Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[18.05.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Доходности US Treasuries вчера заметно выросли. Среди основных причин - сильные экономические данные, а также выступление председателя ФРС Б.Бернанке, в котором он выразил уверенность, что проблемы в сегменте sub-prime mortgages не окажут серьезного влияния на экономику страны. По итогам дня доходность UST10 достигла 4.75% (+4бп) - это самое высокое значение за последний месяц. Облигации Emerging Markets вчера не захотели или не успели среагировать на рост доходностей UST. В результате спрэд EMBI+ вновь достиг исторического минимума в 155бп. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.67%) сегодня утром открылись на уровне 113 1/16 - 113 3/16, спрэд к UST составляет около 94бп. Торговый день прошел по «стандартному» сценарию - активность была невысока, а российские еврооблигации следовали за американским рынком. На новостях об альянсе ХКФБ с НОМОС-Банком выросли котировки еврооблигаций HCFB 10 (+1/2; YTM 8.50%) и NOMOS 10 (+1/8; YTM 8.02%).

Сегодня в впуске AKBBIN 09 наступает дата пут-опциона. Насколько мы понимаем, в связи с напряженностью вокруг аффилированной с БИН-Банком Русснефти инвесторы вряд ли захотят оставить себе AKBBIN 09 еще на 2 года с купоном 9.50%. Котировки выпуска в последние дни находились чуть ниже номинала, поэтому мы предполагаем, что большинство держателей воспользуется пут-опционом. Вчера завершилось размещение кредитных нот украинского девелопера XXI Век (NR). Купон составил 10%, объем выпуска - USD 175 млн., срок до погашения - 3 года, пут-опцион в 2009 году.

Рынок рублевых облигаций

Избыточная ликвидность продолжает оказывать мощную поддержку вторичному рынку и новым размещениям. ОФЗ завершили день в небольшом плюсе, даже несмотря на вечерние продажи, спровоцированные ростом доходностей UST. В корпоративном сегменте мы увидели ожидаемый рост котировок выпусков, впервые вышедших на вторичных торги. Это в первую очередь касается облигаций Белон-2 (до 100.65; YTP 9.12%; Z- свопы+337бп) и Магнезит-2 (до 101.0; YTP 8.37%; Z-свопы+278бп). Напомним, что многие нерезиденты и управляющие компании могут покупать выпуски только в ходе вторичных торгов. Так или иначе, оба упомянутых выпуска, на наш взгляд, выглядят дорого (см. комментарии по Магнезиту от 11 апреля и по Белону от 1 марта и 5 мая).

В соответствии с нашими предположениями, на новостях о создании банковского альянса ХКФБ-НОМОС выросли котировки выпусков ХКФБанк-2 (+40бп; YTP 9.11; Z-свопы+348бп), ХКФБанк-3 (+28бп; YTP 8.99%; Z-свопы+365бп) и ХКФБанк-4 (+8бп; YTP 8.96%; Z-свопы+358бп). На наш взгляд, сравнительно короткие 3- й и 4-й выпуски еще сохраняют потенциал сужения спрэда на 5-10бп. Вчерашние первичные размещения прошли достаточно успешно. Ставка купона по облигациям Мособлгаз- 1 была установлена в размере 8.80% (YTP 8.99%; Z-свопы+355бп). С нашей точки зрения, учитывая временную структуру среднесрочных процентных ставок, справедливая доходность Мособлгаз-1 составляет около 8.70% (см. вчерашний комментарий).

Купонная ставка до 2-летней оферты по дебютному выпуску ТГК-8 сложилась на уровне 8.00% (YTP 8.16%; Z-свопы+250бп). Это соответствует нашим представлениям о «справедливой» доходности за 2-летний риск ТГК-8 (см. комментарий от 16 мая). В ходе другого размещения энергетической компании, Челябэнерго-1, доходность сложилась около 8.58% к годовой оферте (купон 8.40%). К сожалению, из-за небольшого объема займа (всего 600 млн. рублей), вероятно, ликвидность выпуска будет сравнительно низкой. Вчера также были объявлены купоны до погашения по выпуску УИДЗ-1 (YTP 25.13%) - ставка снижена до 11% (ранее 11.60%). Учитывая высокие бизнес-риски для УИДЗ, связанные с вовлеченностью в серьезный корпоративный конфликт, мы полагаем, что большинство держателей облигаций предпочтет предъявить его к оферте.

Сегодня на вторичные торги выйдут облигации Аркада АПК-3 (YTP 14.08%), Русские масла-2 (YTP 12.86%), Кировский завод-1 (YTP 9.19%), Холидей-1 (YTP 11.44%), МОИТК-2 (YTP 9.02%). Вероятно, котировки последних трех выпусков вырастут по сравнению с уровнями «форвардов». Мы также хотели бы напомнить, что сибирские ритейлеры Кора и Холидей не так давно объявили о слиянии, при этом облигации Кора-1 (YTP 12.07%) торгуются со спрэдом к более длинному выпуску Холидей-1 на уровне 65бп. Для сравнения - премия Карусель-1 (YTP 8.30%) к кривой Пятерочки/X5 составляет не более 15-20бп.

Напомним также, что сегодня должна состояться оферта по выпуску ОСТ-2 (YTM 13.05%). Ранее мы ошибочно писали, что вместе с объявлением нового купона в структуру выпуска был встроен пут-опцион в ноябре 2007 года. На самом деле после прохождения оферты облигации будут торговаться до погашения в мае 2008 г.

S&P сдержанно отреагировало на альянс ХКФБ и НОМОС-Банка

Агентство Standard & Poor's подтвердило рейтинги ХКФ Банка после новости о создании альянса с НОМОС- Банком. S&P пишет, что объединение может привести к синергетическому эффекту, но указывает, что рейтинг ХКФБ может быть понижен на 1 ступень в том случае, если чешская PPF станет миноритарным акционером образуемой группы.

На наш взгляд, этого не произойдет. Действительно, капитал НОМОС-Банка (около USD600 млн. на конец 2006 г.) превышает капитал ХКФБ (около USD380 млн.). Однако, вряд ли сделка по формированию банковского холдинга ограничится лишь внесением акционерами своих долей в банках. Мы предполагаем, что в сделке будет присутствовать и денежная составляющая. PPF намерена скорее увеличивать, чем уменьшать свое присутствие в российском финансовом секторе. Напротив, акционеры НОМОС-Банка планировали монетизировать часть своей доли через IPO. Поэтому PPF, скорее всего, не станет миноритарием в создаваемом холдинге.

Мы по-прежнему считаем, что альянс окажет позитивное влияние на рейтинги двух банков. Будет интересно услышать комментарии агентства Moody's, поддерживающего рейтинги ХКФБ и НОМОС-Банка, а также Fitch («рейтингует» только НОМОС-Банк). Как мы и предполагали, вчерашняя новость спровоцировала сближение спрэдов облигаций ХКФБ и НОМОС-Банка за счет снижения доходности и роста котировок выпусков ХКФБ (см. рыночный комментарий на стр. 2).

ФСФР приняла решение о расширении списков высших котировальных листов

ФСФР объявила о расширении списков высших котировальных листов бирж за счет ипотечных облигаций и ценных бумаг иностранных государств (Источник: Коммерсантъ). На наш взгляд, это шаг в правильном направлении. Например, действующие сейчас правила включения облигаций в котировальный лист А1 ММВБ устроены очень «причудливо». По смыслу, в нем должны присутствовать только первоклассные облигации. В реальности далеко не все действительно качественные эмитенты соответствуют действующим требованиям. Одновременно в А1 присутствуют откровенно слабые эмитенты. «Узкий» состав списка А1 в сочетании с растущим объемом пенсионных средств под управлением негосударственных УК (вынужденных инвестировать часть денег в бумаги А1) приводит к серьезным «ценовым искажениям» на рынке облигаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: