Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.08.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Голубые фишки падают, но все еще в двух шагах от вершин

На внутреннем рынке вчера продолжились продажи, главная причина которых, на наш взгляд, не денежный рынок, ситуация на котором остается по-прежнему достаточно стабильной и не перенасыщение публичного долгового рынка, а давление на рубль, нефть и общее ухудшение самочувствия на финансовых рынках.

Рост доходности на внутреннем рынке начинается с головы, то есть выпусков первого эшелона, причем, относительно недавно вышедших на вторичный рынок – биржевых облигации Лукойла, телекомов Вымпелком-3, МТС-4 и т.д.

В целом активность на вторичном рынке остается невысокой, а львиная часть сделок заключается в узком кругу бумаг. Кстати, помимо ГАЗа, котировки которого неуклонно подбираются к номиналу, мы заметили хорошую динамику в облигациях Магнезит-2. Напомним, что эмитент успешно реструктурировал заем на выгодных для держателей условиях и, судя по цене в 94 % от номинала, кредиторы почти простили компанию за временные трудности с ликвидностью.

Северсталь идет по стопам Мечела

Несмотря на это, эмитенты продолжают анонсировать все новые размещения – сегодня о планах разместить рублевые облигации объявила Северсталь. Металлург хочет вывести на рынок 5 выпусков биржевых облигаций общим объемом 45 млрд руб. Другие параметры бумаги пока неизвестны, однако очевидно, что дюрация размещаемых выпусков будет не менее 2-3 лет, а размещать весь «выводок» сразу компания вряд ли станет.

Судя по тому, с какой доходностью разместил свои бумаги Мечел в конце июля (20.40 % к оферте через 3 года), более прозрачный и качественный долг Северстали должен стоить не более 18 %. На практике же доходность бумаги, скорее всего, будет значительно ниже – в районе 16-17 %.

Желание Северстали заменить, казалось бы, дешевый валютный долг понятно – по итогам 2009 г. компания может нарушить ковенанты по банковским кредитам, и длинные евробонды в этом смысле достаточно безопасны. Поэтому компании удобно заменить обеспеченный долг с жесткими ковенантами бланковым рублевым долгом, в проспекте эмиссии которого вряд ли будет столь же большое число events of default (если будет вообще).

По сравнению с бумагами других представителей 2-го эшелона – компаниями МТС, Вымпелком, энергетиками – кредитное качество металлургов пострадало сильнее во время кризиса, за что и приходится платить, в том числе снижением рейтингов от международных агентств. Другой минус дебютных бондов Северстали по сравнению с средним уже примелькавшимся представителем 2-го эшелона – технические проблемы (время на включение в списки, открытие лимитов в рамках покупки/РЕПО именно рублевых облигаций, а не кредитов и т.д.). Несмотря на это, мы считаем, что, предложи Северсталь достаточно щедрую доходность, бумаги найдут своих покупателей.

Глобальные рынки

Упаднические настроения

В понедельник настрой на фондовых рынках был умеренно негативным – после распродаж на прошлой неделе активность продавцов несколько снизилась, однако острая нехватка сильных стимулов для новой фазы роста вызывает у инвесторов страх и неуверенность в оправданности прокатившегося ралли на фондовых площадках.

Информация о том, что экономика Японии преодолела рецессию, должна была мотивировать рынки, однако поскольку экономисты уже закладывали в прогнозы величину с большой цифрой 3, публикация более слабого значения только разочаровал участников.

Одним из главных факторов, о котором на рынках говорят много, и который на фоне всеобщей эйфории беспокоит инвесторов все больше – крайне слабое финансовое состояние американских потребителей, которое может стать серьезным барьером для экономического роста.

Сигналы на эту тему поступают сразу с двух сторон – публикация низких значений индексов потребительского доверия и слабые корпоративные отчеты крупнейших компаний потребсектора. На днях более слабые, чем ожидалось, результаты опубликовал один из крупнейших операторов по торговле товарами для дома – компания Lowe's Cos, чистая прибыль которой во 2-м квартале упала на 19.1 %; кроме того, ритейлер снизил прогнозы на следующий квартал.

На фоне неуверенности фондовых рынков неудивительно, что Treasuries чувствуют себя весьма комфортно – доходность 10-летних нот пробила отметку 3.50 % и достигла 3.47 % - месячного минимума доходности. Сейчас 10-летние бумаги находятся чуть ниже 3.50 %.

Гринспен выражает сомнения относительно роста экономики в 2010г.

Не способствовало росту аппетита к риску и выступление бывшего главы ФРС Алана Гринспена, который заявил, что ожидает роста экономики США во 2-м полугодии текущего года, однако относительно дальнейшего устойчивого роста экономической активности Гринспен не столь уверен.

Экс-глава ФРС указал, что оживление автомобильного сектора во многом обусловлено действием госпрограммы помощи покупателям, тогда как авторынок является перенасыщенным и сразу встанет, как только программа перестанет работать, т.к. американский потребитель остается довольно слабым. Пессимистичен Гринспен и в отношении рынка недвижимости, который, по его мнению, вряд ли вернется на докризисные уровни.

Обрабатывающая промышленность восстанавливается быстрыми темпами

Неожиданно хорошие новости пришли из обрабатывающего сектора промышленности США. Индекс Empire State Manufacturing в августе вырос до 12.08 пунктов при том, что прогноз был 3 пункта. Более того, индекс вышел в позитивную зону впервые с апреля 2008 г., а само значение является максимальным с ноября 2007 г.

ФРС продлевает действие программы TALF

Тем временем ФРС решило продлить действие программы TALF (Term Asset-Backed-Securities Loan Facility), рассчитанной на смягчение влияния кризиса на рынок коммерческой недвижимости. Выкуп вновь выпускаемых CMBS продлевается на полгода до 30 июня 2010 г., остальные ABS и CMBS будут выкупать на 3 месяца дольше – до 31 марта 2010 г.

Кстати любопытно, что ипотечными облигациями заинтересовалась китайская компания China Investment Corp, которая планирует инвестировать $ 2 млрд в MBS, поскольку ожидает скорого восстановления рынка недвижимости США.

Не удержались

День, начавшийся на рынке евробондов на позитивной ноте, к вечеру окрасил котировки российских евробондов в красные тона. Если к 18.00 цены большинства корпоративных выпусков, включая Газпром, были в небольшом плюсе, то уже после закрытия торгов на российских фондовых площадках, тренд начал меняться. По итогам понедельника суверенные российские евробонды понесли ощутимые потери – Россия'30 потеряла полфигуры, Россия'28 «просела» на 100 б.п.

В корпоративном сегменте бумаги падали в унисон – в лидерах продаж наиболее ликвидные бумаги на кривой Газпрома, Вымпелкома, металлургов. Динамику лучше рынка показали только Sinek’15 и Rolf’10, однако здесь игра идет не на каких-либо фундаментальных данных, а скорее на спекуляциях по ожидаемым событиям или нерыночной информации. Сегмент государственных и квазигосударственных банков также показал снижение котировок, в секторе частных банков мы заметили продажу риска Банка Русский Стандарт.

Сегодня с утра тонус на рынке растет накануне публикации важных данных по рынку недвижимости (информация по объему строительства новых домов) и индексу цен производителей. Если макростатистика будет позитивной, не исключено, что emerging markets, в том числе РФ, начнут выбираться из коррекции, прокатившейся в последние дни.

Корпоративные новости

РусГидро: анализируем последствия аварии на Саяно-Шушенской ГЭС

Вчера утром произошла авария на Саяно-Шушенской ГЭС. В результате аварии разрушены несколько гидроагрегатов, затоплен машинный зал. ГЭС полностью выведена из работы. Оценить последствия вчерашней аварии пока не представляется возможным, так как неизвестны срок восстановления работы станции и стоимость ремонта. На данном этапе можно посчитать лишь предельные убытки компании. Все расходы РусГидро, связанные со вчерашней аварией, можно разделить на три блока:

• Восстановительные работы. Представители компании сообщили, что в результате аварии серьезно пострадали три гидроагрегата, восстановление которых потребует длительного времени, а стоимость ремонтных работ оценивается в несколько млрд руб. Финансирование ремонта будет осуществляться из собственных средств. Поскольку в новой истории энергетики подобного рода аварий не происходило, мы оцениваем стоимость ремонта как долю агрегатов в стоимости нового строительства станции. Мы полагаем, что последствия аварии обойдутся компании в 5-7 млрд руб. ($ 160-220 млн). По предварительным данным, станция была застрахована на $ 200 млн (6.3 млрд руб.).

• Обеспечение контрактов. В целях обеспечения ранее подписанных контрактов РусГидро придется компенсировать объемы поставок через покупку электроэнергии на свободном рынке. На прошлой неделе стоимость 1 МВт∙ч в Сибирской ОЭС составляла 350 руб., или в 5.7 раз выше тарифа Саяно-Шушенской ГЭС. Отметим, что потенциально за счет сокращения предложения СШГЭС цены на свободном рынке могут вырасти. Так, для примера: вчера, после аварии, цены на балансирующем рынке, наиболее быстро реагирующем на изменения, выросли в 5 раз. Мы полагаем, что в результате действующего механизма сглаживания подобного взлета цен на рынке на сутки вперед не произойдет, тем не менее, авария волне может вернуть уровень цен 2008 г. В данном случае предельные убытки РусГидро только за оставшиеся 5 мес. работы составят 1.8 млрд руб. ($ 56 млн). Еще примерно такой же объем компания потеряет от остановки продаж электроэнергии по свободным ценам.

• Прочее. Данная статья наиболее сложно прогнозируется. В результате аварии от компании могут потребоваться выплаты компенсаций пострадавшим, и в том числе за причинение экологического ущерба. Мы не беремся прогнозировать размеры данных выплат, кроме того, в большей степени эти расходы могут быть отнесены к страховому случаю. На этом фоне пока мы не учитываем данный раздел при оценке ущерба.

С учетом вышеперечисленных факторов, мы полагаем, что предельные убытки от аварии оцениваются нами в $ 145 млн ($ 330 млн без учета страховки). Мы думаем, что подобная сумма выглядит нематериальной для кредитного профиля компании, выручка которой прогнозируется топ-менеджментом на уровне 128.8 млрд руб. при EBITDA 51.1 млрд руб. Облигации РусГидро вчера упали на 60 б.п., но это снижение проходило в среднем на «уровне рынка». В свете проанализированных нами последствий аварии на Саяно-Шушенской ГЭС, мы не видим причин, по которым облигации РусГидро должны подвергаться дополнительному давлению продавцов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: