Экономика

Потребительская инфляция в США в мае выросла на 0,7% (выше ожиданий). В то же время более значимый индикатор инфляции, за вычетом цен на продукты питания и энергетической компоненты, увеличился всего на 0,1%. Т.о. в годовом исчислении рост инфляции составил 2,7 и 2,2% соответственно.

Промышленное производство в США в мае не изменилось, уровень загрузки мощностей несколько снизился (81,3%). Предварительное значение индекса потребительских настроений за июнь упало до 83,7 п. против 88,3 п. в предыдущем месяце.

Предстоящая неделя будет достаточно спокойной на экономические события. Из значимых данных можно отметить только публикацию статистики по рынку жилья (вторник): ожидается падение количества новостроек до 1485 тыс., и рост количества разрешений на строительство — до 1475 тыс.

Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный курс доллара снизился на 1,42 копейки, составив 26,0323 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 1,56 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,3 млрд. На рынке Forex во второй половине дня в пятницу возобновился рост евро. К началу сессии на российском рынке евро торговался на уровне чуть ниже $1,34. На рынке МБК на фоне налоговых платежей наблюдался рост процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,40% годовых против 2,92% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 1656 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 55,4 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,75 – 3,50% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая смену тенденции по евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Положительная динамика на рублевом облигационном рынке сохранилась и в пятницу. На рынке ОФЗ умеренное повышение цен в пределах 0,04 – 0,1 п.п. наблюдалось по большей части торгуемых бумаг. Суммарный объем сделок несколько снизился и составил около 1,5 млрд руб.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2 млрд руб., в РПС — около 11,5 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 31%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: С-ЗТелеком-4 (около 207,1 млн руб., +0,02 п.п.), ОИЗ-5 (около 90,35 млн руб., +0,09 п.п.), МКБ-2 (около 65 млн руб., 0,0 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 196 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 5,52 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 40%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва-41 (около 43 млн руб., +0,07 п.п.), Москва-44 (около 30,6 млн руб., +0,07 п.п.), Москва-39 (около 29,7 млн руб., -0,07 п.п.).

Кроме того, вчера на ФБ ММВБ состоялось размещение 3-го выпуска одного из крупнейших автомобильных дилеров — компании Инком-Авто (2 млрд руб.), ставка купона по которому была установлена по итогам аукциона на уровне 11% годовых (доходность к двухлетней оферте — 11,46% годовых). Стоит отметить, что короткие выпуски эмитента (дюрация 0,44 и 0,65) торгуются выше аукционного уровня — 11,25% и 11,68%. С большей доходностью торгуется и сопоставимый по масштабам деятельности и несколько лучший по кредитному качеству 1-й выпуск компании Атлант-М (12,61%, дюрация 1,33). Так же состоялся аукцион по размещению 3-го выпуска Московского областного ипотечного агентства (МОИА). По итогам конкурса ставка купонов на весь срок обращения была установлена на уровне 7,75% годовых (доходность к погашению — 7,9% годовых, дюрация — 4,86). Следует отметить, что в отличие от предыдущих выпусков эмитента по последнему выпуску пока отсутствует оферта от Московской области.

На рынке US Treasuries после публикации CPI за май в США цены несколько выросли. Доходность по 10-летним бумагам снизилась до 5,16 – 5,17% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ составила порядка 6,10 – 6,14% годовых, спрэд к UST — 98 б.п.

Торговые идеи

15 июня на ФБ ММВБ состоялось размещение 3-го выпуска одного из крупнейших автомобильных дилеров — компании Инком-Авто (2 млрд руб.), ставка купона по которому была установлена по итогам аукциона на уровне 11% годовых (доходность к двухлетней оферте — 11,46% годовых). Стоит отметить, что короткие выпуски эмитента (дюрация 0,44 и 0,65) торгуются выше аукционного уровня — 11,25% и 11,68%. С большей доходностью торгуется и сопоставимый по масштабам деятельности и несколько лучший по кредитному качеству 1-й выпуск компании Атлант-М (12,61%, дюрация 1,33).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Ставка по пятому и шестому купонам по облигациям серии 03 ОАО «АВТОВАЗ» была утверждена в размере 7,7% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1 год при номинальной стоимости на уровне 7,82% годовых. Следует напомнить, что 29 мая т.г. был размещен 4-й выпуск облигаций эмитента. Ставка по итогам аукциона была установлена в размере 7,8% годовых, что соответствовало доходности к двухлетней оферте на уровне 7,95% годовых. С учетом угла наклона «кривой» ОФЗ справедливый уровень доходности более «короткого» 3-го уровня должна составлять порядка 7,65% годовых (цена — порядка 100,2% от номинала). Кроме того, в силу небольшой дюрации данный выпуск можно рассматривать как хороший «защитный» инструмент на фоне роста процентных ставок на рынке в целом. Наша рекомендация — не предъявлять к ближайшей оферте облигации 3-го выпуска АвтоВАЗа.

6 июня состоялось размещение 5-го выпуска облигаций ЮТК (2 млрд руб., срок обращения — 5 лет). По итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. После окончания аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «В-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ЮТК в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. С учетом этой новости, текущего уровня доходности обращающихся облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний, мы считаем, что облигации ЮТК-5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. В настоящий момент справедливый уровень доходности ЮТК-5 нам представляется на уровне порядка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 1 00,5% от номинала. Наша рекомендация — «покупать» облигации ЮТК-5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

Ставка четвертого, пятого и шестого купонов по облигациям 1-го выпуска Группы «Магнезит» определена в размере 8,25% годовых, сообщила компания. Таким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюрация 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. В то же время на рынке обращается 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюрация — 2,13 года) также составляет 8,39% годовых. С учетом разницы в сроках обращения справедливая доходность 1-го выпуска должна составлять по нашим оценкам порядка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 1 00,43% от номинала. С учетом наличия «премии» по цене (порядка 0,27 – 0,33%) рекомендуем не предъявлять 1-й выпуск облигаций Группы «Магнезит» к оферте.

Покупать облигации 2-го выпуска г. Магадана, размещение которого состоялось 4 июня в объеме 300 млн рублей и сроком обращения — 3 года. С учетом текущей доходности первого выпуска города (8,07% годовых, дюрация — около 1,2 года), справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составляет, по нашим оценкам, порядка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,38 – 1 04,5% от номинала. Рекомендация — «покупать».

Рекомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигациям 1-го и 2-го выпусков НПО «Сатурн». При одинаковой дюрации (около 0,8 года) доходность первого выпуска колеблется на уровне 8,52% годовых, в то время, как 2-й выпуск торгуется на уровне 7,9% годовых.

Покупать облигации ГАЗЭКС, 1. 25 мая состоялось размещение дебютного выпуска облигаций компании КЭС-ЭнергоСтройИнжиниринг (ЭнергоСтрой-Финанс-1). В результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответвует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. Ставка купона, сложившаяся в результате аукциона, оказалась значительно ниже, как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). В этой связи хотелось бы обратить внимание на облигации компании ГАЗЭКС, также входящей в состав Группы КЭС. Компании сопоставимы по масштабам бизнеса; ГАЗЭКС при этом несколько опережает КЭС-ЭСИ по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. ГАЗЭКС характеризуется невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 месяцев находился на уровне 1,1x. С учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показателя до 2,5x. В настоящий момент первый выпуск ГАЗЭКС торгуется на уровне 10,25% годовых, дюрация — 0,99. С учетом итогов размещения КЭС-ЭСИ облигации ГАЗЭКС выглядят явно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека,1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А (купон 6,94% годовых, доходность 7, 2% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2, 5 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК) доходность облигаций ГПБ-Ипотека, должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
— Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 00 б.п. дополнительного дохода.
— Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 03% от номинала (потенциал роста почти %). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ВБД ПП 2-го выпуска, которые на фоне результатов вчерашнего размещения дебютного выпуска «Объединенные кондитеры-Финанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выглядят явно недооцененными. Облигации ВБД ПП, 2 торговались вчера по доходности на уровне 7,84% годовых (дюрация — около 3 лет). С учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций Объединенных кондитеров к ВБД в размере 20 – 25 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ВБД ПП, 2 составляет, по нашему мнению, порядка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Наша рекомендация — «покупать».