Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[18.05.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

— большим оптимизмом инвесторы встретили вчера очередных дебютантов долгового рынка – размещени€ проходили в услови€х существенного переспроса. ¬ результате, по облигаци€м “√ -8 доходность сложилась на уровне, близком к нижней границе ориентиров организатора (8.16% годовых при прогнозе 8.1% - 8.25% годовых). „то касаетс€ аукционов по облигаци€м „ел€бэнерго и ћособлгаза, то здесь, участники рынка были более «агрессивно» настроены на покупку, что обеспечило эмитентам доходности существенно ниже прогнозов организаторов. ¬ частности, доходность „ел€бэнерго сложилась на уровне 8.58% годовых (прогноз организатора ~9.2%), ћособлгаза – 8.99% (прогноз организатора 9.5% годовых). Ќа наш взгл€д, отсутствие премии вполне может оказать бумагам «медвежью услугу» при выходе на вторичный рынок и негативно отразитс€ на их ликвидности.

Ќа вторичном рынке вчера сохран€лс€ оптимизм, однако в среднем рост котировок не превышал 5 б.п. – 10 б.п. ¬ госбумагах наибольшим спросом пользовались выпуски 46020 и 46018 прибавившие в котировках еще по 5 б.п.
 
Ќадо отметить, что в корпоративном сегменте нереализованный спрос на “√ -8 и „ел€бэнерго не переместилс€ на другие энергокомпании. Ќаиболее €рким событием стал «триумфальный» выход на вторичку облигаций Ѕелон-2 и ћагнезит-2. –еализу€ свой рост на форварде, по итогам первого дн€ торгов их котировки выросли соответственно на 75 б.п. и 100 б.п. и доходности снизились соответственно до 9.12% (Ѕелон-2) и 8.37% (ћагензит-2). ’от€ первый выпуск Ѕелона (YTM 8.99%) не отличаетс€ высокой ликвидностью, мы полагаем, что ценовой апсайд по доходности у бумаг второй серии сохран€етс€ еще на уровне 10 б.п. – 15 б.п. „то касаетс€ перспектив ћагнезит-2, то здесь мы придерживаемс€ мнени€ что их дальнейший рост возможен лишь «вместе с рынком». —реди субфедеральных бумаг интерес участников вновь был сосредоточен в выпусках ћосќбл-7 (+3 б.п.) и ћосќбл-7 (+5 б.п.).

—егодн€ мы будем наблюдать очередной «массовый старт» на «первичке» – начинаютс€ торги по облигаци€м  ировского завода, “орговой сети «’олидей», ћќ»“ -2, “ƒ «–усские масла» и јѕ -3.

”читыва€, что размещени€ данных выпусков проходили достаточно агрессивно, мы полагаем, что потенциал их дальнейшего роста будет зависеть от общерыночного настроени€. ¬месте с тем, учитыва€ «движени€» котировок на форварде наиболее успешным обещает быть выход бумаг  ировского завода, доходность которых после форвардных сделок уже передвинулась с 9.39% годовых в диапазон 8.9% - 8.97% годовых.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 – ќблигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. ќсуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« 20-30 б.п. —праведливую доходность ¬иктори€-2 мы оцениваем в 10.5% - 10.6% и рекомендуем бумагу к покупке. Ќа наш взгл€д, ¬иктори€-2 должна торговатьс€ с более низкой доходностью по сравнению с ƒикси, учитыва€ более хорошие финансовые показатели, а также предсто€щую подготовку аудированной отчетности, что, несомненно, должно повли€ть на сужение спрэдов.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: