Стратегия внутреннего рынка

В четверг на рублевом рынке облигаций преобладали позитивные настроения. Медленный рост котировок внутренних обязательств возобновился, чему помогает крайне благоприятная ситуация на денежном рынке. Кроме того, оживлению на рынке могло способствовать успешное проведение аукциона ОФЗ, на котором спрос существенно превысил предложение. Спрос на государственные облигации в четверг был сосредоточен в основном в сегменте выпусков с длинной дюрацией. Котировки 30-летних ОФЗ закрылись на уровне 102.90. При существенных торговых оборотах в обязательствах первого эшелона рост их котировок оказался незначительным. В то же время котировки более доходных выпусков изменились более значительно. В частности, отметим покупки облигаций Пятерочка-2, ХКФ Банк-2, Группа Магнезит-2, котировки которых укрепились в среднем на 0.2 п. п. Текущая ситуация на рынке, скорее всего, будет стимулировать покупки. В этих условиях логично ожидать дальнейшего сокращения спрэдов между инструментами эмитентов, относящихся к различным группам риска.

Намеченные на четверг первичные размещения прошли успешно. Ставка первого купона по выпуску Мособлгаза в ходе аукциона была установлена на уровне 8.8%, что соответствует доходности облигаций в размере 9.00%. Напомним, что представленная ранее ориентировочная ставка организаторов была равна 9.3-9.5%. Результаты аукциона вновь подтверждают, что в нынешних условиях избыточной ликвидности инвесторы уделяют не слишком много внимания кредитному качеству эмитентов, тогда как фактор поддержки со стороны государства или регионального правительства по-прежнему имеет важное значение при принятии инвестиционного решения. По соотношению кредитное качество эмитента – доходность мы отдаем предпочтение выпуску ТГК-8, также размещенному в четверг. Доходность двухлетних облигаций на сумму 3.5 млрд руб. в ходе аукциона была определена на уровне 8.16%. Таким образом, премия нового инструмента к более длинному выпуску ТГК-1 (доходность 7.91%, дюрация 2.56 года) составила 25 б. п. С нашей точки зрения, кредитные характеристики этих эмитентов в целом сопоставимы.

Стратегия внешнего рынка

Спрэд EMBI+ в четверг достиг рекордно низкого значения – индекс показал динамику лучше рынка КО США, где наблюдалось снижение котировок. Доходность американских казначейских обязательств выросла на 4-5 б. п. после публикации превзошедшей ожидания экономической статистики. По нашему мнению, дальнейшее существенное повышение доходностей КО США маловероятно, поскольку оно должно сопровождаться изменениями в ожиданиях рынка относительно перспектив учетной ставки ФРС США, а сейчас вряд ли можно прогнозировать повышение ставки ФРС в ближайшем будущем. Таким образом, мы считаем, что на рынке КО США не будет значительной волатильности в ближайшие недели. Ситуацию можно считать благоприятной для развивающихся рынков облигаций, и аппетит инвесторов к риску здесь будет оставаться достаточно высоким. Настроениям инвесторов в сегменте высокодоходных обязательств оказывает поддержку устойчивое улучшение фундаментальных показателей ведущих развивающихся стран, что находит отражение в повышении их рейтингов.

Стратегия валютного рынка

И снова ситуация вызывает чувство дежавю. Банк России установил очередной рекорд, пополнив резервы на USD14 млрд в ходе валютных торгов на прошлой неделе. Похоже, что на этой неделе его объем покупок будет не меньше. Такое положение вещей представляет проблему для денежно-кредитных органов: необходимость принять решение, которого они так стремятся избежать, становится все более насущной. Если Банк России не предпримет действий, направленных на ограничение притока капитала, инфляция может быстро выйти из-под контроля. Как мы уже не раз писали, в преддверии выборов инфляция особенно опасна: находящиеся у власти политики борются за голоса избирателей, получающих номинальный доход – это пенсионеры, госслужащие, военные и т. д., а именно эти группы населения больше всего страдают от роста цен. Таким образом, регулятор должен принять меры, чтобы сократить поступления капитала, а этого можно добиться лишь двумя способами – или вернуться к политике валютного регулирования, что будет досадной капитуляцией всего через год после либерализации, или позволить рублю существенно укрепиться. Министр финансов А. Кудрин вчера заявил, что укрепление рубля в целях борьбы с инфляцией будет использовано только в крайнем случае. Похоже, что мы вплотную подходим к этой точке.