Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.08.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ситуация на рынках

Американские индексы по итогам среды показали нейтральную динамику. S&P500 поднялся на 0,09%, Dow Jones повысился на 0,04%. Лучше рынка смотрелись компании телекоммуникационного сектора (+1,60%), в аутсайдерах технологический сектор (-0,80%). Бразильский Bovespa прибавил 1,38%.

Европейские индексы завершили вчерашний день разнонаправленно. FUTSEE 100 потерял 0,49%, DAX опустился на 0,77%, французский CAC 40 вырос на 0,73%.

Драгоценные металлы показывают позитивную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1794,2. Серебро выросло до $40,3175. Соотношение стоимости золота и серебра составляет 44,50.

По итогам 17 августа контракт на Light Sweet прибавил 1,07%; Brent вырос на 1,03%. Сегодня контракт на Light Sweet торгуются на уровне $87,13 (-0,51%); фьючерс на нефть марки Brent стоит $110,55 (-0,05%). Спред между Brent и Light Sweet расширился до $23,42.

В российских евробондах вчера наблюдались активные покупки, основным поводом для которых стала дорожающая нефть. Суверенные бумаги в среднем выросли на 0,75%, большая часть корпоративных выпусков также завершили день в плюсе.

Сегодня на ход торгов могут повлиять розничные продажи в Англии (12:30), заявки на пособия по безработице в США (16:30), индекс потребительских цен в США (16:30), продажи жилья на вторичном рынке недвижимости в США (18:00), индекс производительности ФРС Филадельфии (18:00). Среди корпоративных событий сегодня ожидается публикация финансовых результатов банка "Возрождение" по МСФО за 1 полугодие 2011 года, заседание совета директоров ЧТПЗ, в повестке дня - вопрос о созыве внеочередного общего собрания акционеров компании и определении даты составления списка лиц, имеющих право принимать участие в собрании, "МРСК Северо-Запада" проведет открытые аукционы на право открытия кредитных линий на общую сумму 3,1 млрд. рублей, а также обыкновенные акции ГК "ДИКСИ" и "Трансаэро" начнут торговаться в котировальном списке "Б" на ММВБ.

Новости и статистика

Беларусь

Покупкой пакета 25% МАЗ заинтересовался ОАО ГАЗ. Параллельно и КАМАЗ предлагает создать холдинг с МАЗом, в который оба предприятия внесут по 48% акций. В настоящий момент белорусская сторона оценивает оба предложенных варианта и примет наиболее выгодный для себя. Есть вероятность создания совместного холдинга на базе белорусского предприятия и двух российских автопроизводителей. Большой интерес со стороны российских компаний мы рассматриваем позитивно, т.к. это позволит более эффективно оценить компанию, и максимально поднять стоимость компании, на конкурентной основе.

В свою очередь российские компании помимо инвестиций смогут предложить белорусскому заводу и свои наработки в плане инновационных технологий.

Россия

Уровень безработицы в России в июле 2011 года вырос и составил 6,5% или 5 млн. человек, хотя прогнозировалось, что этот показатель останется без изменений на уровне 6,1%.

Экономически активное население в июле составило 76,6 млн. человек, что в общем составляет 54% от общей численности населения страны. С января по июнь 2011 года безработица в России снизилась с 5,8 миллиона человек до 4,6 миллиона человек.

Объем инвестиций в основной капитал в РФ за июль вырос на 7,9 %. Ожидался рост на 7,4%. Напомним, что в июне рост инвестиций составил 4,7%.

США

Индекс цен производителей в США в июле 2011 года вырос на 0.2%, сообщает министерство труда США, в годовом выражении этот показатель составил 7,2%.

Главный фактор роста индекса – это рост цен производителей на продукты питания 0.6%, цены на промежуточные товары также выросли на 0.2%. Цены на энергоносители понизились на 0.6%, но несмотря на это, индекс цен без учета продуктов питания и энергетики вырос на 0,4%. Цены на сырье заметно укрепились за последние несколько месяцев, из-за того, что лидирующие станы вошли в период восстановления. Но покупательная способность все еще остается на низком уровне из-за медленного роста доходов.

Европа

По данным агентства Eurostat, индекс потребительских цен в Еврозоне в июле 2011 года вырос на 2,5%, что совпало с ожидаем рынка. По сравнению с прошлым месяцем наблюдается небольшое замедление инфляции, в июне индекс потребительских цен равнялся 2,7%.

Наибольший рост цен наблюдался в Португалии (+3.0%), Австрии (+3.8%), Словакии (+3,8%), Бельгии (+4.0%) и Эстонии (+5.3%), а наименьший уровень был зафиксирован в Ирландии (+1.0). Больше всего годовые цены выросли в таких отраслях экономики как транспорт (+5.5%), строительство (+5.0%), электроэнергетика (+0.14%).

С апреля 2011 года темпы роста инфляции в Еврозоне замедляются, в июне значение индекса потребительских цен составило 2.7%. Стоит отметить, что одной из причин снижения инфляции, является смена методологии расчета Евростата, так как с января было увеличено число факторов, которые стали рассматриваться как сезонные. На фоне замедления инфляционных процессов в зоне евро, ЕЦБ не будет предпринимать какие либо действия с ключевой процентной ставкой на следующем заседании. Скорее всего, ЕЦБ займет выжидательную позицию как минимум до конца года, наблюдая за темпами развития экономики единой Европы и ситуацией в мире.

Как сообщает национальное бюро статистики Великобритании, безработица в Соединенном королевстве в июле 2011 года выросла вопреки прогнозам и составила 7,9%, тем самым стала ближе к своему историческому максимуму 8.0%. С 2009 года безработица находиться в диапазоне 7,7 – 8.0%, с марта по май этого года она находилась на отметке 7.7%. В течение предыдущих четырех месяцев с февраля 2011 года наблюдался рост обращений за пособиями по безработице, а в июле этот показатель составил 37.1 тыс., хотя ожидалось, что он вырастет всего на 20 тыс.

Новости эмитентов

Чистая прибыль ВТБ только в июне составила 16,3 млрд. рублей. Чистая прибыль по РСБУ за полугодие составила 22,1 млрд. рублей, показав снижение на 18,6%. Оно обусловлено более высоким уровнем операционных расходов, а также расходов на создание резервов на возможные потери. Так резервы достигли к 1 июля 7,6% клиентского кредитного портфеля и 4,5% общего ссудного портфеля. В целом отчетность вышла хуже ожиданий, однако в настоящий момент все рублевые бумаги эмитента оценены справедливо и мы не видим интересных инвестиционных идей для покупки. Вряд ли отчетность сможет повлиять сейчас на котировки евробондов ВТБ. Однако в среднесрочной перспективе мы ожидаем роста в выпусках ВТБ-15, ВТБ-18 и ВТБ-20, которые сейчас торгуются со спрэдом к кривой доходности РСХБ в районе 60 б.п., что обосновано только неопределенностью в отношении возможных потерь после консолидации с Банком Москвы.

Российские еврооблигации

Как мы отметили выше, среда стала очень удачным днем для российских еврооблигаций. Выпуск Россия-30 вырос на 0,7% и достиг уровня в 119,5%, YTM – 4,11%. Доходность treasures уже несколько дней подряд почти не меняется; поэтому за счет падения доходности российских бондов индикативный спрэд доходности сузился до 202 б.п.

В корпоративном секторе наиболее активное восстановление утраченных на прошлой неделе позиций вновь наблюдалось в «длинных» выпусках нефтегазовых компаний. Газпром-37 взлетел на 2,6%, а Газпром-34 вырос на 1,8%. Лукойл-20 и Новатэк-21 прибавили по 1,0%, выпуск ТНК-BP-17 вырос на 1,25%. Также в районе 1,0% выросли бумаги ТНК-ВР-20, Лукойл-22 и Газпром-19. Среди горно-металлургических компаний наибольший рост показали выпуски Евраз-18 и Алроса-20, которые выросли в среднем на 1,3%.

Бонды банковского сектора показали более умеренный рост, за исключением бумаг ВЭБа, выпуски которого выросли более чем на 1,0%. Вновь активные покупки наблюдались в бумагах государственных банков, например, Сбербанк-15 вырос на 0,6%, Сбербанк-17 прибавил 0,7%. Такой же рост показали евробонды ВТБ-15 и ВТБ-35.

Хуже рынка завершили день евробонды Номос-банка и «короткие» выпуски других эмитентов, однако общий позитивный фон также позволил им завершить день ростом.

На утро четверга на рынках сложился умеренно негативный внешний фон. Нефть снижается после публикации данных об увеличившихся запасах в США. В минусе торгуются и фьючерсы на американские индексы. Выпуск Россия-30 теряет около 0,1%. Очевидно, что в начале дня российские евробонды немного снизятся, впрочем, ситуация может поменяться после публикации большой порции статистики из США.

Облигации зарубежных стран

Вслед за российским рынком значительный рост демонстрировал и рынок украинских евробондов. Суверенные бумаги в среднем выросли на 0,6%, выпуск Украина-21 прибавил около 0,85%, YTM – 7,2%. Вслед за государственными облигациями росли и выпуски Киева, в частности выпуск Киев-16 прибавил 0,45% и достиг уровня в 96,8% от номинала. Наибольший рост в корпоративном секторе показали волатильные бумаги Метинвеста, которые выросли более чем на 1,0%. Бумаги сельхозпроизводителей росли менее активно, так МХП-15 прибавил 0,45%, а Мрия-16 вырос только на 0,2%.

Позитивно завершились торги и суверенными еврооблигациями Белоруссии, в частности выпуск Беларусь-15 вырос на 0,45%, YTM – 12,95%, а евробонд Беларусь-18 прибавил 0,15%, YTM – 12,00%.

На долговом рынке Европы также преобладали покупки. Несмотря на то, что инвесторов не воодушевили итоги встречи А. Меркель и Н. Саркози, общий позитивный фон, сложившийся вчера на мировом рынке долга, привел к росту бумаг PIIGS. Сильнее всего росли бумаги Италии, в частности евробонд Италия-21 вырос на 0,7%, YTM – 4,8%. Очевидно, что интервенции ЕЦБ, который скупил итальянских и испанских бумаг уже более чем на 22 млрд. евро, продолжаются, что и оказывает столь сильную поддержку всем облигациям «проблемных» стран Европы. Впрочем, некоторую уверенность рынкам добавляет и стремление стран еврозоны консолидировать свою бюджетную политику.

Очевидно, что сейчас на рынках наступило временное успокоение, которое дает возможность инвесторам осознать то, что произошло за последние 2 недели. Мы полагаем, что долговой рынок в ближайшее время вызовет куда больший интерес у инвесторов, чем рынок акций. Замедление роста экономики в развитых странах не позволяет рассчитывать на высокую потребительскую активность населения, поэтому вряд ли в ближайшее время мы увидим значительное увеличение прибылей корпораций, что явно не добавит стимулов для покупки акций этих компаний. Кроме того, в пользу рынка долга говорит и намерение ФРС сохранять мягкую монетарную политику продолжительное время. По-прежнему, основным риском для бондов является кризис еврозоны, обострение которого мы, вероятно, увидим до конца года. Кроме того, замедление экономики может неблагоприятно сказаться на сырьевом рынке, что может помешать дальнейшему росту цен облигаций стран, ориентация на экспорт сырья у которых велика.

Торговые идеи на рынке евробондов

Среди банковских евробондов, наибольший потенциал роста сохраняется в выпуск Ренессанс Капитал-13, который на прошлой неделе потерял около 5,6% своей цены. При этом сейчас он торгуется по доходности в 11,4% годовых. Мы ожидаем, что в ближайшее время, РенКап-13 восстановит большую часть потерь, потенциал снижения доходности в выпуске составляет порядка 150 б.п. (!), а роста цены – 3 «фигуры».

Одной их самых интересных идей на рынке является покупка выпуска АльянсОйл-15. Спрэд к кривой доходности Газпрома за последнюю неделю взлетел до 415 б.п., тогда как с начала года его среднее значение составляло 300-310 б.п., что по-нашему мнению являлось справедливым уровнем. Мы ожидаем снижение доходности в ближайшее время на 70-80 б.п.; потенциал роста цены в этом случае составляет 3,5-4,0%.

В случае негативного развития событий на рынке «убежищем» станут короткие бонды банков первого эшелона. Так, наименее пострадавшими за последние дни оказались выпуски РСХБ и Сбербанка при дюрации до 5 лет. Особенно интересно с точки зрения защиты выглядят выпуски Сбербанк-15 и Сбербанк-17 спрэд доходности к суверенной кривой у которых, составляет 130-140 б.п. По нашему мнению этот спрэд может сократиться до 100 б.п.

В качестве защитного инструмента мы бы порекомендовали выпуск Синек-15, который уже давно предлагает самую высокую доходность среди бумаг инвестиционного уровня. Заметим, что в период обвала падение в нем составило около 0,7%, что говорит о его высокой устойчивости к рыночному негативу.

Среди бумаг с «длинной» дюрацией большой потенциал сохраняется в выпусках Лукойла и ТНК-ВР, в частности в евробондах Лукойл-20, Лукойл-19, ТНК-ВР-18 и ТНК-ВР-20. Спрэд у этих выпусков к кривой доходности Газпрома составляет порядка 50 б.п., хотя на коротком участке «кривой» выпуски торгуются практически без спрэда. Мы полагаем, что доходности в указанных нами выпусках могут упасть на 20-30 б.п., в самое ближайшее время.

В металлургическом секторе наибольший интерес представляет выпуск Металлоинвест-16, который торгуется сейчас с премией к кривой доходности Северстали на уровне 60 б.п. Учитывая сильное кредитное качество эмитента, премия не должна превышать 15-20 б.п., поэтому мы ждем рост цены в выпуске на 2,5-3% в среднесрочной перспективе.

В качестве защитного инструмента из надежного «второго эшелона» можно порекомендовать еврооблигации ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ»-15. Несмотря на значительное падение цен в большинстве еврооблигаций, выпуск ЛенСпецСМУ-15 можно назвать «тихой гаванью», т.к. рыночный негатив его практически никак не затронул, и цена осталась на прежнем уровне. Мы полагаем, что в выпуске остается потенциал роста цены, т.к. существует высокая вероятность повышения кредитный рейтинг эмитента в ближайшие полгода-год на одну ступень до уровня «В+». Справедливая доходность выпуска находится на уровне 5,8-6,0%, это соответствует цене 109,2-109,7% от номинала. Потенциал роста цены в ближайший месяц может составить 1,1-1,6%.

Вчера пришла очередная позитивная новость по Белоруссии, способная положительно повлиять на котировки белорусских евробондов. В частности, цена российского газа, поставляемого в Республику Беларусь, будет снижена. При этом вероятно, что подобные преференции будут сделаны после продажи 50% акций Белтрансгаза Газпрому. Таким образом, Белоруссия сможет получить очередные валютные ресурсы от продажи Белтрансагаза, а пониженная цена на газ позволит улучшить состояние платежного баланса и международных резервов. Это, в свою очередь, повлияет на котировки еврооблигаций, чрезмерно подешевевших после обвала на фондовых рынках в последнюю неделю. В среднесрочной перспективе, мы ожидаем рост котировок в выпусках Беларусь-15 и Беларусь-18 на 7-8% до 93-94% от номинала.

Среди корпоративного сектора Казахстана интересной идеей является покупка евробондов Казкоммерцбанк-18. Сейчас выпуск торгуется с доходностью 10,0%, что дает спрэд к собственной кривой доходности на уровне 60 б.п. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе указанный дисбаланс исчезнет, и котировки вырастут до уровня 98-99% от номинала. Казкоммерцбанк – крупнейший банк Казахстана по размеру активов, пользуется государственной поддержкой, в отличие от других казахстанских банков не допускал дефолта или реструктуризации по своим обязательствам. В ближайшем будущем мы ожидаем улучшение качества кредитного портфеля и операционных показателей банка.

Рублевые облигации

По нашему мнению российский рынок облигаций сегодня покажет снижение, т.к. на него будут давить негативные тенденции, пришедшие с мировых фондовых площадок. Так европейские фондовые индексы закрылись в серьёзном минусе, а США балансировала на грани ухода в красную зону. Сегодня фьючерсы на американские индексы падают, европейские азиатские и российские индексы так же серьезно ушли в красную зону. Нефть вчера так же сильно припала, что не добавит оптимизма игрокам на рынке. Рубль так же ослаб к бивалютной корзине и продолжает падение уже с утра. В настоящий момент в условиях нестабильности и упавшей нефти справедливый уровень находится где то на уровне 34 руб. Статистика по рынку труда, как в России, так и в Европе, свидетельствует о снижении темпов экономического роста. Однако рублевая ликвидность все таки окажет поддержку российскому рынку. При этом ставки на МБК остаются стабильными, после недавнего роста на 30-40 б.п. Хотя конечно нервозность, царящая на рынках, не способствует покупкам, за исключением серьезно перепроданных за последнее время бумаг. Так не состоявшиеся в полном объеме, и по максимальной доходности, на днях аукционы по продаже ОФЗ свидетельствуют об ожидании продолжения нестабильности на рынках и высоких рисках, по мнению инвесторов, даже в государственных бумагах.

Объем рублевой ликвидности увеличился и составляет 1 152,3 млрд рублей.

Вчера облигационный рынок отторговался в целом положительно, при относительно спокойном развитии торгов. Так количество растущих выпусков превысило количество падающих в 2 раза, а рост в среднем был показан на 60 б.п., коррекция при этом была на уровне 57 б.п. В основном росли недооцененные бумаги финансового и сырьевого секторов, а вот хуже рынка были выпуски машиностроителей и телекомов.

IFX-Cbonds-P вырос на 0,1%, IFX-Cbonds + 0,12%.

Среди наиболее ликвидных выпусков стоит отметить рост в облигациях Евраза (+170 б.п.), ЛК. Уралсиб (+165 б.п.), АЛЬЯНС Ойла (+148 б.п.), а вот снизились выпуски сильнее всего Иркута -203 б.п., ФСК ЕЭС -149 б.п. и Ростелекома -42 б.п.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

В настоящий момент в условиях волатильности и негативного тренда мы не рекомендуем открывать длинные позиции в рублевых облигациях, однако некоторые существенные просадки в ликвидных выпусках показывают настолько интересные премии даже к текущему рынку, что мы рекомендуем обратить на них внимание. Торговые идеи обновляются ежедневно, т.к. бумаги очень сильно двигаются каждый день, и потенциалы меняются порой ежечасно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов