Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[18.05.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера активность участников на внутреннем долговом рынке выросла после двух удачных аукционов по размещению ОФЗ серий 46017 и 46020. Совокупный спрос на аукционах превысил предложение в 2,5 раза и составил порядка 36,9 млрд. руб. В итоге оба выпуска были размещены близко к рыночным уровням предыдущего дня. По 30-летним ОФЗ 46020 Минфин предложил небольшую премию в 2 б.п. к доходности 7,04% годовых по закрытию предыдущего дня. Высокий спрос на аукционе по размещению ОФЗ серии 46017 привел к снижению доходности по средневзвешенной цене на 5 б.п. до 6,83% годовых относительно уровней предыдущего дня.

Оставшийся после аукционов спрос привел росту в секторе государственных и субфедеральных – муниципальных облигаций. По итогам дня капитализация этих секторов выросла на 0,08% и 0,07% соответственно. Капитализация облигаций, оказавшихся среди лидеров по объему торгов, выросла в секторе субфедеральных и муниципальных бумаг на 0,17%, в государственном – на 0,18%. Оборот с негосударственными облигациями вырос до 11,3 млрд. руб. с 7,9 млрд. руб. днем ранее. В корпоративном секторе рублевых облигаций также наблюдался рост, однако стоимость всего сектора прибавила лишь 0,02% по сравнению с ростом капитализации лидеров торгов на 0,15%. Наибольшим интересом участников рынка пользовались облигации Главмосстрой-Финанс-02 (+0,05%) c доходностью 11,37% годовых к 1,5 годовой оферте.

Монетка. Сегодня состоится аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций ООО «Монетка-Финанс» - SPV-компании группы, которая контролирует региональную розничную сеть магазинов «Монетка». Организаторы выпуска (Тройка Диалог) ориентируют рынок на ставку купона в районе 10,5-11,0% годовых к 1,5 годовой оферте, что соответствует доходности к погашению в районе 10,78%-11,30% годовых, что, на наш взгляд, является хорошей платой за риск и весьма привлекательным уровнем в сравнении с облигациями других представителей сектора организованной розничной торговли.
Срок обращения облигаций – 3 года, с офертой через 1,5 года. Облигации обеспечиваются поручительством ключевых компаний группы «Монетка»: ООО «Элемент-Трейд» (отвечающее за торговые операции группы) и ООО «Мега-Инвест» (контролирующее порядка 90,0% недвижимости группы). В настоящий момент сеть насчитывает порядка 46 магазинов, расположенных преимущественно в Екатеринбурге и Свердловской области. Сеть также представлена еще в 3-х регионах РФ. Совокупный торговый оборот сети в 2005 году составил около $175,4 млн. Совокупный долг сети по итогам 2005 г. составил порядка $15,4 млн. (24% от совокупных активов группы), что является относительно низким значением для торговых сетей. Финансовый долг превышает EBITDA всего в 1,2 раза, что также не вызывает серьезных опасений по поводу долговой нагрузки. Отношение EBITDA к процентным платежам по 2005 году составляет 8,15 раза.

Торговые идеи:

Покупка облигаций Главмосстрой-Финанс-02 с доходностью 11,5% годовых к 1,5 летней оферте остается у нас одной из основных торговых идей. Мы рекомендуем агрессивно покупать облигации ГМС-02 с целью по доходности 9,8-10,14% годовых, что соответствует цене 101,25-101,50 процентов от номинала. На этой неделе нам по-прежнему интересны облигации ИжАвто-01, доходность которых по итогам вчерашних торгов выросла до 13,02% годовых к марту 2007 года. Отношения «группы СОК», контролирующей «Иж-Авто» с АвтоВАЗом начинают входить в новую фазу. В начале апреля руководство «АвтоВАЗа» посетило «ИжАвто», а в начале мая стало известно, что «АвтоВАЗ» изучает возможность переноса производства «классики» на «ИжАвто». Мы предполагаем, что сотрудничество двух предприятий будет взаимовыгодным, и возможно позитивно скажется на финансовых показателях «ИжАвто». Среди рекомендуемых нами бумаг остаются облигации «ЮТК» 3-й и 4-й серий, доходности которых по итогам вчерашних торгов составили 9,26% и 9,66% годовых соответственно. Мы также рекомендуем к покупке облигации НГК ИТЕРА-01 (9,11%) с целевым уровнем 8,5% годовых в связи с ростом рентабельности бизнеса компании. (см. ежедневный обзор от 04.05.2006 г.) Поддержка президентом России идеи создания единого перевозчика на базе «KrasAir» должна усилить переговорную силу компании в споре с Росимуществом о выпуске облигаций «ЭйрЮнион». Доходность этих облигаций к 1,5 годовой оферте по цене 99,8 процентов от номинала составляет 13,2% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. Небольшого сигнала об ускорении инфляции оказалось достаточно для того, чтобы обрушить финансовые рынки и вернуть доходности долгосрочных us-treasureis на максимальные уровни. Доходность 10-летних Us-treasureis вчера выросла на 6 б.п. до 5,16% годовых.

CPI. Наши опасения в отношении ускорения инфляции в потребительском секторе США оправдались. Ранее в этом месяце очень много опережающих индикаторов сигнализировало об этом. Индекс потребительских цен (CPI) вырос по итогам апреля на 0,6%, что на 0,1% превысило ожидания и на 0,2% рост по итогам марта. Рост цен на потребительские товары за последние 12 месяцев составил 3,5%, по сравнению с 4,0% ростом цен в промышленности. Главным неприятным сюрпризом для рынков стало ускорение базового показателя инфляции, исключающего влияние цен на продовольствие и энергоносители (core CPI). Базовый индекс инфляции прибавил в апреле 0,3%, что оказалось всего на 0,1% выше консенсус-прогноза экономистов и совпало с ростом в марте. Рост базового показателя на 0,3% два месяца подряд привел к росту цен на основные потребительские товары за последние 12 месяцев на 2,3% - максимальному уровню с марта 2005 года. Для сравнения: рост цен на основные промышленные товары за то же время составил 1,5%. По-всей видимости высокое значение годового прироста базового инфляционного индекса стало главной причиной начавшихся впоследствии распродаж us-treasuries и коррекции на мировых рынках. Чувствительность рынков объясняется их опасением относительно дальнейшего поведения ФРС. Сегодня свои комментарии прессе должны дать некоторые представители ФРС, в т.ч. ее нынешний председатель Б.Бернанке. Кривая доходности us-treasuries сегодня с утра выглядит следующим образом: доходности 2-х летних облигаций составляют 4,96% годовых (+1 б.п. к уровням днем ранее), 5-летних – 5,02% (+ 2 б.п.). Доходности 10-летних бумаг выросли на 6 б.п. до 5,16% (+6 б.п.). Доходности 30-летних облигаций выросли по итогам дня на 5 б.п. до 5,27% годовых (+5 б.п.).

Индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+ потерял вчера 0,8%,. Спрэд индекса EMBI+ вчера продолжил расти, что является довольно тревожным сигналом, и прибавил 11 б.п. до 204 б.п.,

Российские еврооблигации вчера не изменили общей динамике рынков и снизились вслед за котировками базовых активов. Индекс EMBI+ Россия вчера потерял 0,39%, а его спрэд вырос на 6 б.п. до 116 б.п. Котировки еврооблигаций "Россия-30" сегодня с утра находятся на уровне 106,5/106,8 процентов от номинала, а спрэд к 10-летним us-treasureis достиг 120 б.п.