еще чуть более 20 млрд. рублей – положительное сальдо операций с Центробанком отражает продажи валюты в ЦБ в пятницу. Мы продолжаем рассчитывать на поступление «отложенных» бюджетных расходов. В связи с этим, по нашему мнению, несмотря на обилие первичныхразмещений и уплату НДС, на этой неделе ситуация с ликвидностью по меньшей мере не ухудшится. Вместе с тем, бурного роста котировок рублевых облигаций мы также пока не ждем – до поступления в систему дополнительных 200-250 млрд. бюджетных средств оптимизм инвесторов будет очень умеренным.