Рекомендации:

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком, 114% от номинала – серьезный уровень сопротивления;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars);

Корп. руб. обл. – формировать портфель из бумаг I – II эшелона с дюрацией не длиннее 3 лет. В связи с достаточно низкими доходностями на рынке мы отдаем предпочтение бумагам качественного II эшелона – МТС, ВК, Северсталь, НЛМК. Также интересно участие в первичных размещениях бумаг с адекватным прайсингом (Система, РСХБ и пр.). В связи с исчезновением «давления» на длинный конец кривой доходности Москвы, на наш взгляд, интересна покупка 56 и 62 выпусков города.

Макроэкономика и банковская система

Промышленное производство в РФ в январе-октябре 2009 г. по сравнению с январем-октябрем 2008 г. снизилось на 13,3%, сообщил Росстат. При этом промпроизводство в октябре 2009 г. по сравнению с октябрем прошлого года сократилось на 11,2%, по сравнению с сентябрем с.г. - выросло на 0,8%. Напомним, промпроизводство в РФ в январе-сентябре 2009 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизилось на 13,5%, в сентябре 2009 г. (по сравнению с сентябрем 2008 г.) - на 9,5%.

Данные Росстата за октябрь оказались печальными – снижение промпроизводства ускорилось до 11,2% (г/г) по сравнению с 9,5% в сентябре т.г. По оценке МЭР, падение промышленного производства в октябре с учетом сезонных факторов составило 1% к сентябрю с.г., сообщил заместитель министра экономического развития РФ А.Клепач. В соответствии с данными Росстата, причиной снижения стало продолжающееся падение обрабатывающей промышленности (на 17,5% в октябре г/г). На промышленность РФ продолжает оказывать давление снижения спроса (как внешнего, так и внутреннего), а также все еще затрудненный доступ к кредитным ресурсам. При этом государственных заказов и стимулов оказывается явно недостаточно. При стагнации в обрабатывающей промышленности выход из кризиса РФ может затянуться, а диверсификация и «модернизация экономики» отложена на длительный срок.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Практически вся макростатистика по США, опубликованная вчера способствовала покупкам treasuries. Однако спрос охлаждает ожидание новых размещений UST на следующей неделе, параметры которых станут известны завтра. В результате по итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. - до 3,33%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,26% годовых.

Позитивно для госбумаг США вчера оказалось то, что пока инфляционные ожидания не подтверждаются статистикой - в октябре цены производителей увеличились всего на 0,3%, что оказалось меньше ожидавшихся 0,5%. Месяцем ранее снижение цен составило 0,6%. Впрочем, это говорит о слабости американской промышленности, что и подтвердили данные по промышленному производству в октябре – индекс промпроизводства снизился на 0,1% (в сентябре рост составил 0,7% благодаря программе «cash for clunkers», которая была завершена к октябрю).

Данные по движению капитала в США также оказались позитивными для treasuries. Минфин США сообщил, что чистый приток капитала в США в сентябре 2009 г. вырос до $133,5 млрд. с пересмотренного значения чистого притока в августе в размере $25,3 млрд. При этом, в сентябре с.г. покупка иностранцами долгосрочных американских ценных бумаг составила $31,7 млрд. (в августе 2009 г., по пересмотренным данным, объем покупок составил $18,5 млрд.), а покупка краткосрочных бумаг и других денежных обязательств составила $11,8 млрд. (месяцем ранее - продажа на $18,5 млрд.). Таким образом, на фоне избыточной долларовой ликвидности спрос на treasuries не ослабевает вопреки все новым рекордным эмиссиям бумаг.

Однако «навес» первички сдерживает оптимизм инвесторов – по данным аналитического агентства Wrightson ICAP LLC, Казначейство на следующей неделе будет размещать UST’10 на $44 млрд., UST’5 на $42 млрд. и UST’7 на $32 млрд. Официальные параметры аукционов должны будут известны завтра. Отметим, что сегодня также достаточно насыщенный день по макростатистике, которая может оказать влияние на торги.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе госбумаг развивающихся стран вчера были попытки фиксации прибыли, однако, благодаря растущим ценам на «черное золото», бумаги нефтедобывающих стран были в лидерах роста.

На фоне опережающего снижения котировок бумаг ряда стран (в т.ч. Украины, Венесуэлы и пр.) сводный индекс EMBI+ показал рост по итогам вчерашнего дня на 11 б.п. – до 313 б.п.

Вместе с тем, спрос на гособлигации нефтедобывающих регионов был поддержан статистикой по нефтяному рынку (снижение запасов нефти в США по данным API). В результате, по итогам вчерашних торгов индикативная доходность выпуска Rus’30 продолжила снижение до 5,28% годовых (-2 б.п.), обновив минимум т.г. Цена выпуска повысилась до 113,75% от номинала, находясь в нескольких шагах от уровня сопротивления – 114%.

Корпоративные еврооблигации

Инвесторы продолжили «подбирать» корпоративные евробонды российских эмитентов. Вчера основной спрос был заметен в бумагах Газпрома, связанный с неплохим новостным фоном по эмитенту.

Кроме того, после активных покупок в бумагах Евраза, инвесторы вчера не обделили вниманием выпуски Северстали. Также с некоторым опозданием вчера была отыграна новость по НМТП о возможной приватизации компании в 2010 г.

Сегодня при благоприятном внешнем фоне покупки на рынке могут сохраниться.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Высокая рублевая ликвидность и снижающиеся ставки NDF создают благоприятный фон для покупок ОФЗ и игры carry trade – кривая доходности ОФЗ вчера опустилась еще на 10 б.п.

Стоимость годового контракта NDF вчера опустилась еще на 4 б.п. – до 6,74% при снижении стоимости бивалютной корзины до 35,07 руб., что говорит о продолжающемся притоке капитала в страну.

Сегодня должен состояться аукцион по размещению среднесрочных ОФЗ 26200 с погашением 17.07.2013 г. на 15 млрд. руб. Текущая доходность выпуска на рынке составляет 8,51% годовых. Мы ожидаем высокого спроса на аукционе – объем размещения может составить около 10 млрд. руб., а оставшиеся 5 млрд. руб. будут привлечены уже на вторичных торгах. Как и ранее, премии от Минфина ожидать не стоит.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Основными определяющими факторами настроений инвесторов на рынке рублевого долга остаются избыточная ликвидность и внешний новостной фон. Однако игроки весьма сдержаны - котировки бумаг плавно подрастают при относительно невысоких объемах торгов.

На денежном рынке ставки МБК вчера незначительно повысились на фоне прохождения налогового периода – однодневный MosPrime вырос на 25 б.п. – до 5,28%. Впрочем, на рынок, переполненный рублевой ликвидностью, это не оказывает существенного влияния – объем остатков на счетах и депозитов банков в ЦБ на сегодня составляет 887 млрд. руб. (+13,8 млрд. руб. к вчерашнему дню).

Сдержанный оптимизм инвесторов на рынке облигаций мы связываем с тем, что уровни доходностей бумаг I – II эшелона уже не предполагают получение сверхприбылей, как это могло быть несколько месяцев назад. Очередным стимулом к покупкам может стать новое снижение ставок Банком России, однако, как все понимают, бесконечно снижать ставку ЦБ не сможет. Так, по нашему мнению, риски инфляции в РФ достаточно высоки. Безусловно, стагнирующий спрос и промпроизводство сдерживают рост цен, однако избыток рублевой ликвидности, госрасходы в конце года и рост тарифов в начале 2010 г. могут испортить благополучную картину.

Кроме того, существенные риски по отечественному рынку связаны с игроками carry trade – при смене внешней конъюнктуры и фиксации открытых позиций нерезидентами российский рынок будет очень уязвим.

Вместе с тем, в краткосрочной перспективе рынок рублевого долга продолжит следовать за рынком акций, что связано с существенным влиянием на наш рынок зарубежного капитала.