Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[18.05.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Инфляционные опасения после выхода неожиданно высокого показателя базового индекса потребительских цен США (0.3%) возобновили падение долговых рынков, усиливая ожидания очередного повышения ставки Fed Funds в июне, что станет практически очевидно, если майские значения инфляцииподтвердят тенденцию. За день доходность 10Y UST прибавила 5 б.п. до 5.15%. Следующий важный рубеж – вторая оценка ВВП США за первый квартал (прогнозируется увеличение по сравнению с первой публикацией 4.8%), которая выходит 25 мая. До публикации этого отчета рынок, вероятно, будет отличаться нервными торгами в рамках высокой волатильности. Поэтому по-прежнему рекомендуем сохранять низкую дюрацию портфелей. В Европе доходность росла еще более высокими темпами, когда протокол последнего заседания Банка Англии по денежной политике показал, что один из членов Комитета проголосовал за немедленное повышение ставки. Это полностью противоречит прежним прогнозам о том, что Банк Англии может снизить ставку в течение года. Поэтому рекомендуем играть на расширении спрэда между британскими и немецкими бумагами.

Долги Emerging Markets

Признаки ускорения потребительской инфляции в США ухудшили настроения в рисковых сегментах, способствуя расширениюспрэда EMBI+ на 7 до 201 б.п. Наибольшие потери понесли ликвидные бумаги Бразилии, Колумбии и Аргентины, однако главным аутсайдером рынка после однодневной положительной коррекции вновь стали турецкие еврооблигации. Взрывы, прогремевшие в Верховном Суде страны, обнажают внутренние противоречия, которые подчеркиваются вето президента Сезера на принятие социальных законов, важных для продолжения кредитной программы МВФ (и, возможно, повышения рейтинга). Кроме того, Минфин Турции, вопреки недовольству многих инвесторов, не собирается отменять 15-процентный налог, которым облагаются все финансовые инструменты. Это не распространяется на евробонды, торгующиеся на зарубежных рынках, но все сделки с участие местных инвесторов будут облагаться налогов. Таким образом, дополнительная неясность и сложность работы с турецкими активами будет способствовать дальнейшему избавлению от них на фоне обвала внутренних финансовых рынков. Отмечаем возобновление политических опасений в Перу, после того, как, по данным опроса, левый кандидат в президенту Умала сокращает отставание от более либерального Гарсиа. Ему необходимо всего 5% голосов (их легко можно найти среди бедных слоев населения, которые нечувствуют выгоды высокого экономического роста), чтобы победить бывшего президента. Поэтому меняем нашу оценку по долгам Перу до «ниже рынка». На рынке сохраняется высокая неопределенность, низкая активность торгов на утренней сессии в четверг и широкие спрэды указывают на нервозность инвесторов. Сегодняшний день (когда ключевые данные по США не публикуются) станет показательным с точки зрения готовности инвесторов рисковать. Если ко вчерашним продажам хедж-фондов подключатся реальные игроки, коррекция будет боле глубокой. Краткосрочные перспективы долгов развивающихся стран оцениваем негативно. Рекомендуем немного увеличить денежную позицию и переждать неопределенность в средних азиатских кредитах, таких как Филиппины и Индонезия.

Еврооблигации российских заемщиков

Индикативные Россия’30 торговались лучше рынка, выполняя функцию «тихой гавани» на фоне резкого снижения аппетита инвесторов на риск. Эти причины способствуют восстановлению российского суверенного долга на утренних торгах в четверг, после того, как спрэд тридцатки к 10Y UST достиг локального максимума 126 б.п. Корпоративные бумаги, торговавшиеся большую часть сессии в плюсе, не успели отыграть на глобальное снижение долговых рынков, поэтому ждем реакции сегодня, и не рекомендуем увеличивать позиции в длинной части телекомов и металлургии, хотя отмечаем, что при стабилизации рынков Евразхолдинг’15 и новый Вымпелком’16 будут интересными для покупок. Стратегия остается прежней: сидим в коротких высокодоходных банках. Реакции нот Импэкс-банка и Татфондбанка на позитивную рейтинговую информацию не последовало. Ухудшение конъюнктуры снова оттянет время выхода новых эмитентов.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Пара евро/долл вчера испытала сильнейшую коррекцию, упав всего за 2 часа на 2 фигуры. Главными факторами такой конъюнктуры мы отмечаем: высокую потребительскую инфляцию в США и озабоченность финансовых чиновников ЕС по поводу слишком сильного укрепления единой валюты в последнее время. Мы предполагали, что такая реакция Европы появится после прохождения уровня 1.3000 и, соответственно на этом уровне ожидали стабилизацию курса. В итоге, мы ошиблись не намного, после колебаний около 1.2900-1.2950 появились жесткие заявления. Вчера министр финансов Франции заявил, что «необходимо сделать все для остановки роста евро против доллара». Ему вторил министр экономики Германии, выказавший озабоченность тем, что столь стремительный рост курса евро может навредить европейским экспортерам.

«Масла в огонь» подлили данные по базовому индексу потребительских цен США (Core-CPI), который вырос в апреле на 0.3% против ожиданий роста на 0.2%. Эта статистика увеличила вероятность повышения ставки на июньском заседании до 50%. В результате, пара евро/долл вчера снизилась с максимума 1.2920 до 1.2700. Сегодня ожидаем коррекции вверх к уровню 1.2800. Курс рубля сегодня отреагировал снижением относительно доллара до 27.06-27.08.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


Вчерашний умеренный рост котировок по большинству рублевых бумаг оказался преждевременным. Реакция внешнего долгового и валютного рынков в конце дня явно обозначила наличие рисков, на которые мы указывали в наших обзорах. Инвестиции в долгосрочные бумаги были явно неоправданны в рамках существующей неопределенности. Если по региональным и корпоративным облигациям рост котировок был умеренным (в пределах 10-20 б.п.), то по госбумагам на относительно высоких объемах укрепление цен достигало 50 б.п. при этом на дальнем отрезке кривой доходности. В частности вчерашнее участие на аукционе по размещению двух длинных выпусков было непривлекательным в связи с низкой премией около 2 б.п. и дальнейшими событиями на внешних рынках.

Из негативных факторов, помимо роста доходности базовых активов, отметим коррекцию на валютном рынке, что приведет к остановке укрепления рубля. На этом фоне, даже низкие ставки на внутреннем денежном рынке (порядка 1% годовых) не спасут рынок рублевых облигаций сегодня от продаж. Ожидаем снижения котировок, главным образом по выпускам первого эшелона. Среди наших фаворитов на покупку: Ленэнерго, ИжАвто, Русагро, Севкабель 2в, ЭФКО 2в.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: