Новости эмитентов

Рейтинговое продвижение «Дальсвязи» от Fitch.

Вчера рейтинговое агентство Fitch повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ОАО «Дальсвязь» в иностранной валюте с уровня «В+» до «ВВ-», прогноз «Стабильный». Fitch также подтвердило краткосрочный РДЭ Компании в иностранной валюте на уровне «B».

Своим действием агентство поставило рейтинг «Дальсвязи» на одну ступень с «ВолгаТелеком» и «СЗТ», которые ранее уже была удостоена рейтингового продвижения Fitch. Причиной рейтинговых действий агентства стало «улучшение показателей кредитоспособности «Дальсвязи», включая снижение левериджа (Чистый долг/EBITDA) до уровня менее 1x, а также генерирование положительного свободного денежного потока в 2007-2008 годы, что продолжится и в среднесрочной перспективе ввиду умеренных капиталовложений». Кроме того, агентство отдельно отмечает «устойчивость Оператора генерировать EBITDA в период экономического спада и отсутствие у него валютного риска» (весь долг Компании номинирован в рублях). Наглядным подтверждением всего этого может стать поступательное улучшение основных финансовых показателей Компании, повышение эффективности ее деятельности, а также активная ее работа над снижением уровня долговой нагрузки в выше указанный период времени, а также по итогам 1 полугодия 2009 года (см. Рублевые облигации: факты и комментарии от 01.09.2009 года). Все это, без сомнений, не могло не сказаться на продвижении «Дальсвязи» по рейтинговой «лестнице» Fitch.

В то же время эксперты агентства выделяют в качестве фактора, который сдерживает рейтинги Компании, риски рефинансирования, обусловленные существенной долей краткосрочного долга, включая опцион пут по облигациям серии 02 на сумму 1,4 млрд руб. в июне 2010 года, не покрывающейся существующей ликвидностью. На наш взгляд, ситуация с ликвидностью, необходимой для исполнения обязательств – это дело поправимое для «Дальсвязи». Учитывая высокое кредитное качество Компании, привлечение нужного объема денежных средств не представляется затруднительным для нее, главным образом, на публичном рынке. Опыт последних размещений МРК (ЮТК, УрСИ) указывает на наличие высокого спроса на новые выпуски дочерних компаний «Связьинвеста», что определяет достаточно низкий уровень ставок для них. Более того, у «Дальсвязи» уже имеется 4 зарегистрированных выпуска биржевых облигаций общим объемом 4,5 млрд руб., готовых к размещению в любой момент. В свою очередь, повышение агентством Fitch уровня рейтинга Оператора будет только способствовать успешности выхода «Дальсвязи» на публичный рынок заимствований.

На сегодняшний день у «Дальсвязи» в обращении находится два выпуска облигаций: серии 02 объемом 2 млрд руб. (YTP 13,67% (164 дн.)) и биржевые облигации серии БО-5 объемом 1,5 млрд руб. (YTP 10,35% (546 дн.)). Первый выпуск Компании вряд ли можно назвать ликвидным и представляющим интерес для инвесторов. В свою очередь, доходность выпуска биржевых облигаций, несмотря на рост котировок в последние месяцы, на наш взгляд, по-прежнему сохраняет свою привлекательность относительно бумаг других МРК, предлагая оферту 21 июля 2011 года.

Внешпромбанк: первичное размещение

Сегодня состоится размещение дебютного выпуска Внешпромбанка номинальным объемом 1,5 млрд руб. Скорее всего, речь все же идет о техническом размещении, поскольку надеяться на рыночное было бы излишне оптимистично в текущих условиях. К тому же рейтинги Банка всего лишь на одну ступень выше индикатора высокого риска – по Moody’s они составляют «В3», по S&P – «В-».

Внешпромбанк хотя и рос наперекор всему рынку в 2009 году (+33% за 9 месяцев), по состоянию на 1 октября занимал всего лишь 83 место по активам в рэнкинге российских кредитных организаций. Структура Банка включает 24 отделения, в том числе филиалы в Казани, Калининграде, Калуге, Рязани, СанктПетербурге, Саратове, Сочи, Туле. Он отличается довольно высокой прозрачностью, в том числе отчитывается каждые полгода по МСФО. Среди основных акционеров – топ-менеджмент Банка (на 1 января 2009 года), а также компании Совтрансавто, Проминстрах и Промстройкомплект, названия которых в полной мере отражают направления их деятельности. По предоставленной структуре конечных бенефициаров сложно предположить, принадлежит ли кому-либо контроль над Банком. В текущих условиях, вероятно, акционеры не смогут оказать серьезную поддержку Банку, однако все же отметим, что в ноябре прошлого года его уставный капитал был пополнен на 118 млн руб.

Активы Банка, по нашим подсчетам, на 1 октября текущего года составили 33,4 млрд руб., как мы уже говорили, показав заметный рост относительно начала года, который был обусловлен интенсивным привлечением клиентских средств и депозитов – до 24,5 млрд руб. на конец 3-го квартала (+40% с начала года). Кредитный портфель рос еще быстрее – «+38%» - и достиг 19,2 млрд руб. Остальная часть активов – 9,7 млрд руб. – размещена на корсчетах в банках-нерезидентах и представляет собой очень существенный запас ликвидности. С другой стороны, Банк продолжает сохранять задолженность перед ЦБ в размере 2,4 млрд руб. Рейтинги позволяют Банку привлекать беззалоговые кредиты регулятора на срок до 3 месяцев, что на фоне краткосрочных средств юрлиц, видимо, позволяет банку диверсифицировать пассивы по срочности. Однако уже наметились ужесточения ЦБ касательно данного вопроса, поэтому Банку придется либо сократить объем активных операций, либо искать новый источник фондирования, которым вполне может стать и облигационный заем.

Качество активов Банка, в частности кредитного портфеля, вносит приятное разнообразие в уже примелькавшиеся высокие уровни просроченной задолженности – у внешпромбанка она составляет 0,7% и практически полностью (на 97%) покрыта объемом начисленных резервов. Однако, с другой стороны, такой позитив не может не настораживать, поскольку кроме интенсивного роста портфеля прочих причин для подобных уровней не видно. Мы не исключаем, что основная часть задолженности была реструктуризирована.

В целом, на первый взгляд, финансовое состояние Банка производит вполне благоприятное впечатление, и благодаря наличию рейтингов, его бумаги имеют шанс войти в ломбардный список. Однако небольшие масштабы бизнеса, не вполне ясная степень аффилированности со своими акционерами, крайне низкий уровень просроченной задолженности и интенсивный рост активов в прошлом (+129%) и текущем (+33%) годах свидетельствуют о присущих Банку рисках. В целом, облигации эмитентов финансового сектора с подобным кредитным качеством в конце 2008-начале 2009 года ушли с рынка, поэтому сложно Бумаги Внешпромбанка сравнить с прочими. С тем же рейтингом по Moody’s, всего лишь на 2 позиции опережая по размеру активов, на ММВБ крайне вяло торгуется Балтинвестбанк, дебютный выпуск которого так и не вошел в ломбард. Его текущая доходность – 16,8-17% при полугодовой дюрации. Внешпромбанк же предлагает инвесторам годовую оферту. В целом, на наш взгляд, данные уровни вполне справедливы для бумаг данного качества.

«Точка» в конфликте СИБУРа и КЗОСа?

В. Путин провел совещание по проблемам газо- и нефтехимии в Нижнекамске (Татарстан). /Ведомости, КоммерсантЪ/

Одним из ключевых моментов вчерашней поездки В. Путина в Татарстан, как мы полагаем, является заявление о достижении решения многолетних разногласий по условиям и ценам поставок между ОАО «Казаньоргсинтез» и ОАО «СИБУР Холдинг» (представляющего интересы ОАО «Газпром»). Никаких деталей пока не раскрывается, но сообщается, что передано соответствующее распоряжение Игорю Сечину, которому совместно с антимонопольной службой предстоит «довести дело до конца, чтобы компании подписали договор». Изначально было понятно, что без вмешательства госвластей решить проблему вряд удастся, и до сих пор еще нет четкого представления о том, как скоро все удастся урегулировать. Пока КЗОС остается в довольно затруднительном финансовом положении, в связи с чем, оперативность достижения компромисса приобретает особую значимость. Пока же нам остается только ждать первых результатов.

Дополнительно отметим, что заключать долгосрочные договоры о поставках сырья рекомендовано также и другим компаниям отрасли, среди которых и Салаватнефтеоргсинтез.

«Интурист» европейского стандарта

Как сообщают СМИ, второй по величине туроператор Европы Thomas Cook Group и российский холдинг «Интурист» подписали соглашение о взаимопонимании. Стороны обсуждают создание совместного предприятия для работы в России, в которое «Интурист» передаст свой туроператорский и турагентский бизнесы, а Thomas Cook — инвестиции и технологии. По мнению участников рынка, денежный взнос Thomas Cook, если сделка состоится, будет никак не меньше 40 млн долл. /КоммерсантЪ/

Компания пока еще не делала каких-либо официальных заявлений о планируемой сделке, и, весьма вероятно, что ее реализация останется лишь на стадии дискуссии либо срок реализации выходит за горизонт обращения рублевых облигаций Интуриста (погашение в апреле 2010 года), которые, отметим, не отличаются особой ликвидностью и по большей части представляют собой «долгосрочную инветицию». Однако положительный эффект от такого «тандэма» неоспорим. Безусловно, Интурист только усиливает позиции европейского оператора на отечественном рынке, где он активно присутствует с 2007 года, однако приобретает весьма серьезного партнера способного обеспечить более качественное развитие существующего туроператорского и турагентсткого бизнеса.

Денежный рынок

На международных валютных рынках по-прежнему не может сформироваться какой-либо единый тренд. Вчера пара EUR/USD, накануне вплотную приблизившись к уровню 1,50х, не смогла надежно закрепиться выше этой отметки, отступив вчера к 1,485х.

На российском рынке внешние перипетии отразились ослаблением курса национальной валюты к доллару. На фоне достаточно скромных торговых оборотов в течение дня американская валюта подорожала на 8 коп. до 28,76 руб. При этом относительно корзины валют рублевый курс остался неизменным - на конец торгов 35,07 руб.

Сегодня с утра рубль вновь укрепляется – с открытием стоимость бивалютного ориентира опустилась ниже 35,05 руб. Однако отмечать происходящее как новую тенденцию роста рублевого курса мы бы не стали, поскольку привыкли к тому, что ситуация может в любой момент измениться вслед за конъюнктурой глобальных рынков.

Стоимость привлечения рублевых ресурсов на денежном рынке попрежнему держится на сравнительно невысоком уровне. Так, ставки на межбанке, хотя и несколько выросли относительно предыдущего дня, остались в пределах диапазона 4,5-5,5%. Цены по сделкам валютный своп не отличались от понедельника, не выходя за рамки 4-5%.

При этом, как и днем ранее, наблюдалась высокая потребность в ресурсах Банка России – по операциям РЕПО участники привлекли около 80 млрд руб., причем в ходе утреннего аукциона спрос превысил установленный регулятором лимит.

В преддверии налоговых выплат общий показатель ликвидности выглядит достаточно комфортно. Остатки банков на депозитах в ЦБ вчера сократились на 35,7 млрд, что было с лихвой компенсировано приростом средств на корсчетах, прибавивших 49,5 млрд руб. В итоге совокупный объем банковских остатков увеличился на 13,8 млрд до 886,9 млрд руб.

Долговые рынки

За вчерашний день американские торговые площадки в очередной раз смогли продемонстрировать свою способность удерживать равновесие под давлением неоднородных новостей. Судя по всему, новости из разряда негативных инвесторы все чаще воспринимают лишь как дополнительный сигнал к тому, что период низких ставок будет продолжительным.

Так, рост промышленного производства в США за октябрь составил всего 0,1% против ожидаемых 0,4%, в сентябре этого года показатель был на уровне 0,6%.

Динамика цен производителей также оказалась не столь выразительной, как прогнозировалось: дефляционная нагрузка сохраняется – PPI в годовом выражении составил «-1,9%», при этом вдвое медленнее, чем ожидалось, восстанавливаются цены производителей, включающие производство продуктов питания и энергоносителей. За октябрь цены производства на эти категории товаров снизились на 0,6%, тогда как ожидался их рост на 0,1%.

Сегодня участникам предстоит услышать отчет по потребительской инфляции, и, вполне возможно, что именно неопределенность в отношении данного аспекта стала одной из ключевых причин отсутствия каких-либо очевидных предпочтений. Фондовые площадки вчера закрылись при минимальной положительной переоценке – рост индексов ограничился 0,1% - 0,3;%. В то же время в казначейских обязательствах также наблюдалась относительная ценовая стабильность – например, по 10-летним бумагам за вчерашний день доходность снизилась всего на 1 б.п. до 3,33% годовых. Стоит отметить, что фактически доходности вернулись на уровень октября этого года, и, весьма вероятно, что до момента выхода данных будет сохраняться неопределенность, подталкивающая наиболее консервативных инвесторов занять «защитные» позиции в американских госбумагах. Вместе с тем, для инвесторов, торгующих на азиатских площадках, пока более привлекательным остается фондовый сегмент (индексы в плюсе), что, как мы полагаем, способно подбодрить интерес к рискам у игроков и других площадок, которые открываются раньше, чем в США.

Дополним, что сегодня в списке публикуемой статистики и отчете по рынку недвижимости – данные о новых стройках и полученных разрешениях на строительство за октябрь.

Российские суверенные еврооблигации Russia-30 во вторник торговались в достаточно узком диапазоне 113,5625% - 113,75%, закрывшись ближе к верхней границе обозначенного диапазона. При этом пока не ощущается какого-либо прямого давления новости о планах ведущих рейтинговых агентств о снижении суверенного рейтинга Мексики, как одного из наиболее активных emerging markets, с текущего уровня (от S&P «ВВВ+» «Негативный» прогноз). Поводом для таких мер стало одобрение прогноза бюджета на 2010 год, предусматривающего существенный рост бюджетного дефицита.

На наш взгляд, эффект подобной меры может оказаться двойственным, с одной стороны, российский рынок в соответствии с существующими оценками суверенного риска оказывается фактически на одном уровне с более «оживленным» Мексиканским, что, по идее, должно способствовать формированию более близких рисковых премий (так, CDS России на текущий момент составляет порядка 180 б.п., а Мексики – 140 б.п.) и притоку дополнительных игроков, приемлющих риск такого уровня.

С другой, не стоит исключать и такого сценария, что более консервативные оценки рисков emerging markets в целом могут способствовать еще большему оттоку интересов инвесторов к менее рисковым инструментам, особенно при текущих условиях, когда перспектива повышения ставок финансовыми регуляторами выглядит еще далекой перспективой.

В российских корпоративных еврооблигациях вчера продолжались покупки. Наиболее заметным спрос был в бумагах Северсталь-13, которые несколько «отстали» от выпусков Евраза, демонстрирующего активный рост за последние несколько дней, после новостей о компенсации перехода на новые ковенанты. Также «догонял» своих «родственников» выпуск Газпром-19. Кроме того, покупателей интересовали бумаги Лукойл-14, Лукойл-19 и выпуски РСХБ, что обеспечило им переоценку в пределах 30 – 50 б.п.

Рублевый сегмент, похоже, предпочел консолидироваться на текущих уровнях, хотя при весьма скромных оборотах наблюдаются попытки как фиксации, так и новых покупок – котировки по наиболее ликвидным бумагам варьируются в диапазоне + 20 – 50 б.п. Во многом такую ситуацию можно объяснить желанием участников не растрачивать ресурсы в преддверии очередного налогового раунда (в пятницу расчеты по 1/3 квартального НДС).

Сегодня участникам рынка предстоит в очередной раз продемонстрировать свою готовность покупать госбумаги – на аукционе по ОФЗ 26200 будет предложено бумаг на сумму 15 млрд руб., при этом как показал последний аукцион, проходивший 11 ноября, спрос возможен лишь при предоставлении премии.

Из интересного отмечаем анонсированный Интегрой новый купон на оставшиеся до погашения 2 года на уровне 16,75% годовых (доходность порядка 17,4%). На фоне текущего распределения доходностей в выпусках «второго эшелона» обозначенный уровень выглядит весьма привлекательно, хотя позволить его себе могут лишь те, кого не смущает «неломбардность» бумаг, а также довольно специфический бизнес сервисной компании, денежные потоки которой крайне чувствительны к конъюнктуре не только рынка сервисных услуг, но и более глобального рынка нефтедобычи.

Отметим, что особую значимость, на наш взгляд, приобретает нюанс, что ли при текущих условиях, характеризующихся более умеренными ставками на новых аукционах, и весьма красноречивых прогнозах менеджмента Интегры, который определил предельное для компании соотношение долг/EBITDA на уровне 2,5х, стоит ожидать, что бумага вряд ли в изобилии будет находиться на рынке, с большой вероятностью, не выкупленный по оферте остаток превратится в некий «купоноприносящий» объект и тем самым будет только создавать дополнительный спекулятивный спрос на облигации ввиду отсутствия существенного предложения.