Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[18.05.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов После обнадеживающей статистики по ценам производителей, инвесторы питали определенные надежды на умеренность потребительской инфляции, однако им не суждено было осуществиться. Индекс потребительских цен в апреле вырос на 0.6% (ожидания 0.5%), при этом его базовая составляющая увеличилась на 0.3% (прогноз 0.2%). Таким образом, в годовом выражении базовый CPI продемонстрировал рост на 2.3%, что является максимальным с февраля 2005 года уровнем. Состояние рынка труда и трансформация цен на энергоносители в базовую инфляцию создают предпосылки для дальнейшего ужесточения монетарной политики, оставляя регулятору все меньше пространства для маневров. В результате после выхода отчета доходность UST10 вырастала до 5.17%, однако, к концу сессии немного скорректировалась до 5.15%; доходность 2-летних бумаг по итогам дня выросла на 1 б.п. до 4.95%. Несмотря на то, что шансы на ожидаемую нами паузу в июне снижаются, мы по-прежнему полагаем, что дальнейший рост доходностей Treasuries ограничен, и ожидаем их колебания в диапазоне 4.9-5.05% для 2-летних бумаг и 5.05-5.2% - для10-летних.

Развивающиеся рынки Увеличение вероятности повышения ставки на июньском заседании ФРС вызвало волну продаж на развивающихся рынках. Бразилия-40 снизилась на 256 б.п. до минимального с декабря уровня 123.563% (YTM 7.45%), и суверенный спрэд расширился на 13 б.п. Спрэды Венесуэлы и Мексики расширились на 11 б.п. и 7 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG вырос на 6 б.п. до 198 б.п.

Российский сегмент На фоне других развивающихся рынков российские еврооблигации выглядели более стабильно. Россия-30 снизилась на 50 б.п. до 106.61-106.76% (YTM 6.33%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился на 2 б.п. до 118 б.п. С утра спрэд составляет 120-122 б.п., и мы, ожидая сужения в среднесрочной перспективе, рекомендуем его к покупке. Корпоративный сектор не отличался активностью, в связи с чем реакция на рост базовых активов оказалась слабой: изменение котировок происходило разнонаправлено и не превышало 15 б.п. Тем не менее, судя по всему, снижение бумаг произойдет сегодня: в частности, Газпром-34 с утра торгуется на 100 б.п. ниже закрытия 118.949-119.449% (YTM 7.03%). В связи с этим, мы, ожидая сохранения высокой волатильности, рекомендуем к покупке еврооблигации на коротком участке кривой, выделяя евробонды ГМК Норникеля-09, Абсолют-банка-09 и Ситроникса-09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Событием дня на рынке вчера стали аукционы по размещению допвыпусков ОФЗ 46017 и 46020. Несмотря на то, что аукционы проходили в преддверии выхода данных по инфляции в США, способных добавить на рынок порцию негатива, инвесторы предъявили довольно высокий спрос, который по обоим выпускам более чем вдвое превысил объем предложения. В итоге обе бумаги разместились практически без премии к уровням вторичного рынка: по 46020 доходность по средневзвешенной цене составила 7.06% годовых (на закрытие 16.05.2006 – 7.05%), по 46017 – 7.83% годовых (7.82% по итогам последнего ликвидного торгового дня 15.05.2006).

Нереализованный на аукционах ОФЗ спрос, похоже, хлынул в выпуски Мособласти, по которым вчера прошли внушительные обороты: 3.5 млрд. по 4 серии (+41 б.п.), 1.7 млрд. по 6 (+36 б.п.) и 565 млн. по 5 выпуску (+39 б.п.). Кроме того, крупные покупки присутствовали в длинной Москве-44 (+20 б.п.). Интересно, что в корпоративных голубых фишках активности практически не было, основной спрос был сосредоточен во втором-третьем эшелонах. В частности, покупки прошли в выпусках некоторых ритэйлеров (Пятерочка-2, Магнит, Виктория), а также в облигациях Главмосстроя-2 (+5 б.п.). Вчера мы рекомендовали выпуск Главмосстроя-2 к покупке на фоне его недооцененности по отношению к облигациям других крупных строительных холдингов (в частности, ПИК-5). Стоит отметить, что 27 мая состоится оферта по выпуску Главмосстрой-1, в ходе которой эмитент выкупит оставшийся на рынке объем займа (купоны на периоды после оферты установлены на уровне 1%). Разгрузка лимитов на Главмосстрой должна оказать поддержку спросу на новый выпуск, учитывая его текущую привлекательность.

Сегодня мы не ждем роста котировок рублевых бумаг: скорее всего рынок будет отыгрывать вчерашнее падение базовых активов и евробондов, а также и курса евро, спровоцированное негативными данными по инфляции в США. На первичном рынке в центре внимания – размещение выпуска Монетки. Мы оцениваем справедливую доходность к оферте на уровне 11.5%-12% годовых (см. Кредитный комментарий по эмитенту в ежемесячном обзоре за май от 15.05.2006).