Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[18.08.2006] ФК УРАЛСИБ

Золотовалютные резервы выросли на 10 млрд долл.

ЦБ вчера опубликовал значения ЗВР – за прошлую неделю золотовалютные резервы ЦБ РФ выросли на 10,1 млрд долл. Столь динамичный рост резервов связан с усиливающимся давлением на доллар в России, вынуждающим ЦБ скупать с валютного рынка большой объем американской валюты. Стабильно высокий спрос на рубль усугубляется действиями спекулянтов в расчете на то, что ЦБ РФ все же придется отпустить курс рубля, чтобы удержать инфляцию в запланированных рамках, что стало, в принципе, уже стало традиционными ожиданиями конца третьего – начала четвертого кварталов.

Итоги размещений: Сан Интербрю-2 и Самар обл-3 и НИКОСХИМ-2

Второй выпуск компании Сан Интербрю стал самым востребованным среди аукционов, состоявшихся вчера на ММВБ. Вместо ожидаемой большинством инвесторов доходности на уровне околоо 8,5%, 2,5- кратная переподписка (спрос 9,68 млрд руб. при объеме выпуска в 4 млрд руб.) позволила компании привлечься под ставку 8%, что соответствует доходности 8,16% на три года.

Спрос при размещении третьего выпуска Самарской области составил 7,47 млрд руб. Ставка купона по итогам аукциона была установлена в размере 7,60%, доходность выпуска к погашению через 5 лет – 7,80%. Несмотря на то, что уровень доходности Самар обл-3 оказался ниже чем анонсировали организаторы, справедливый уровень доходности, на наш взгляд расположен еще ниже, поэтому бумага до сих пор имеет апсайд. Наша цель по доходности понижена до 7,5-7,6% и мы рекомендуем инвесторам аккумулировать облигации выпуска на текущих ценовых уровнях.

Второй выпуск компании НИКОСХИМ также привлек большой интерес инвесторов, тем не менее ставку, сложившуюся в ходе аукциона, мы считаем неоправданно высокой. Доходность НИКОСХИМ-2 к годовой оферте составила 12,88%, в то время как, по нашему мнению справедливый уровень выпуска находится не выше ставки 11,50%. Поэтому мы рекомендуем облигации выпуска к покупке, так как считаем, что доходность НХ-2 на вторичном рынке будет снижаться.

Денежный рынок

Ближайший крупный отток средств с рынка – 21 августа, когда будет осуществляться выплата НДС. Одновременно мы ожидаем заметного роста краткосрочных ставок денежного рынка, которые сегодня немного подросли и составляют 2% для банков первого круга.

База процентных ставок

Рынок российских еврооблигаций понемногу сокращает спред к рынку американских казначейских обязательств. Россия’30 вновь ушла ниже уровня 6% и торгуется сейчас на уровне 110,96 (5,86%), на 102,16бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. Рост сектора ОФЗ возобновился, подстегнутый неудовлетворенным спросом на аукционе по размещению выпуска ОФЗ 46017, который состоялся накануне. Выпуск ОФЗ 46018 торгуется на уровне 6,65% (+0бп), спред к России’30 расширился до 79бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.

Принятое на последнем заседании решение ФРС не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних обязательств будет находиться в диапазоне 5,2-5,3%. Таким образом, наша цель по выпуску ОФЗ 46018 на уровне 6,5% становится еще более оправданной и достижимой.

Торговые идеи

Второй выпуск компании Мечел еще не вышел на вторичные торги, текущие форвардные котировки находятся на уровне 99,61% на 99,83% – столь низкий ценовой уровень связан, во-первых, с негативным новостным фоном, окружавшим компанию в последнее время, а также сложным моментом на рынке, выбранным эмитентом для размещения выпуска. Цена предложения – 99,83% соответствует на сегодня доходности 8,62% к оферте через три года, ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь и Пятерочка. Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше качества названных выше компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с доходностью не выше 8,45%-8,50%, что соответствует апсайду в цене в размере 50-60 б.п.

Спред выпуска Москва-39 к ОФЗ 46014 в последнее время оторвался от среднего исторического значения в 17бп. и достиг 30бп. Мы считаем рост доходности на длинном конце кривой Москвы краткосрочным перекосом на рынке и рекомендуем выпуск Москва-39 к покупке с целью по спреду 17бп., что соответствует доходности 6,81% при неподвижной кривой ОФЗ.

Еще одним очевидно недооцененным выпуском телекоммуникационного сектора является выпуск УрСИ-7 (YTP – 8,43%) с погашением в 2012г. и 3-летней офертой. Выпуски УрСИ-5’08 и УрСИ-6’11 торгуются заметно ниже – с доходностью 7,94% и 8,21% соответственно, поэтому мы считаем, что седьмой выпуск торгуется с премией и повышаем цель по выпуску с 100,60% до .100,70%.

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,68% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%.

Еще одной позитивной новостью для держателей выпусков Пятерочки, наряду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне «BB-», стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список «Б». Мы по-прежнему считаем облигации выпуска Пятерочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM для бумаги находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск.

Акционеры ТМК одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. И хотя, срок размещения акций ТМК еще не объявлен, можно отметить, что компания уверенно продвигается в сторону реализации IPO. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для выпуска ТМК-3, который находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку.

Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,59% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,54% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%.

Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня.

Облигации Инком-Лада-2 (11,05% на 7 мес.) с пятницы начали торговаться в котировальном списке «Б» на ММВБ. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» на облигации второго выпуска компании поскольку включение выпуска в список означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов, а выпуск первой серии, давно находящийся в списке «Б» предлагает инвесторам доходность на уровне всего 9,6%.

Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (11,8% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12,64% на 10 мес.).

Прогнозы

Основной фактор неопределенности долгового рынка – ключевая экономическая статистика в США и движение рынка Treasuries уже актуализировались. В результате, потенциальную угрозу рублевому рынку может нести только сокращение рублевой ликвидности, которое, возможно, произойдет на следующей неделе.

С другой стороны, столь низкие доходности UST рассматриваются нами как аномально низкие, и мы не исключаем коррекции на этом рынке уже на следующей неделе.

Поэтому мы по-прежнему рекомендуем инвесторам воздержаться от агрессивных покупок длинных рублевых облигаций, что не исключает аккумуляцию недооцененных выпусков с высокой дюрацией, рекомендованных нами выше.