Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Динамика курса доллара относительно мировых валют на прошлой неделе была схожа с движением американского долгового рынка – укрепление в начале недели сменилось постепенным ослаблением позиций к закрытию пятницы. Тме не менее, доллар пока не собирается сдавать свои крепкие позиции на мировом валютном рынке, оставаясь на уровне выше 26 руб/$ на внутреннем рынке.

Причиной крепкого доллара, также как и динамики КО США, являлись появившиеся в первой декаде июня ожидания возможного возврата к жесткой денежно-кредитной политике США и повышения ставок. К пятнице же неожиданное снижение ядра ИПЦ успокоило участников рынка и прозволило курсу стабилизироваться на достигнутых уровнях. На отчетной неделе монетарные органы власти активно пытались изъять избыточную рублевую ликвидность. Однако их попытки потерпели фиаско. В частности, Минфин проводил рекордные по объему размещения ОФЗ – было выставлено облигаций на 42 млрд руб, чистое изъятие предполагалось на уровне 10 млрд руб. Однако дестабилизация внешнего рынка в предыдущие дни помешала успешному размещению. Объем размещения примерно соответствовал объему купонных выплат и погашений по госмдолгу в этот день, 10 млрд руб в ОФЗ 46018 оказались невостребованы рынком.

В свою очередь, Банк России в четверг проводил размещение ОБР на 350 млрд руб с датой обратного выкупа 15 января. Планировалось, что этот объем поможет связть средства, привлеченные ВТБ и Сбербанком в ходе IPO. Однако объем размещения составил всего 216 млрд руб. При этом, уменьшения средств на корсчетах или депозитах в ЦБ на следующий день так и не произошло. Причиной этому, по всей видимости, является деятельность ЦБ на валютном рынке, где он продолжает выступать в роли покупателя долларов.

Наши ожидания

В ближайшую неделю курс рубля к доллару будет определяться динамикой мировых процентных ставок, однако следует отметить, что особой активности не ожидается ввиду практически полного отсутствия статистики. К концу недели вероятен постепенный рост ставок overnight, которые перейдут в диапазон 3-4% годовых накануне налоговых платежей, а также в связи с рекордным объемом размещений корпоративных облигаций. Кроме того, банки начнут подготовку к пересмотру нормативов отчисления в ФОР с 1 июля, что может потребовать высвобождения дополнительного объема средств.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

После праздников российский внутренний рынок открылся продажами. Инвесторы отыгрывали обвал американского долга в выходные дни. На фоне панических настроений состоявшиеся аукционы по ОФЗ прошли несовсем удачно для Минфина – совокупный объем размещения соответствовал объему погашения и купонных выплат в этот день. В то же время, хотя Минфин предложил премию по доходности 7-10 б.п. к и так уже возросшему уровню ставок, бумаги на сумму порядка 10 млрд руб (ОФЗ 46018) остались невостребованы рынком. Однако падение котировок было краткосрочным и не привело к смене тренда. Основным фактором поддержки, позволяющим внутреннему долгу не реагировать на турбулентность внешних рынков, остается избыточная рублевая ликвидность и ожидания ее сохранения как минимум до осени.

Как следствие, уже в четверг инвесторы опомнились и сочли новые уровни котировок привлекательными для формирования позиций на лето. К концу недели цены наиболее ликвидных выпусков практически компенсировали снижение, наблюдавшееся в среду. Дополнительную поддержу к вечеру пятницы участники рынка получили от внешних источников. Вышедшая в США статистика свидетельствовала, что предыдущий обвал цен был неоправданно сильным и дал надежду на снижение доходностей КО США. В результате улучшения настроя инвесторов размещения в  корпоративном секторе во второй половине недели прошли достаточно уверенно, продемонстрировав сохранение высокого интереса к облигациям 2-го эшелона.

Наши ожидания

Текущая неделя будет высокоактивной с точки зрения первичного рынка. Запланирован рекордный для этого периода объем размещений –  порядка 40 млрд руб. В целом же, текущий июнь может поспорить с декабрем 2006 г за абсолютный рекорд привлечения средств за всю историю корпоративного долгового рынка (81,1 млрд руб). Инвесторы продолжат уделять повышенное внимание облигациям 2-го эшелона с большими объемами займа, что обещает ликвидность выпуска на вторичном рынке. На этом фоне мы ожидаем повышенного спроса на новый выпуск Седьмого континента (на 7 млрд руб), облигаций ТГК-10, очередного займа ФК Еврокоммерц, который, как и два предыдущих, планируется включить в котировальный список «В», что позволит эмитенту сразу вывести облигации на вторичные торги, не дожидаясь регистрации в ФСФР отчета об итогах размещения.

Кроме того, инвесторам будет предложен широкий круг банковских облигаций. Учитывая традиционно невысокую ликвидность банковского сектора, а также более высокие ставки, характерные для этого типа эмитентов по сравнению с корпоративными бумагами аналогичного  кредитного качества, облигации Москоммерцбанка и Транскредитбанка будут интересны, преимущественно, для хеджирования портфелей. К концу недели на денежном рынке может начаться рост ставок – в связи с налоговыми выплатами (25 и 28 июня) и подготовкой банков к повышению нормативов резервирования средств в ЦБ. Однако, если ставки останутся на роувне ниже 5% годовых, это не окажет давления на цены корпоративного долга.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Прошлая неделя была условно разбита на две части. В то время, когда российские инвесторы были на выходных, доходности америкаского рынка продемонстрировали рекордный рост на фоне опасений участников рынка относительно ускоренных темпов инфляции по всему миру и, соответственно, возможных повышений ключевых ставок. Достигнув минимальных значений, котировки КО США начали обратное движение. Первоначально инвесторов привлекали рекордно низкие для этого года уровни цен. В дальнейшем свою роль сыграла вышедшая в конце недели статистика. Динамика индексов цен потребителей и производителей была очень похожей. Ядро обоих индексов осталось без изменений или снизилось, при том, что основной показатель продемонстрировал рост на фоне высоких цен на бензин в США. Промышленное производство вообще не выросло, хотя уже в прогнозах говорилось о слабых темпах роста. Эти факторы в сочетании с ростом фондового рынка в течение нескольких дней в итоге способствовали снижению доходностей КО США к закртию в пятницу до 5,16% и 5,26% годовых для 10-летнего и 30-летнего выпусков.

В то же время, беспокоящим фактором является то, что в период обвала котировок, доходность 10-летнего выпуска пробила 10-летнюю 20- летнюю и 30-летнюю линии тренда. Была возможность и пройти 40- летний тренд, однако пока этого не случилось. Неделя для российского внешнедолгового рынка была также условно разделена на аналогичные 2 части, однако наш суверенные еврооблигации реагировали на изменения американского долга с заметным лагом, что, в первую очередь, связано с выходными днями в понедельник и вторник. Благодаря этому спред расширялся до уровня выше 100 б.п и в конце недели составил 98 б.п.

Наши ожидания

Текущая неделя будет относительно спокойной при практически полном отсутствии значимой статистики. Участники рынка будут ждать заседания ФРС неделей позже и итоговых данных по ВВП США за I квартал. Российский внешнедолговой рынок все еще является более инертным относительно американского долга, что при дальнейшем снижении доходностей может дать более существенное расширение спредов. Однако точно прогнозировать дальнейшее поведение рынков сейчас достаточно тяжело.