Липецкая область (–/–/BB) планирует 26 апреля провести размещение облигаций серии 34008 на сумму 3 млрд. руб. в виде конкурса по определению ставки купона.

Организатор: ВТБ Капитал.

В дату выплаты 8-го купона будет погашено 15% номинальной стоимости бумаг, 13-го купона – 10%; 18-го, 22-го, 25-го купонов – 15%; 28-го купона – 30%.

Индикативная ставка первого купона находится в диапазоне 8,3 - 8,55% (YTM 8,84 - 9,11%) годовых при дюрации выпуска около 4,05 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Липецкая область по доходам бюджета за 2012 г. занимает 58 место среди регионов РФ. За прошлый год доходы бюджета области увеличились на 6,7% - до 34,8 млрд. руб., в т.ч. собственные доходы – на 8,4% - до 26,3 млрд. руб.(доля собственных доходов составила 75,6%). Дефицит бюджета составил 2,2 млрд. руб., что составляет 8,3% от собственных доходов. Долг Липецкой области за 2012 г. увеличился на 37,3 млрд. руб. – до 10,4 млрд. руб. Показатель Долг / Собственные доходы по итогам года составил 39,5%, что близко к среднему значению по регионам РФ на уровне 43,7%.

Прайсинг нового выпуска Липецкой области с дюрацией 4,05 года предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 260-285 б.п. Обращающийся выпуск региона серии 34007 торгуется на уровне 101,7, что соответствует спрэду к ОФЗ в размере 240 б.п. (выпуск не отличается высокой ликвидностью).

По размеру бюджета и кредитным рейтингам Липецкая область сопоставима с такими регионами, как Ярославская область (—/—/BB), Калужская область (—/—/BB), Чувашская Республика (Ba2/—/BB+), облигации которых торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне 220-230 б.п. при дюрации выпусков 1,2-2,3 года.

Вместе с тем среди регионов с рейтингом «ВВ» дюрация облигаций ограничена выпуском Нижегородской области (—/—/BB-) (3,06 года), который торгуется с премией к кривой госбумаг в размере 220 б.п. Отметим, что хотя Нижегородская область имеет кредитный рейтинг на одну ступень ниже по сравнению с Липецкой областью, бюджет региона более чем второе превосходит доходы бюджета Липецкой области, что, на наш взгляд, компенсирует небольшие отличия в кредитном качестве эмитентов.

В результате, с учетом премии за дюрацию выпуска Липецкой области, справедливым значением премии к ОФЗ, на наш взгляд, является уровень 240 б.п., в результате чего озвученный прайсинг выпуска выглядит достаточно интересно.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.