НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

Дальсвязь (NR/NR/BB-) – Агентство Fitch повысило рейтинг компании на одну ступень до уровня «ВВ-» установив по нему прогноз «стабильный». Рейтинговое агентство отмечает улучшение показателей кредитоспособности эмитента и указывает на самый низкий уровень долговой нагрузки Дальсвязи среди дочерних компаний Связьинвеста (МРК) – по нашей оценке, показатель Чистый долг/EBITDA Дальсвязи на конец I полугодия 2009 г. находился на консервативном уровне – 0,8. Среди обращающихся облигаций эмитента мы считаем привлекательным выпуск Дальсвязь-5-БО (YTP10,9%). Мы также рекомендуем следить за новыми займами компании – у Дальсвязи зарегистрировано к размещению еще четыре выпуска биржевых облигаций общим объемом 4,5 млрд руб.

X5 Retail Group (S&P: BB-) – Компания намерена заключить соглашение о приобретении сети «Паттерсон» до конца года (The Moscow Times). В октябре Х5 уже получила разрешение ФАС на заключение данной сделки.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, Мгор-62, Мгор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Инфляция в США остается низкой

Опубликованные вчера данные об объеме промышленного производства в США за октябрь оказались хуже ожиданий экспертов, что, однако, не помешало американским фондовым индексам завершить день умеренным ростом (на 0,1–0,3%). Повышение индекса цен производителей в октябре составило 0,3%, не дотянув до консенсус-прогноза, равного 0,5%. Таким образом, инфляционные риски в США пока остаются низкими и не создают предпосылок для ужесточения денежно-кредитной политики. Для рынков это, по сути, означает, что в течение какого-то времени изобилие дешевой долларовой ликвидности в мировой финансовой системе сохранится. Это продолжает толкать фондовые индексы вверх, лишь периодически заставляя инвесторов задумываться об обоснованности роста. Цены казначейских облигаций во вторник не претерпели существенных изменений после мини-ралли накануне, во многом спровоцированного комментариями Бена Бернанке, – доходность десятилетней ноты осталась вблизи уровня YTM3,33%. Сегодня в США будут опубликованы данные о потребительской инфляции за октябрь и, как ожидается, покажут прирост индекса потребительских цен на 0,2%, а базовой инфляции – на 0,1%. Подобные показатели также не дают ФРС ни малейшего повода для начала повышения процентных ставок.

Российские бумаги еще подорожали

Пока аппетит инвесторов к риску остается высоким во всем мире и долги GEM продолжают находить своего покупателя. Вчера большинство качественных российских еврооблигаций продолжили ценовое восхождение – котировки Russia’30 за день повысились еще на 15 б.п. до 113,75% от номинала, суверенный спред сузился на 2 б.п. до 195 б.п.

В корпоративном секторе торговая активность находилась на среднем уровне и была преимущественно сосредоточена в бумагах Газпрома, которые завершили вторник ценовым ростом в среднем на 40–60 б.п. Наибольший интерес покупателей во вторник отмечен в выпусках газовой монополии, номинированных в евро (Gazprom’17E, Во втором эшелоне повышенным спросом пользовался выпуск NMTP’12 (YTM 7%), который за день вырос в цене на 60 б.п. до 99,9% от номинала. По всей видимости, инвесторы благосклонно отнеслись к появлению накануне информации о том, что госпакет акций НМТП включен в план приватизации на 2010 г. Также довольно уверенный ценовой рост (40–80 б.п.) вчера продемонстрировали облигации Вымпелкома, тогда как котировки бумаг Евраза вчера снижались, что представляется нам вполне закономерным. Как мы писали накануне, долговые обязательства Евраза в настоящий момент выглядят явно перекупленными на фоне остальных российских евробондов.

Внутренний рынок

Корзина ЦБ осталась на минимуме

Вчерашние торги на валютном рынке носили спокойный характер. Укрепление доллара не привело к росту стоимости бивалютной корзины ЦБ, которая осталась на уровне годового минимума 35,06 руб., что связано с ценами на нефть, превысившими 78 долл./барр. Судя по объему сделок купли-продажи, составившему 3,5 млрд долл., активность участников была невысокой. По нашим наблюдениям, регулятор не принимал активного участия в торгах.

Доходности облигаций все ниже

На рынке облигаций сохранились позитивные настроения. Среди бумаг первого эшелона уже не осталось выпусков, предлагающих двухзначную доходность, что заставляет инвесторов искать инвестиционные возможности во втором и даже третьем эшелоне. Слова денежных властей о том, что остающиеся низкими инфляционные риски позволяют ЦБ проводить политику кредитного смягчения, создают ожидания дальнейшего снижения ключевых процентных ставок, а также укрепляют уверенность в том, что условия залогового рефинансирования в ЦБ не будут ужесточены.

В первом эшелоне лучше рынка выглядели выпуски МГор-45 (+50 б.п.), Газпром-13 (+40 б.п.), а также ФСК-4 и ГидроОГК-1, которые прибавили в цене 30 б.п. Во втором эшелоне интерес на покупку доминировал в телекоммуникационных бумагах СЗТ-6 (+55 б.п.), а также в субфедеральных облигациях КраснЯрКр-4 (YTM10,85%), которые подорожали на 1,4 п.п. с момента размещения. Отметим, что бумаги КраснЯрКр-4 еще сохраняют потенциал снижения доходностей порядка 100 б.п., ориентируясь на уровни телекоммуникационных бумаг, имеющих кредитный рейтинг «BB+».

Выпуски РСХБ интересны даже по нижней границе ориентира

По причине превышения спроса на новые облигации РСХБ-8 и РСХБ-9 суммарным объемом 10 млрд руб. ориентир по ставке купона был снижен до 10,2–10,7% годовых к оферте через три года. Поскольку даже по нижней границе ориентира премия к обращающимся выпускам первого эшелона больше нуля, мы считаем новые бумаги РСХБ интересными для покупки.

Минфин увеличивает объем «первички»

На сегодня запланирован аукцион по доразмещению бумаг выпуска ОФЗ 26202 объемом 15 млрд руб., доходность которых вчера составляла YTM8,49%. В последнее время наблюдается приток спекулятивного капитала со стороны нерезидентов, который в частности инвестируется в выпуски ОФЗ. Этот приток капитала обусловлен как укреплением рубля, так и ожиданием снижения ставок на внутреннем рынке. В связи с этим мы не ожидаем, что предложение бумаг ОФЗ со стороны Минфина, которое до конца года может оставить порядка 180 млрд руб., приведет к росту доходностей вдоль кривой ОФЗ

Денежный рынок

Ставки на рынке межбанковского кредитования растут на фоне сокращения ликвидности

На этой неделе мы наблюдаем сокращение ликвидности, оказывающее повышательное давление на ставки на рынке межбанковского кредитования. Вчера базовая однодневная ставка MosPrime выросла на 25 п.п. до 5,28%. С другой стороны, банки проявляют меньший интерес к необеспеченным кредитам Центрального банка: вчера они выбрали лишь 7,4 млрд руб. из предложенных ЦБ 10 млрд руб. в виде пятинедельных кредитов. Средняя ставка по ним достигла 11,52%, что стало самым высоким с августа значением.

Сегодня банкам будут перечислены средства по кредитам ЦБ в размере 12,4 млрд руб., хотя общий объем ликвидности продолжит снижаться: банкам предстоит вернуть 15 млрд руб. по кредитам ЦБ и столько же – Министерству финансов.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 49,5 млрд руб. до 545,3 млрд руб., а депозиты банков сократились на 35,7 млрд руб. до 341,6 млрд руб. Объем проведенных Центральным банком сделок РЕПО-кредитования вырос на 35% к предыдущей сессии и достиг 107,3 млрд долл, причем спрос со стороны банков несколько превысил предоставленные ЦБ лимиты.

Курс рубля вчера снизился на 5 копеек, составив 28,76 руб./долл. на момент закрытия торгов на ММВБ. Сегодня российская валюта, вероятно, возобновит рост на фоне достижения ценами на нефть максимальных за последние четыре недели уровней (Brent торгуется на отметке 78,5 долл./барр.) и ослабления доллара. Мы ожидаем сегодня укрепления рубля до 28,6 руб./долл.

Макроэкономика

Макроэкономические показатели за октябрь вновь огорчили

Объем промышленного производства оказался ниже прогнозного, задолженность по зарплате выросла. Опубликованные вчера Росстатом октябрьские данные об объеме промышленного производства и задолженности по зарплате не представили свидетельств в пользу последовательного восстановления российской экономики. Согласно официальным данным, по итогам октября промышленное производство выросло лишь на 0,8% по сравнению с сентябрем и снизилось на 11,2% относительно уровня годичной давности. Показатель динамики относительно того же периода прошлого года оказался ниже нашей оценки и консенсус-прогноза, предполагавших спад на 8,9% и 8,6% соответственно. Помимо этого, Росстат сообщил, что на 1 ноября совокупная задолженность по зарплате составила 5,4 млрд руб., на 6,4% превысив показатель на 1 октября.

Обрабатывающий сектор остается главным тормозом роста. Возможно, более низкие показатели объема производства по сравнению с прогнозными отчасти объясняются календарным фактором (в прошлом месяце число рабочих дней было на один меньше, чем в годом ранее), что могло в какой-то мере повлиять на объем производства в обрабатывающем секторе, где зафиксировано снижение на 17,5% по сравнению с уровнем годичной давности, при том что среднее снижение за III квартал составило 15% по сравнению с тем же кварталом прошлого года. Однако, по нашему мнению, негативная динамика производства в обрабатывающем секторе стала следствием продолжающегося спада производства в автомобилестроении и низкого спроса на стройматериалы. Так, производство легковых автомобилей по итогам октября снизилось на 67,7% относительно уровня годичной давности (но увеличилось на 5,1% по сравнению с предыдущим месяцем), грузовых автомобилей – на 64,2% (и выросло на 28,8% относительно сентябрьского уровня), цемента – на 6% по сравнению с октябрем 2008 г. (снижение на 9,2% относительно сентября), кирпича – на 32,7% по отношению к тому же месяцу прошлого года (рост на 1,5% по сравнению с сентябрем). Эти данные свидетельствуют о том, что восстановление спроса на более дорогие товары, такие как автомобили или жилье, будет медленным и болезненным.

Производство в добывающем секторе выросло по сравнению с уровнем годичной давности впервые с октября 2008 г. Динамика производства в двух других секторах промышленности не преподнесла сюрпризов. В добывающем секторе объем производства по итогам октября вырос на 2,2% по сравнению с тем же периодом прошлого года и на 2,9% относительно сентябрьского показателя, что стало результатом роста добычи нефти и газа – соответственно на 3,8% и 24,4% относительно сентября. В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды производство увеличилось на 37,7% относительно сентябрьского уровня, что отражает сезонное повышение спроса на электроэнергию и тепло. По сравнению с тем же месяцем 2008 г. производство в этом секторе снизилось на 6%. Следовательно, падение замедлилась по сравнению с сентябрем, когда оно составило 10,7% относительно показателя сентября.

Корпоративные события

ММК (BB/BA3/BB)

Финансирование проекта Atakas

Вчера ММК сообщил о давно ожидавшемся закрытии крупных сделок по дальнейшему финансированию совместного с Турцией проекта Atakas, который включает уже введенный в эксплуатацию металлосервисный центр, а также строящийся завод по производству листового проката мощностью 2,3 млн тонн в год.

Компания заключила соглашения о привлечении:

• кредитной линии в размере 384 млн евро от BNP Paribas, SACE и RBS по финансированию поставок оборудования, производимого итальянской компанией Danieli;

• линии общим размером 510 млн долл. от турецких банков на цели коммерческого финансирования и пополнения оборотного капитала.

Являясь контролирующим акционером Atakas, ММК консолидирует долг проекта на своем балансе. Однако достигнутые соглашения не меняют нашу оценку суммарного долга компании на конец года. Во-первых, в текущем году ММК не выберет новые линии до конца, во-вторых, параллельно с получением нового финансирования ММК осуществляет погашение полученных ранее кредитов в рамках того же Atakas.

По нашей оценке, в 2009 г. нетто-привлечение долга на баланс ММК в связи с проектом Atakas составит порядка 100 млн долл. Новый долг будет привлечен в размере 475 млн долл., погашение старых кредитов за год составит около 375 млн долл. Таким образом, мы продолжаем считать, что к концу года ММК покажет долговую нагрузку в размере приблизительно 2,6 млрд долл., а отношение Чистый долг/EBITDA составит у компании 1,8. В 2010 г. суммарный долг может вырасти до 3,1 млрд долл., а долговая нагрузка компании, выраженная отношением Чистый долг/EBITDA снизится до 1,3 за счет заметного ожидаемого роста операционного денежного потока.

КАЗАНЬОРГСИНТЕЗ (FITCH: RD)

Конфликт с Газпромом урегулирован, препятствия для получения кредита устранены

Согласованы поставки этана. Казаньоргсинтез (КЗОС) и Газпром согласовали цены, сроки и объемы поставок этанола КЗОСу дочерней структурой Газпрома, компанией «Газпром добыча Оренбург», сообщил вчера премьер-министр Владимир Путин. Договор, фиксирующий все условия, должен быть подписан в ближайшее время. Таким образом, многолетний конфликт сторон близок к разрешению («Ведомости»). КЗОС обязан подписать контракт на покупку сырья не менее чем на пять лет – это обязательное условие для предоставления компании кредита Сбербанка в размере 35 млрд руб. под госгарантии. Точная дата предоставления кредита пока не определена, однако до конца года КЗОС должен погасить задолженность перед банками в размере 27,9 млрд руб. – 20% из этих платежей уже было просрочено.

Общая сумма гарантий составляет 17,5 млрд руб. В конце октября государственная комиссия под председательством Игоря Шувалова одобрила гарантии Казаньоргсинтезу в размере 10 млрд руб. (343 млн долл.), гарантии еще на 7,5 млрд руб. (250 млн долл.) будут предоставлены группе ТАИФ, материнской компании КЗОСа. Общая сумма гарантий наполовину покрывает размер кредита Сбербанка. Кредит будет разделен на три транша с погашением в 2014–2015 гг: транш на 5 млрд руб. будет необеспеченным и предоставлен на покрытие процентных платежей КЗОСа, 20 млрд руб. будут покрыты госгарантиями, а оставшиеся 10 млрд руб. будут обеспечены долей ТАИФа в КЗОСе, которую группа заложила по кредитам.

Купон по выпуску еврооблигаций выплачен. 30 октября компания выплатила купон по выпуску еврооблигаций KZOS’11 объемом 200 млн долл. Источником выплаты стали средства, полученные за счет операционного денежного потока. Однако, поскольку КЗОС не исполнил ряд обязательств по погашению кредитов, держатели еврооблигаций могут потребовать их досрочного погашения. Окончательные условия реструктуризации выпуска евробондов пока не объявлены. KZOS’11 отреагировал на новость об одобрении госгарантий ростом индикативных котировок с 67/72% (YTM 35,8/30,6%) до 73/88% (YTM 30,1/17,4%). Мы рекомендуем с осторожностью относиться к облигациям эмитента на текущих уровнях.