Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.09.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Зарубежные денежные рынки

Ситуация на зарубежных рынках остается стабильно-позитивной, хотя ряд индикаторов состояния доступности краткосрочного финансирования показывают некоторые признаки ухудшения условий. Вместе с тем, утверждать, что сформировалась тенденция – преждевременно.

Отечественные денежные рынки

С точки зрения стоимости фондирования и ставок, ситуация на российском денежном рынке остается в целом позитивной.

Так, высокие цены на нефть и превалирование оптимизма на мировых финансовых рынках снова стали причиной для роста стоимости бивалютной корзины с 37,05 руб. накануне до 36,67 руб. Ставки NDF (1 год) пытались снизиться, однако на сегодняшнее утро значение показателя незначительно отличается от уровней среды 10,9%. Стабильны ставки и на МБК: 3-х месячный MOSPRIME находится на отметках около 11,0%.

Остатки на корреспондентских счетах прекратили рост, стабилизировавшись на уровнях около 535,0 млрд руб., в свою очередь остатки на депозитных счетах выросли на 4 млрд руб. до 135 млрд руб.

Вместе с тем, у участников рынка присутствует повышенный интерес к ликвидности, и для снижения ажиотажа Банк России существенно расширил объем операций. Так, лимит по операциям РЕПО с Банком России вчера был расширен до 150 млрд руб. Кредитные организации предъявили спрос на первой сессии на средства в сумме 102,3 млрд руб., все заявки были полностью удовлетворены Банком России по ставке 8,04% (снижение ставки на 0,45 п.п.). Ставка еще больше снизилась на 2-й сессии до 7,51% при объеме предъявленного спроса 2,4 млрд руб.

Вчера успешно состоялось размещение средств Фонда ЖКХ на депозиты: весь предложенный банкам объем средств (7 млрд руб. на 27 дней и 6,9 млрд руб. на 34 дня) был размещен, ставки отсечения составили 8,10% и 9,02%, соответственно. В обоих случаях объем спроса превышал предложение в 2,5-3,0 раза.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

АФК Система: результаты за 2кв2009 по МСФО

Новость: Вчера АФК Система опубликовала финансовую отчетность за 2кв2009, впервые консолидировавшую результаты предприятий Башкирского ТЭК.

Комментарий: Результаты АФК Системы за 2-й кв. 2009 г. совпали с ожиданиями рынка. Выручка увеличилась на 53% кв/кв до 4,2 млрд долл. (в годовом выражении – падение на 4%). Показатель EBITDA вырос на 38% по сравнению с 1-м кв. 2009 г. до 1,2 млрд долл. Чистая прибыль за квартал составила 246 млн долл.

Органический рост выручки Системы (без учета результатов предприятий башкирского ТЭК) составил 11% кв/кв, показатель достиг 3,1 млрд долл. в основном за счет деятельности телекоммуникационного подразделения компании, в частности – МТС. По сравнению с 1-м кв. органический рост рентабельности EBITDA компании составил 1 пп. до 32,5% на фоне улучшения рентабельности телекоммуникационного, а также технологического и промышленного сегментов (+2 пп. и +11 пп. кв/кВ соответственно). Однако потребительский сегмент вновь оказался убыточным на уровне EBITDA (значение показателя во 2-м кв. 2009 г. оказалось отрицательным, составив -8 млн долл.), причем потери в полной мере были обусловлены результатами розничного бизнеса. Также отрицательное значение показателя EBITDA продемонстрировали индийская дочерняя структура – сотовый оператор SSTL, Система Масс-медиа и фармацевтическое подразделение.

Система впервые консолидировала результаты приобретенных в марте 2009 г. предприятий башкирского ТЭК в своей отчетности за 2-й кв. по GAAP. Их общая выручка достигла 1,2 млрд долл., EBITDA – 198 млн долл. (рентабельность по EBITDA составила 17%), чистая прибыль – 92 млн долл. Таким образом, доля топливно-энергетического подразделения в консолидированных доходах Системы составила 27,5%, а в EBITDA – 17%. Во 2-м кв. данное подразделение существенно отставало от других компаний сектора по динамике. Башнефть являлась основным центром прибыли с 63%-ной долей в общем показателе EBITDA по сегменту. Совокупная рентабельность EBITDA четырех НПЗ составила всего 3% (за вычетом доли меньшинства они продемонстрировали чистый убыток в размере 9 млн долл.), что предполагает существенный потенциал для улучшения результатов в будущем. Основная причина таких показателей – сохранение низкой рентабельности переработки во 2-м кв. 2009 г., а также условия и объемы текущих давальческих контрактов.

Мы полагаем, что во втором полугодии перерабатывающие активы продемонстрируют существенно лучшую динамику, поскольку с мая рентабельность перерабатывающих производств в России заметно возросла. Другой позитивный момент – значительное сокращение объемов по давальческим контрактам, осуществленное Системой в 3-м кв. 2009 г. в ходе оптимизации бизнес-процессов. Эти меры будут продолжены и в 4-м кв. 2009 г. Таким образом, мы полагаем, что рентабельность активов башкирского ТЭК в 3-м кв. 2009 г. существенно возрастет.

В целом результаты Системы за 2-й кв. 2009 г. произвели положительное впечатление, не вызвав особых опасений относительно текущего положения принадлежащих компании активов. Очевидно, что телекоммуникационное подразделение, доля которого в консолидированном результате по EBITDA в отчетном периоде составила 86%, продолжает играть лидирующую роль. По нашему убеждению, рынок мобильной связи во втором полугодии будет показывать дальнейшие признаки восстановления, что благоприятно скажется на консолидированных показателях Системы.

Консолидированный долг компании увеличился на 37% кв/кв до 12,9 млрд долл., (в том числе 2.4 млрд долл – долг на уровне корпоративного центра) чистый долг вырос на 30% кв/кв до 10,3 млрд долл. в основном за счет привлечения дополнительных средств для финансирования приобретения башкирских топливно-энергетических активов (2 млрд долл.), а также привлечения синдицированного кредита МТС (413 млн евро) и размещения рублевого бонда МТС на 15 млрд руб. После отчетной даты консолидированный долг Системы продолжил рост – МТС и Система разместили новые выпуски рублевых облигаций (на 15 и 20 млрд руб), а Система привлекла синдицированный кредит ЕБРД на 120 млн евро. В то же время мы отмечаем, что в результате сделки по обмену активами со Связьинвестом консолидированный размер долга Системы сократится на величину кредита Сбербанка Комстару в размере 26 млрд руб.

На уровне корпоративного центра ликвидность Системы не вызывает у нас опасений. С учетом дохода от реализации пакета акций Комстара (около 1.3 млрд. долл, средства планируется получить до конца года) дивидендов от МТС (около 610 млн долл) и нового долга (120 млн евро – кредит ЕБРР, 20 млрд руб – рублевый бонд), у корпорации не должно возникнуть затруднений с обслуживанием долга на уровне корпоративного центра (погашение около 300 млн долл в течение 3кв09-4кв09 и еще 1.1 млрд долл в 2010 году) и финансированием инвестиционных проектов.

Недавно размещенный выпуск облигаций Система-2 на текущий момент торгуется с доходностью 13.6% к оферте, спрэд к кривой МТС существенно сократился с момента выхода на вторичные торги и сейчас составляет порядка 100 б.п. Мы полагаем, что дальнейший рост котировок выпуска будет происходить «вместе с рынком».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: