Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[18.08.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Клиентская продажа валюты оказала поддержку курсу рубля

Коррекция на мировых финансовых рынках и падение цен на сырьевые товары не замедлили сказаться на динамике курса рубля в понедельник, и с открытием торгов рубль подешевел относительно бивалютной корзины до 38.44. Однако дальнейшего ослабления в течение торговой сессии не произошло: поддержку рублю оказали клиентские продажи иностранной валюты в связи с начавшимся периодом налоговых платежей (в понедельник состоялись выплаты ЕСН, а в четверг уплачивается НДС). К закрытию торгов курс рубля к корзине установился на отметке 38.17, что на 39 копеек выше уровня предыдущего закрытия. Участники рынка использовали продажу валюты в качестве основного способа пополнения рублевой ликвидности, в то время как спрос на инструменты рефинансирования Банка России оказался умеренным. Ставки денежного рынка большую часть дня держались на уровне 6-7%. Дальнейшая динамика курса рубля в существенной степени зависит от того, насколько глубокой и продолжительной окажется коррекция на мировых рынках акций и сырьевых товаров. Вместе с тем, до конца месяца возможное негативное влияние этих факторов на валютный курс будет сглаживаться в связи с повышенным спросом на рубли с целью уплаты налогов.

Долгосрочные облигации продолжают продавать

Негативные настроения в понедельник преобладали и на рынке рублевых облигаций. В лидерах падения оказались долгосрочные инструменты первого эшелона. Сильнее всего пострадали выпуски Москва-56, Москва-61, Москва-63, снижение котировок которых превысило 0.5 п. п. Также отметим, заметное ослабление котировок трехлетних биржевых облигаций ЛУКОЙЛа (в среднем на 0.4 п. п.), которые закрылись на уровне 100.40. Для других ликвидных обязательств снижение котировок составило в среднем 0.25 п. п. В целом, характер торгов на рынке рублевых облигаций был весьма предсказуемым. По нашему мнению, вполне вероятно, что на фоне коррекции на мировых рынках и соответствующей негативной реакции российского валютного рынка продажи самых ликвидных долговых инструментов продолжатся. Вместе с тем, в среднесрочной перспективе рынок рублевых облигаций остается весьма привлекательным с точки зрения возможностей для реализации стратегии carry trade. Снижение котировок, скорее всего, будет плавным, и отдельные участники рынка воспользуются ситуацией для покупки облигаций по более выгодным ценам.

Короткие ОФЗ могут пользоваться спросом

В сегменте государственных облигаций основные торговые обороты в понедельник были сосредоточены в выпуске ОФЗ 25066 (погашение в 2011 г.). Возможно, что в условиях коррекции спрос на высоконадежные краткосрочные инструменты сохраняется, и Минфин, пользуясь этим, продолжает размещать ОФЗ на вторичном рынке. Доходность ОФЗ 25066 по итогам дня составила 11.37%, что всего на 2 б. п. ниже средневзвешенной доходности этого инструмента на последнем аукционе 12 августа.

Система-2: 200 б. п. премии к МТС

Сегодня ключевым событием дня станет аукцион по продаже облигаций Система-2 в объеме 20 млрд руб. Максимальная ставка купона по этому выпуску установлена на уровне 14.95% (доходность 15.51%), что предусматривает премию в размере 200 б. п. к облигациям МТС.

Стратегия внешнего рынка

Глобальная коррекция продолжает оказывать давление на российские еврооблигации

Настроения инвесторов на мировых финансовых рынках не улучшили ни новости об окончании рецессии в Японии (по предварительной оценке, увеличение ВВП составило 0.9% в квартальном сопоставлении), ни позитивные значения промышленных индексов США. Продолжение глобальной коррекции и стабильно высокий спрос на безрисковые активы способствовали дальнейшему снижению котировок российских еврооблигаций. На фоне падения доходностей индикативных 10-летних КО США до минимального за последний месяц значения в 3.48%, котировки российского суверенного выпуска Россия 30 снизились до 100.06-100.25 (доходность 7.47%). Спрэд индекса EMBI+ расширился до 397 б. п., а 5-летний CDS на Россию по итогам дня составил 307 б. п. Среди российских выпусков, как и следовало ожидать, основное снижение котировок наблюдалось в квазисуверенном сегменте. Инструменты Газпрома подешевели в среднем на 25-50 б. п. на фоне коррекции цен на энергоресурсы в течение дня (цена на нефть сорта Brent опускалась ниже USD69 за баррель), а котировки последнего выпуска Газпром 14 со ставкой купона 8.125% по итогам торговой сессии составили 101.87-102.12 (доходность 7.63%). Бумаги эмитентов металлургического сектора практически не испытали коррекции, снижение котировок еврооблигаций Evraz Group не превысило 25 б. п., а выпуски Северстали остались на прежнем уровне. Возможное продолжение глобальной коррекции сегодня (с открытием торгов индекс Nikkei резко снизился), вероятно, окажет давление на российский сегмент. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе рынок российских еврооблигаций вряд ли cможет значительно отклониться от локальных максимумов, достигнутых в конце июля. По нашему мнению, это возможно лишь в случае заметного изменения аппетита к риску на мировых рынках, и в связи с этим мы ожидаем длительного, но не слишком быстрого роста в российском сегменте в дальнейшем.

Кредитные комментарии

Убытки АвтоВАЗа возрастают

АвтоВАЗ представил вчера неконсолидированную финансовую отчетность за второй квартал по РСБУ. Хотя выручка увеличилась на 37%, результаты продолжают ухудшаться: АвтоВАЗ вновь показал убыток от продаж, а валовая рентабельность упала до -5%. Чистый убыток за первое полугодие достиг почти 17 млрд руб. Следует отметить, что в неконсолидированной отчетности по РСБУ не учитывается значительная часть операционных затрат (например, административные расходы), а значит, консолидированные результаты деятельности по МСФО могут оказаться еще хуже. Продажи во втором квартале увеличились незначительно (+2.8%) и составили 91 тыс. автомобилей, что по-прежнему далеко от уровня, который обеспечил бы компании безубыточную работу (вице-президент АвтоВАЗа по экономике и финансам О. Лобанов, мнение которого приводит газета «Ведомости», считает, что для этого необходимо выпускать 600 тыс. машин в год, или на 50% больше, чем сейчас). До конца года АвтоВАЗ не рассчитывает получать операционную прибыль. Индикативные котировки облигаций эмитента колеблются в районе 20% от номинала, и если здесь еще остались рыночные инвесторы, мы бы рекомендовали им выйти из данных бумаг, поскольку государство в какой-то момент может прекратить оказывать поддержку убыточному предприятию.

Агентство Moody's подтвердило рейтинг Банка «Санкт-Петербург» на уровне Ba3

Агентство Moody’s вчера подтвердило кредитный рейтинг Банка «Санкт-Петербург» на уровне Ba3 (прогноз «негативный»), что мы считаем позитивным фактором для кредитной организации. Агентство приводит два основных довода в пользу своего решения: способность банка привлекать капитал из внешних источников и его запас ликвидности.

В целом, мы склонны согласиться с мнением Moody’s в том, что касается оптимистичной оценки кредитного качества Банка «Санкт-Петербург». Прежде всего мы учитываем стабильную клиентскую базу (как в розничном, так и в корпоративном сегменте), которая практически не пострадала в октябре-ноябре прошлого года. Благодаря стабильной депозитной базе банк погасил значительную часть обязательств перед Банком России и сейчас располагает значительной ликвидностью (по состоянию баланса на первое июля по РСБУ).

В течение первого полугодия банк увеличил резервы на обесценение кредитов на 2.8 п. п., и на первое июля они составляли 5.8% кредитного портфеля. По нашему мнению, до конца года Банк «Санкт-Петербург» продолжит направлять всю операционную прибыль на формирование резервов, однако уровень резервирования останется более низким, чем у крупнейших частных банков. Тем не менее, мы не видим здесь серьезной проблемы, поскольку способность банка в случае необходимости привлечь капитал первого уровня за счет государственных программ не вызывает у нас сомнений.

Выпуск еврооблигаций с погашением в ноябре текущего года на данный момент торгуется выше номинальной стоимости ввиду краткосрочной дюрации, тогда как котировки субординированного выпуска (Банк «Санкт-Петербург» 17) по-прежнему находятся в диапазоне 75-80% от номинала.

Экономика

Промышленное производство в июле снизилось лишь на 10.8% в годовом сопоставлении

По данным Федеральной службы государственной статистики, в июле объем промышленного производства сократился на 10.8%, что представляется позитивной тенденцией по сравнению с 12.1%-ным уменьшением показателя в июне (мы прогнозировали снижение на 12.5%, а среднерыночный прогноз был на уровне -14.4%). В прошлом месяце промышленное производство выросло на 4.7% к июньскому показателю (с учетом сезонного фактора). По данным заместителя министра экономического развития г-на Клепача, промышленное производство, очищенное от сезонных факторов, растет уже два месяца подряд (в июне и июле 2009 г.). С начала года промышленное производство потеряло 14.2%, тогда как за аналогичный период 2008 г. его рост составил 5.4%.

В добывающей промышленности зарегистрирован спад лишь на 1.6% в июле (-4% в июне) и на 3.1% за семь месяцев. В обрабатывающих производствах показатель сократился на 14.7% в июле и на 20.3% за январь-июль, что лучше результатов первого полугодия (-21.3%). В производстве и распределении электроэнергии, газа и воды июльское падение составило 9.0% (5.9% за семь месяцев); это единственный сектор, показавший ухудшение динамики за отчетный период.

Как мы полагаем, во второй половине года снижение объемов промышленного производства замедлится до 9% по сравнению с падением на 14.8% в январе-июне, а в целом за год показатель потеряет 12%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: