КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Северсталь: слабые результаты за 1 квартал 2009 по МСФО, но по-прежнему сильный кредитный профиль

Новость: Вчера Северсталь раскрыла финансовые результаты за 1 квартал 2009 года по МСФО, оказавшиеся довольно слабыми – что, впрочем, вряд ли стало сюрпризом для участников рынка. Выручка Северстали в 1 квартале была на 30.4% ниже уровня 4 квартала прошлого года, главным образом на фоне более низких цен на продукцию (по прокату средние цены были ниже на 34%), при этом компания закончила квартал с отрицательным финансовым результатом.

Комментарий:

Ниже мы приводим наши основные выводы из представленных цифр.

Американский сегмент – главный «генератор» убытков. В 1 квартале 2009 EBITDA Северстали оказалась отрицательной (-158 млн долл), главным образом из-за существенных убытков по северо-американскому сегменту бизнеса (-243 млн долл), на долю которого пришлось 35% квартальной выручки. В отличие от результатов за прошлый год и четвертый квартал 2008, операционные убытки американских заводов не были компенсированы «разовыми» статьями доходов. Реагируя на падение спроса, в первом квартале Северсталь сокращала загрузку своих активов в США, а некоторые мощности были вообще остановлены. В соответствии с сокращенными объемами производства, компания сокращает персонал на американских заводах, что должно помочь сократить убытки в дальнейшем. Российский металлургический сегмент в первом квартале оперировал с положительной рентабельностью EBITDA, однако по сравнению с 4 кварталом 2008 она сократилась более чем вдвое: с 16.2% до 7.6%.

Управление ликвидностью – позитивный момент. С позитивной стороны мы отмечаем успехи компании в области управления ликвидностью: эффект от изменения оборотного капитала в операционном денежном потоке в 1кв2009 был положительным благодаря сокращению дебиторской задолженности (на 345 млн долл) и запасов (на 597,8 млн долл).

Короткий долг - по-прежнему не проблема для Северстали, хотя «подушка ликвидности» сокращается. По итогам первого квартала общий финансовый долг Северстали сократился на 731 млн долл после погашения выпуска еврооблигаций и ряда других выплат. Существенную часть погашений компания осуществила за счет имеющейся подушки ликвидности – объем денежных средств на балансе на 31/03/09 составил 2.65 млрд долл (-820 млн долл к уровню начала года). До конца 2009 Северстали предстоит погасить еще порядка 1.7 млрд долл, при этом около 75% этой суммы компания предполагает рефинансировать (в том числе, 478 млн долл долга на одной из американских «дочек», Columbus – изменения к кредитному договору были подписаны в апреле). В целом, риски рефинансирования для Северстали в текущем году остаются минимальными – особенно учитывая «экономную» политику в отношении капзатрат (265 млн долл в 1 квартале, план на год – 1 млрд долл) и дивидендов (компания не планирует платить дивиденды в этом году, пока не улучшится ситуация на рынке).

Рекордные убытки АвтоВАЗа: компания отчиталась за 2008 г. и 1К2009 г. по РСБУ.

Новость: ОАО «АвтоВАЗ» представило результаты деятельности за 2008 г. и 1К2009 г. в соответствии с российскими стандартами.

Комментарий: Основные показатели деятельности компании ранее озвучивались менеджментом компании, поэтому не станут неожиданностью для рынка. По итогам 2008 г. выручка АвтоВАЗа выросла на 3,6% до 160,2 млрд руб. Показатель EBITDA по нашим расчетам по итогам 2008 г. составил 427 млн руб против 13,6 млрд руб. По итогам года компании показала убыток в размере 6,7 млрд руб. против прибыли почти 4 млрд руб. в 2007 г.

Основные факторы отрицательного финансового результата: резкое снижение спроса на продукцию компании в 4 квартале 2008 г. (по итогам 4К2008 г. чистый убыток компании составил более 7,5 млрд руб.) и неспособность компании адаптироваться к изменению рыночной конъюнктуры: в частности своевременно минимизировать собственные расходы, отстаивать собственные интересы в переговорах с поставщиками и т.д.

Первый квартал текущего года оказался немногим лучше последнего квартала 2008 г.: выручка компании сократилась на 55% до 17 млрд руб., а чистый убыток превысил 6,3 млрд руб. Продажи компании в первые три месяца 2009 г. сократились на 39% и по итогам квартала компания смогла реализовать только 88 тыс. автомобилей в то время как в 1К2008 г. суммарные продажи превысили 144 тыс. легковушек.

Способность компании рассчитываться по своим обязательствами остается под вопросом. Валовый долг остается главной проблемой кредитного качества предприятия: задолженность АвтоВАЗа по кредитам и займам по итогам 1К2009 г. составила 40 млрд руб. и в основном состояла из краткосрочных обязательств. Мы полагаем, что в 2009 г. компании вряд ли удастся реализовать более 470 тыс. автомобилей и машинокомплектов, а чистый убыток компании будет в два раза больше убытка 1К2009 г. В данной ситуации кредитное качество компании целиком зависит от желания властей поддерживать крупнейшего отечественного автопроизводителя легковых автомобилей. Обещанные 25 млрд руб. беспроцентной ссуды от Ростехнологий и краткосрочные кредиты от ВТБ в размере 8 млрд руб. вряд ли существенно повлияют на ситуацию, поэтому мы полагаем, что без значительных структурных изменений компания не сможет самостоятельно преодолеть последствия кризиса.