Российский долговой рынок

Короткая рабочая неделя завершилась на мажорной ноте. В условиях переспроса проходили первичные аукционы и все выпуски были размещены в полном объеме с доходностью, соответствующей нижней границе прогнозов организаторов. Несмотря на то, что внимание одного из крупнейших участников долгового рынка – Сбербанка было отвлечено на аукцион по ОБР, (при объеме предложения 350 млрд. руб. было размещено бумаг на 220 млрд. руб., основную часть которых, скорее всего, выкупил Сбербанк) торговая активность была непривычно высокой для пятницы.

Госбумаги продолжили «восстанавливаться», и в целом по сегменту преобладал рост котировок, который варьировался в диапазоне от 1 б.п. до 15 б.п. При этом самыми существенными оборотами «отметились» ОФЗ серии 25058 (+ 1 б.п.), тогда как достаточно высокий спекулятивный спрос на «длинную» дюрацию подтолкнул вверх котировки серий 46018 и 46020 на 10 б.п. 15 б.п. соответственно.

В корпоративном сегменте настроение также было позитивным. Ростом котировок  порадовали «аутсайдеры» начала недели – длинные blue chips. В частности, Газпром-8 (+10 б.п.), Газпром-9 (+12 б.п.), Лукойл-3 (+8 б.п.), Лукойл-4 (+10 б.п.). В первый день выхода на вторичный рынок облигации Тюменьэнерго реализовали сформировавшийся на форварде ценовой апсайд, в результате, прибавив к номиналу 35 б.п. (YTP 7.71%). Что касается перспектив дальнейшего роста бумаги, то, на наш взгляд, он  довольно ограничен, поскольку облигации Тюменьэнерго и так уже высоко оценены рынком, их спрэд к ОФЗ составляет порядка 180 б.п. и сопоставим с более качественными выпусками, в частности, ТГК-1 и МОЭСК.

В субфедеральном сегменте «главными действующими лицами» оставались выпуски Московской области и Москвы, котировки которых демонстрировали разнонаправленную динамику при движении котировок в диапазоне + 10 б.п. Пока никак не отреагировали на новость о повышении рейтинга от S&P до уровня «ВВ» (аналогичный рейтинг имеют Башкортостан и Московская область) бумаги Самарской области.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.