Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[18.12.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
¬ п€тницу в центре внимани€ инвесторов находились данные по инфл€ции, которые порадовали участников рынка. »ндекс потребительских цен осталс€ без изменений (прогноз 0.2%), а в годовом выражении инфл€ци€ составила 2.0% (прогноз 2.2%).  роме того, базова€ инфл€ци€ в годовом выражении составила 2.6%, что ниже ожидаемых значений (прогноз и предыдущее значение 2.7%). ¬ результате, доходности Treasuries начали сильно снижатьс€, приблизившись к сильному уровню поддержки 4.50%. ќднако позитивное настроение инвесторов быстро сменилось на противоположное. ѕричиной тому стала публикаци€ индекса промышленного производства, продемонстрировавшего рост (0.2%, прогноз 0%).  роме того, даже при снижении инфл€ции до 2.6% в годовом выражении инфл€ционные риски остаютс€ выше комфортного дл€ ‘–— уровн€ в 1-2%. ¬ результате, несмотр€ на большую волатильность, по итогам дн€ Treasuries почти не изменились: доходность 10-летних бумаг осталась на прежнем уровне 4.60%, доходность 2- летних Ц снизилась на 2 б.п. до 4.72%.

ќпубликованна€ в п€тницу статистика не мен€ет нашего мнени€: мы полагаем, что, несмотр€ на по€вление сигналов о замедлении CPI, инфл€ци€ остаетс€ на достаточно высоком уровне и не позвол€ет регул€тору снизить ставку в ближайшем будущем. Ќаступивша€ недел€ вр€д ли принесет спокойствие на рынок: ожидаетс€ публикаци€ индекса цен производителей, индекса деловой активности ‘–Ѕ ‘иладельфии, индекса личных расходах потребителей, а также данных по ¬¬ѕ.

–азвивающиес€ рынки
–азвивающиес€ рынки в п€тницу дублировали динамику базовых активов, однако, их снижение после данных по промышленному производству оказалось не столь сильным, что нашло отражение в сужении спрэдов большинства EM. “ак, спрэд “урции сузилс€ на 5 б.п., ¬енесуэлы Ц на 3 б.п., ћексики и Ѕразилии Ц на 1 б.п. »сключением вновь стал спрэд Ёквадора, продолжающий расшир€тьс€ (+ 28 б.п.) на фоне высоких политических рисков, св€занных с кандидатурой нового президента.

–оссийский сегмент
—итуаци€ в российском сегменте, так же, как и на других EM, развивалась в соответствии с динамикой Treasuries. ѕоскольку снижение котировок в конце дн€ отстало от изменени€ базовых активов, –осси€-30 закрылась в Ђплюсеї: 113.60-113.703 (YTM 5.58%). —прэд к UST-10 сузилс€ на 2 б.п. до 98 б.п., что дает нам основани€ говорить о постепенном приближении к нашему целевому уровню 90 б.п. ¬ корпоративном секторе по большинству бумаг наблюдалс€ рост: √азпром-34 вырос на 60 б.п., —ибнефть-7 Ц на 13 б.п., ¬“Ѕ-15 Ц на 13 б.п., —бербанк-15 Ц на 15 б.п. ¬сего на 9 б.п. выросла 3-летний бонд ћегафона, которому в п€тницу агентство S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг с ¬¬Ц до ¬¬. –ейтинговое агентство объ€сн€ет решение улучшением операционных характеристик компании и Ђвпечатл€ющей динамикой рыночной позиции компанииї. ћы раздел€ем решение рейтингового агентства, но полагаем, что на рынок оно не окажет воздействи€, так как сейчас ћегафон-9 торгуетс€ на уровне ¬ымпелкома-10 (BB+), который €вл€етс€, на наш взгл€д, справедливым.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


¬ течение наступающей недели рынок по-прежнему будет оставатьс€ Ђпод прессомї первичного предложени€. ¬ корпоративном сегменте уже 17 эмитентов за€вили о своем намерении размещать облигации на сумму 24.7 млрд. руб. ѕомимо этого на 1.5 млрд. руб. должен пополнитьс€ субфедеральный сегмент. ¬ купе с приход€щимис€ на 20 декабр€ выплатами Ќƒ— все это обещает участникам рынка Ђсложные временаї, в случае, еслиситуаци€ с ликвидностью сохранитьс€ без изменений.

Ќесмотр€ на отсутствие ажиотажного спроса, эмитенты крайне консервативны при установлении премии к первичному рынку, особенно сильно это заметно в сегменте голубых фишек. –еакцией на это стал рост спроса в п€тницу на уже торгующиес€ выпуски первого эшелона. ¬ частности, по итогам последней сделки котировки ‘— -4 выросли на 40 б.п., ‘— -3 Ц на 15 б.п., ‘— -2 Ц на 10 б.п. ¬ пределах 10 б.п. прибавили в цене выпуски –∆ƒ и √азпрома. ¬ сегменте госбумаг котировки колебались в диапазоне от -5 б.п. до +5 б.п. ѕри этом доразмещение серии 46018 в объеме 1.367 млрд. руб. прошло без какой-либо премии к рынку.

ќпределенную порцию уверенности в том, что вторичный рынок Ђне уснетї в ожидании дн€ налоговых выплат и достаточно безболезненно преодолеет серьезный рубеж, всел€ет при€тна€ новость сегодн€шнего утра об увеличившихс€ на 60 млрд. руб. к уровню п€тницы остатков на корсчетах (до 499.7 млрд. руб.). ¬месте с тем, веро€тность предновогоднего ралли остаетс€, на наш взгл€д, достаточно низкой. ѕриближающиес€ рождественские каникулы скоро Ђвычеркнутї из списка участников-нерезидентов. ≈сли Ђбюджетные средстваї по€в€тс€ на рынке в последние дни декабр€, мы все-таки сможем наблюдать рост котировок, при этом, мы ожидаем, что спрос будет сконцентрирован во втором-третьем эшелонах, на которые, главным образом, ориентированы российские участники рынка.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

–ублевые облигации


Х √ј« Ц завышенный спрэд к ќ‘« относительно отраслевых аналогов, справедливый спрэд оцениваем на уровне 250 б.п. (потенциал сужени€ как минимум 40 б.п. с текущих уровней).
Х “ехносила Ц неоправданное расширение спрэда до 550 б.п. к ќ‘«, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекул€тивной покупке
Х ƒикси - потенциал сужени€ спрэда, как минимум, 50 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%. –екомендуем бумагу к спекул€тивной покупке.
Х ёнимилк - завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 25 Ц 35 б.п. —праведлива€ преми€ ёнимилка к ¬Ѕƒ-2 за кредитное качество, на наш взгл€д, составл€ет около 150 б.п.(178 б.п. на 20.11.2006), справедливый спрэд к ќ‘« Ц 350 б.п. (385 б.п. на 20.11.2006).
Х ћагнит-1 - потенциал снижени€ доходности 40-50 б.п., недооценен относительно ѕ€терочки-2. — позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации ћагнита должны торговатьс€ со спрэдом к ќ‘«, немногим превышающим спрэд ѕ€терочки.
Х ё“ -4 - потенциал сужени€ спрэда к Ђкривой телекомовї до 50 б.п., ё“ -3 Ц доходность на уровне более длинного ё“ -4 при меньшей дюрации
Х ÷“ -5 - ожидаем сужени€ спрэда к ќ‘« до справедливого уровн€ 200 б.п., –екомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
Х ¬олгателеком-4 Ц ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п., бумага привлекательна дл€ покупки на фоне близкого по дюрации ¬олгателеком-3.
Х Ёмјль€нс - доходность на уровне Ђтретьего эшелонаї не отражает изменени€ в структуре собственников основных предпри€тий √руппы. ¬ ближайшей перспективе контрольный пакет в предпри€ти€х группы, специализирующихс€ на атомном машиностроении, и выступающих поручител€ми по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании Ђјтомэнергомашї.

¬алютные облигации

Х ¬ымпелком-16: выпуск немного отстает от остальной кривой (пор€дка 20 б.п.) ѕосле объ€вление финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом.
Х —истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 80 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.
Х Ѕанк ѕетрокоммерц-9: потенциал снижени€ доходности 25 б.п. — учетом того, что размещенный в марте 2006 года 3-летний выпуск банка торгуетс€ с доходностью 8.1%, доходность 8.55% кажетс€ неоправданно высокой.
Х Ѕанк —пЅ-09: потенциал снижени€ доходности пор€дка 40 б.п. ¬ыпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то врем€ как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки јль€нс-09 и —ибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: