Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Волатильность на рынке ОФЗ сегодня останется низкой


[18.08.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Мировые рынки отыгрывали протоколы глобальных ЦБ и новые макроданные, в фокусе очередные противостояния Д.Трампа в США.

Глобальные рынки в четверг продолжили оценивать макростатистику и публикацию протоколов последних заседаний мировых ЦБ. Так, представленные вчера днем данные с июльского заседания ЕЦБ отразили обеспокоенность регулятора крепким евро, новых вводных относительно монетарного курса не последовало. Данная информация оказала локальное давление на евро – пара евро/доллар опускалась днем ниже отметки 1,17. В то же время после публикации "минуток" ФРС вечером в среду, в которых представители регулятора отметили слабую инфляцию, недотягивающую до целевых значений в 2%, рыночная вероятность подъема ставок в декабре 2017 г. в США ушла ниже 40%.

Вчерашняя статистика в США по промпроизводству оказалась хуже ожиданий – рост на 0,2% при прогнозе 0,3%, что также скорее не в пользу дальнейшего ужесточения монетарной политики ФРС. Кроме того, на рынках продолжает расти неуверенность относительно способности администрации Д.Трампа воплощать в жизнь заявленные экономические стимулы, в т.ч. налоговую реформу. Обострила ситуацию внутренняя политическая напряженность – накануне Д.Трамп распустил два консультативных совета при администрации, включавших бизнесменов. В итоге, доходности UST-10 вновь ушли ниже отметки 2,2% годовых.

Сегодня в повестке дня не значится выхода важных макроданных. В ближайшие дни рынки, вероятно, будут в ожидании экономического симпозиума в Джексон-Хоул, который начнет работу с 24 августа, ожидается выступление глав мировых ЦБ, которые могут дать сигналы дальнейших шагов в монетарной политике.

Сегодня доходности UST-10, вероятно, продолжат удерживаться вблизи минимальных значений месяца.

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды подрастали в цене, как и большинство евробондов EM, отыгрывая снижение доходности UST после выхода протоколов ФРС и статистики.

В четверг российские суверенные евробонды подрастали в цене, как и большинство евробондов EM, на фоне снижения опасений очередного ужесточения монетарной политики ФРС после публикации протоколов и снижения доходности базовых активов к минимумам месяца. Так, рыночная вероятность подъема ставок в США в декабре 2017 г. ушла ниже 40%, доходности UST-10 опустились ниже отметки 2,2% годовых.

К снижению доходности также подталкивала растущая неопределенность перспектив выполнения Д.Трампом заявленных стимулов в экономике, включая налоговую реформу на фоне усиливающихся противоречий внутри страны, что подтвердили решительные шаги президента расформировать консультативные советы при администрации, в состав которых входили бизнесмены. В свою очередь, вопросы геополитики по КНДР постепенно отходят на второй план.

В итоге, доходности большинства суверенных евробондов EM снижались в пределах 1,5-3,5 б.п. При этом российский бенчмарк RUS’26 в цене подрос на 10 б.п. (YTM 4,01%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 23-28 б.п. (YTM 4,91%-4,92%), 30-летний RUS’47 – на 29 б.п. (YTM 5,13% годовых).

Сегодня не предполагается выход важных макроданных, при этом нефть Brent балансирует вблизи 51 долл. за барр. На этом фоне торговая активность в российских евробондах может быть низкой, в том числе в разгар летнего сезона отпусков. Выпуски евробондов, вероятно, будут консолидироваться вблизи сложившихся уровней. Рынки, скорее всего, будут в ожидании экономического симпозиума в Джексон-Хоул во второй половине следующей недели (24-26 августа), где ожидается выступления глав мировых ЦБ, в т.ч. и главы ФРС Дж.Йеллен.

В отсутствие активности торгов в летний сезон российские евробонды могут удерживаться вблизи текущих уровней, ожидая сигналов от глав мировых ЦБ в Джексон-Хоул.

FX/Денежные рынки

В четверг рубль заметно укрепился уже вечером до 59 руб. за доллар на фоне отскока нефтяных цен и ослабления позиций доллара в мире.

В четверг рубль заметно укрепился уже вечером до 59 руб. за доллар на фоне отскока нефтяных цен и ослабления позиций доллара в мире. Так, нефть Brent вчера после сползания до уровня 50 долл./барр. вечером отскочила к 50,8-51 долл./барр. ("+1,6-1,7%") В то же время доллар после попыток укрепить свои позиции в течение дня на фоне обеспокоенности ЕЦБ крепким евро (согласно протоколам последнего заседания), под вечер начал ослабляться: пара евро/доллар выросла с 1,17 до 1,174-1,175, индекс DXY после захода на 93,9-94 отступил к 93,6-93,7 б.п. Вместе с тем, в отличие от рубля в целом группа валют EM в четверг демонстрировала ослабление к доллару на 0,3%-1%. Локальную поддержку рублю вчера могла оказывать подготовка экспортеров к пику налоговых выплат – 25 августа НДС, НДПИ и акцизы на общую сумму порядка 400-410 млрд руб. При этом действия ЦБ, который на текущей неделе абсорбировал через депозитный аукцион и размещение КОБР порядка 1 трлн руб., в преддверии налоговых выплат также могут оказывать определенную поддержку российской валюте.

Отметим, что ликвидность банковской системы перед налоговым периодом находится на комфортном уровне, удерживаясь на уровне 3,33 трлн руб. Задолженность по РЕПО перед ЦБ немного снизилась – на 5 млрд руб. до 678 млрд руб. Ставки МБК постепенной стабилизируются, сближаясь с ключевой ставкой ЦБ – Mosprime o/n за день поднялся с 8,82% до 8,86%.

Сегодня утром нефть Brent продолжает торговаться у отметки 51 долл. за барр. Выход важных макроданных сегодня не ожидается, что, скорее всего, будет способствовать сохранению позиций рубля в диапазоне 59-59,5 долл./барр.

Курс рубля может удерживаться на уровне 59-59,5 руб./долл. в ожидании сигналов от нефти. Приближается пик налоговых выплат.

Облигации

Торговая активность на рынке ОФЗ невысока, покупатели отдают предпочтение среднесрочным выпускам.

Торговая активность на рынке ОФЗ в четверг была низкой, а доходности долгосрочных выпусков остались в диапазоне 7,73-7,96%, не отреагировав на вчерашнее снижение доходности UST-10 с 2,25% до 2,2%. Средний участок кривой ОФЗ продолжает демонстрировать более сильную динамику: доходности выпусков срочностью 3-7 лет вчера опустились на 2-5 б.п. до 7,82-7,88%. Полагаем, что среднесрочные выпуски по- прежнему являются более привлекательными в условиях сохраняющихся геополитических рисков и ожидаемой нормализации наклона кривой к концу года по мере уменьшения потенциала снижения ключевой ставки.

С утра доходность UST-10 остается в районе 2,2%, а цены на нефть предпринимают попытки подняться выше 51 долл. за барр., что создает умеренно позитивный фон для рынка ОФЗ. В то же время отсутствие важных ожидаемых событий и статистики, а также низкая торговая активность не позволяют рассчитывать на существенные изменения котировок рублевых гособлигаций по итогам для.

Волатильность на рынке ОФЗ сегодня, скорее всего, останется низкой.

Корпоративные события

Группа ЧТПЗ (Ва3/-/ВВ-): отчетность по МСФО. (НЕЙТРАЛЬНО)

Группа ЧТПЗ вчера опубликовала консолидированные результаты по МСФО за 6м 2017 г. Выручка выросла на 6% г/г и составила 72,6 млрд руб. Рост выручки был обеспечен увеличением продаж на экспорт до 14,8 млрд руб. (в 4,8 раз). Продажи на внутреннем рынке сократились. Компания объясняет снижение продаж на внутреннем рынке переносом графика отгрузки труб большого диаметра по проектам Газпрома (Сила Сибири, Северо-Европейский газопровод). Общий объем продаж ЧТПЗ трубной продукции в 1 пол. 2017 г. составил 977 тыс. тонн, что на 12% выше объемов за 1 пол. 2016 г. Доля группы ЧТПЗ в общих отгрузках российских производителей труб выросла на 2,3% и достигла 18,6%. Группа ЧТПЗ в 1 пол.2017 г. подписала с Роснефть долгосрочный контракт (на 5,5 лет) предусматривающий поставку трубной продукции на основе формульного ценообразования. Также были подписаны долгосрочные контракт с Транснефтью и Газпромом. Подписание долгосрочных контрактов с привязкой к ценам на металл будет способствовать снижению волатильности финансовых результатов ЧТПЗ в перспективе.

EBITDA за 1 пол. 2017 г. уменьшилась на 34% до 11,1 млрд руб. Рентабельность EBITDA снизилась до 15,3% по сравнению с 20,6% в среднем за 2016 г. и 19,5% в 2015 г. Снижение EBITDA обусловлено ростом цен на металл для производства заготовки и запаздывающего повышения цен на готовые трубы, а также уменьшением потребления ТБД на российском рынке вследствие переноса сроков реализации проектов Газпрома. Рост себестоимости тал причиной снижения чистой прибыли ЧТПЗ в 1 пол. 2017 г. до 2,1 млрд руб. по сравнению с 5,8 млрд руб. годом ранее.

Чистый долг ЧТПЗ за 1 пол. 2017 г. практически не изменился и составил 76,6 млрд руб., но из-за снижения EBITDA показатель долговой нагрузки Чистый долг/ EBITDA вырос с 2,7х на начало года до 3,5х на 30.06.2017 г. Негативный эффект от роста метрики Чистый долг/ EBITDA компании удалось нивелировать за счет улучшения структуры долгового портфеля. В январе 2017 г. группа осуществила рефинансирование синдицированного кредита на 75,7 млрд руб., удлинив график погашения долга и сделав его более равномерным. Также ЧТПЗ удалось снизить стоимость привлекаемого финансирования. Финансовые (процентные) расходы группы в 1 пол. 2017 г. снизились на 34% г/г. Запас денежных средств и эквивалентов на 30.06.2017 г. составил 17 млрд руб., что покрывало ожидаемые выплаты по долгу на горизонте ближайших 1,5 лет.

У ЧТПЗ в обращении имеется четыре выпуска рублевых облигаций с погашением в 2020 – 2024 годах. Бумаги торгуются с доходностью 9,10 – 9,40% годовых, что содержит премию к кривой ОФЗ в размере 120 – 150 б.п. Снижение рентабельности и рост долговой нагрузки по метрике Чистый долг/ EBITDA обуславливает рост рисков, что может привести к росту премии в выпусках ЧТПЗ к суверенной кривой до 140 – 175 б.п., но скорее в результате ожидаемого снижения общего уровня доходности ОФЗ до конца года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: