Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[18.12.2006] ГК РЕГИОН

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В пятницу официальный курс доллара вырос на 6,53 копейки, поднявшись до отметки 26,3298 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 6,64 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте несколько снизился и составил порядка $3,555 млрд. Ход торгов на внутреннем рынке обусловлен продолжающимся укреплением американской валюты на рынке Forex при поддержке хороших статданных по экономике США. В результате чего курс евро снизился до уровня порядка $1,310.

В пятницу на рынке МБК ситуация несколько улучшилась. Окончание недели и некоторое увеличение остатков свободных средств и большое положительное сальдо операций с Банком России способствовали некоторому снижению ставок: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,74% годовых против 5,41% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив около 558,5 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 21,1 млрд. рублей.

Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 4,7-5,0% годовых, на валютном рынке можно ожидать дальнейшее ослабление рубля, учитывая восстановление позиций доллара на международных рынках относительно основных мировых валют.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В пятницу на рынке рублевых облигаций преобладала положительная динамика в движении цен большей части выпусков на фоне роста активности инвесторов на вторичном рынке. Очевидно, это было обусловлено завершением крупных размещений и некоторое улучшение ситуации с рублевой ликвидности положительно сказалось на настроение инвесторов, основной интерес которых был зафиксирован в бумагах первого (более 52% от суммарного оборота) и второго (около 1/3 сделок) эшелонов.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям в пятницу вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,565 млрд. руб., в РПС — около 8,92 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 32%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Уралвагонзавод2 (около 201 млн. руб., -0,03 п. п.), ФСК-3 (около 150,6 млн. руб., +0,16 п. п.), РЖД-7 (около 148 млн. руб., +0,04 п. п.), ГАЗФин-1 (около 76,5 млн. руб., -0,03 п. п.), АИЖК-5 (около 69,4 млн. руб., 0,0 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос, составив порядка 1200 млн. руб. на основной сессии ММВБ и 2,47млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 31%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Мос.область-3 (около 514,5 млн. руб., +0,13 п. п.), Коми-8 (около 118,2 млн. руб., -1,97 п. п.), Красноярск-5 (около 92,987 млн. руб., +0,21 п. п.), Лен.область-2 (около 72,3 млн.руб., +0,45 п. п.).

Кроме того, вчера состоялось размещение корпоративных облигаций ОГК-3 на сумму 3 млрд. руб. В ходе прошедшего конкурса ставка первого купона была установлена на уровне 7,0% годовых к оферте через 6 месяцев. Весь выпуск был размещен 3 сделками. Учитывая срок до оферты размещение можно назвать «техническим».

На рынке базовых активов снижение цен после выхода положительных данных по экономике США в пятницу было остановлено. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг сохранились на прежних уровнях 4,59% и 4,71% годовых соответственно. 30-ти летних еврооблигации РФ торговались на уровне порядка 5,58% годовых.

Мы не исключаем, что до конца года проблемы с рублевой ликвидностью могут отчасти сохраняться и ставки на рынке МбК не опустятся до своих минимальных уровней (порядка 1 – 2% годовых), однако положительная тенденция в движении цен на рублевом долговом рынке в целом может остаться основной при поддержке продолжающегося укрепления рубля и относительно стабильных процентных ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ. Стоит подчеркнуть, что ситуация на рынке МбК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим. Одним из основных факторов, ограничивающих активность на вторичном рынке, остается большой объем первичных размещений.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».