Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.12.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
В пятницу в центре внимания инвесторов находились данные по инфляции, которые порадовали участников рынка. Индекс потребительских цен остался без изменений (прогноз 0.2%), а в годовом выражении инфляция составила 2.0% (прогноз 2.2%). Кроме того, базовая инфляция в годовом выражении составила 2.6%, что ниже ожидаемых значений (прогноз и предыдущее значение 2.7%). В результате, доходности Treasuries начали сильно снижаться, приблизившись к сильному уровню поддержки 4.50%. Однако позитивное настроение инвесторов быстро сменилось на противоположное. Причиной тому стала публикация индекса промышленного производства, продемонстрировавшего рост (0.2%, прогноз 0%). Кроме того, даже при снижении инфляции до 2.6% в годовом выражении инфляционные риски остаются выше комфортного для ФРС уровня в 1-2%. В результате, несмотря на большую волатильность, по итогам дня Treasuries почти не изменились: доходность 10-летних бумаг осталась на прежнем уровне 4.60%, доходность 2- летних – снизилась на 2 б.п. до 4.72%.

Опубликованная в пятницу статистика не меняет нашего мнения: мы полагаем, что, несмотря на появление сигналов о замедлении CPI, инфляция остается на достаточно высоком уровне и не позволяет регулятору снизить ставку в ближайшем будущем. Наступившая неделя вряд ли принесет спокойствие на рынок: ожидается публикация индекса цен производителей, индекса деловой активности ФРБ Филадельфии, индекса личных расходах потребителей, а также данных по ВВП.

Развивающиеся рынки
Развивающиеся рынки в пятницу дублировали динамику базовых активов, однако, их снижение после данных по промышленному производству оказалось не столь сильным, что нашло отражение в сужении спрэдов большинства EM. Так, спрэд Турции сузился на 5 б.п., Венесуэлы – на 3 б.п., Мексики и Бразилии – на 1 б.п. Исключением вновь стал спрэд Эквадора, продолжающий расширяться (+ 28 б.п.) на фоне высоких политических рисков, связанных с кандидатурой нового президента.

Российский сегмент
Ситуация в российском сегменте, так же, как и на других EM, развивалась в соответствии с динамикой Treasuries. Поскольку снижение котировок в конце дня отстало от изменения базовых активов, Россия-30 закрылась в «плюсе»: 113.60-113.703 (YTM 5.58%). Спрэд к UST-10 сузился на 2 б.п. до 98 б.п., что дает нам основания говорить о постепенном приближении к нашему целевому уровню 90 б.п. В корпоративном секторе по большинству бумаг наблюдался рост: Газпром-34 вырос на 60 б.п., Сибнефть-7 – на 13 б.п., ВТБ-15 – на 13 б.п., Сбербанк-15 – на 15 б.п. Всего на 9 б.п. выросла 3-летний бонд Мегафона, которому в пятницу агентство S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг с ВВ– до ВВ. Рейтинговое агентство объясняет решение улучшением операционных характеристик компании и «впечатляющей динамикой рыночной позиции компании». Мы разделяем решение рейтингового агентства, но полагаем, что на рынок оно не окажет воздействия, так как сейчас Мегафон-9 торгуется на уровне Вымпелкома-10 (BB+), который является, на наш взгляд, справедливым.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


В течение наступающей недели рынок по-прежнему будет оставаться «под прессом» первичного предложения. В корпоративном сегменте уже 17 эмитентов заявили о своем намерении размещать облигации на сумму 24.7 млрд. руб. Помимо этого на 1.5 млрд. руб. должен пополниться субфедеральный сегмент. В купе с приходящимися на 20 декабря выплатами НДС все это обещает участникам рынка «сложные времена», в случае, еслиситуация с ликвидностью сохраниться без изменений.

Несмотря на отсутствие ажиотажного спроса, эмитенты крайне консервативны при установлении премии к первичному рынку, особенно сильно это заметно в сегменте голубых фишек. Реакцией на это стал рост спроса в пятницу на уже торгующиеся выпуски первого эшелона. В частности, по итогам последней сделки котировки ФСК-4 выросли на 40 б.п., ФСК-3 – на 15 б.п., ФСК-2 – на 10 б.п. В пределах 10 б.п. прибавили в цене выпуски РЖД и Газпрома. В сегменте госбумаг котировки колебались в диапазоне от -5 б.п. до +5 б.п. При этом доразмещение серии 46018 в объеме 1.367 млрд. руб. прошло без какой-либо премии к рынку.

Определенную порцию уверенности в том, что вторичный рынок «не уснет» в ожидании дня налоговых выплат и достаточно безболезненно преодолеет серьезный рубеж, вселяет приятная новость сегодняшнего утра об увеличившихся на 60 млрд. руб. к уровню пятницы остатков на корсчетах (до 499.7 млрд. руб.). Вместе с тем, вероятность предновогоднего ралли остается, на наш взгляд, достаточно низкой. Приближающиеся рождественские каникулы скоро «вычеркнут» из списка участников-нерезидентов. Если «бюджетные средства» появятся на рынке в последние дни декабря, мы все-таки сможем наблюдать рост котировок, при этом, мы ожидаем, что спрос будет сконцентрирован во втором-третьем эшелонах, на которые, главным образом, ориентированы российские участники рынка.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации


ГАЗ – завышенный спрэд к ОФЗ относительно отраслевых аналогов, справедливый спрэд оцениваем на уровне 250 б.п. (потенциал сужения как минимум 40 б.п. с текущих уровней).
Техносила – неоправданное расширение спрэда до 550 б.п. к ОФЗ, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке
Дикси - потенциал сужения спрэда, как минимум, 50 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.
Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 25 – 35 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет около 150 б.п.(178 б.п. на 20.11.2006), справедливый спрэд к ОФЗ – 350 б.п. (385 б.п. на 20.11.2006).
Магнит-1 - потенциал снижения доходности 40-50 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, немногим превышающим спрэд Пятерочки.
ЮТК-4 - потенциал сужения спрэда к «кривой телекомов» до 50 б.п., ЮТК-3 – доходность на уровне более длинного ЮТК-4 при меньшей дюрации
ЦТК-5 - ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до справедливого уровня 200 б.п., Рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
Волгателеком-4 – ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п., бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3.
ЭмАльянс - доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает изменения в структуре собственников основных предприятий Группы. В ближайшей перспективе контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации

Вымпелком-16: выпуск немного отстает от остальной кривой (порядка 20 б.п.) После объявление финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом.
Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 80 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
Банк Петрокоммерц-9: потенциал снижения доходности 25 б.п. С учетом того, что размещенный в марте 2006 года 3-летний выпуск банка торгуется с доходностью 8.1%, доходность 8.55% кажется неоправданно высокой.
Банк СпБ-09: потенциал снижения доходности порядка 40 б.п. Выпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то время как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки Альянс-09 и Сибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: