ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Потребительские цены (индекс CPI) в США в мае выросли на 0.7% по сравнению с предыдущим месяцем, тогда как экономисты оценивали данный показатель на уровне 0.6%.Цены без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core CPI) в прошлом месяце увеличились на 0.1%, тогда как ожидался рост на 0.2%. Опубликованные данные не соответствуют прогнозу ФРС США относительно того, что инфляционное давление будет умеренным, так как экономика охлаждается. В то же время эта информация может смягчить опасения ФРС относительно того, что рост цен на энергоносители и продукты питания приведет к повышению всех цен. Инвестиции в США в апреле превзошли прогноз. Долгосрочные инвестиции (Net Longterm TIC Flows) составили $84.1 млрд, тогда как эксперты ожидали роста до $72 млрд. Суммарный поток портфельных инвестиций (Total Net TIC Flows) в апреле составил $111.8 млрд, что вдвое выше прогнозного значения $55 млрд. В то же время объем покупок казначейских обязательств США нерезидентами в апреле составил всего $376 млн, против $30.5 млрд в марте, что является минимальным значением с сентября 2003г. Основные продажи Treasuries осуществлялись китайскими инвесторами, которые продали бумаг на $5.86 млрд, между тем, основные покупатели-нерезиденты гособязательств США, японцы, купили $3.2 млрд бумаг.

Базовые активы

Пятничная динамика казначейских обязательств США оказалась позитивной на фоне опубликованной макростатистики. Замедление инфляции снизило ожидания рынка возможного повышения процентной ставки ФРС, в результате чего доходности гособлигаций Штатов снизились на 3-6 б.п. По итогам недели доходность 10-летних обязательств увеличилась до 5.18(+0.01)%.

Развивающиеся рынки

Долги развивающихся стран после резкого обвала в первой половине недели начинают восстанавливаться. Тем не менее, "аппетит" инвесторов к риску спекулятивен и связан со снижением ставок рынка базовых активов и привлекательности цен на рисковые долги. По итогам прошедшей недели потоки капитала фондов в долги развивающихся экономик, согласно данным EPFR, практически не изменились, что свидетельствует о готовности рынка продолжить рост. Индекс EMBI+ за неделю вырос до 411.32 (+1.99) п., его спрэд сократился до 153(-5) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок показывает четкую корреляцию с глобальными долгами. Аналогично внешним долговым рынкам, рублевые обязательства снижались вплоть до среды, однако затем пытались отыграть часть позиций.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Уровень рублевой ликвидности сегодня утром снизился до 1,656.2 (-42.6) млрд руб. Основное снижение показали остатки на корсчетах, которые составляют 459(-41.4) млрд руб. Существенное сокращение средств на корсчетах стало следствием уплаты ЕСН и акцизов в пятницу. Вместе с тем депозиты банков в ЦБ практически не изменились и составили 1,197.2(-1.2) млрд руб. Пятничное размещение выпуска ОБР не сильно отразилось на уровне депозитов, однако объем привлеченных средств составил около 216 млрд руб. Ставки денежного рынка в пятницу достигали 3.75%, однако сегодня вновь находятся на уровне 3%.

Отвлечение рублей на текущей неделе также будет существенным. Первичный рынок облигаций потребует 38.8 млрд руб., в среду пройдет уплата НДС. В сложившихся условиях мы не видим причин для возникновения дефицита рублевой ликвидности. Ситуация на международном денежном рынке сохраняется спокойной, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF изменилась лишь на коротком конце кривой. Премия к доллару в краткосрочной перспективе возросла в среднем до 3-4%, тогда как ставки по долгосрочным контрактам остаются неизменными.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок показывает четкую корреляцию с глобальными долгами. Аналогично внешним долговым рынкам, рублевые обязательства снижались вплоть до среды, однако затем пытались отыграть часть позиций.  Сектор государственных выпусков традиционно показал наибольшую волатильность в масштабах недели. Именно динамика ОФЗ задает общий тон рынку, в то же время корпоративный сегмент оказался менее подвижен. Цены ОФЗ в начале недели под воздействием негативных внешних сигналов опустились в среднем 1-1.5%, однако по мере достижения привлекательных к покупке уровней цены на дальние выпуски продемонстрировали технический отскок наверх. Корпоративный сектор был отвлечен на объемный первичный рынок, который оттянул на себя значительную часть ликвидности. Новые размещения прошли в рамках ориентиров организаторов, однако, если в начале недели негативная динамика котировок не позволила эмитентам выгодно разместиться, то в четверг и пятницу доходности по выпускам устанавливались на уровне нижней границы. Сохранение рублевой ликвидности на высоком уровне после затратной прошлой недели является позитивным сигналом для рублевых обязательств. В то же время значимых движений мы не ожидаем в связи с насыщенностью первичного рынка на текущей неделе.

Инвестиции: фокус на доходность

Сегмент высокодоходных выпусков наиболее сильно пострадал от размещений на первичном рынке. Активность даже в наиболее волатильных выпусках была невысока. Вместе с тем, потенциал ценового роста по большинству бумаг с высокой купонной доходностью видится нам наиболее привлекательным, мы ожидаем увеличения активности именно в высокодоходном сегменте по мере возникновения затишья в "фишках".

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Центртелеком 4. Выпуск недооценен относительно Центртелеком 5, при этом спрэд к ОФЗ выглядит завышенным. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7.10%.

Сибирьтелеком 5. Текущая доходность по выпуску находится на уровне более длинного по дюрации выпуска Сибирьтелеком 7. Спекулятивный потенциал снижения доходности 30 б.п.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.