Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[18.04.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций
«БЫКИ» ПРОДОЛЖАЮТ ТЕСНИТЬ «МЕДВЕДЕЙ»

Настроения на рынках последовательно улучшаются. Рынки акций вчера вновь немного подросли, а в US Treasuries прошли очередные продажи. При этом кривая становится все более плоской, т.к. все меньше инвесторов верят в резкое снижение FED RATE на заседании 30 апреля.

На самом деле, новостной фон весьма противоречив, поэтому «быки» пока явно выдают желаемое за действительное. Действительно, неплохую отчетность опубликовали monoline-страховщик MGIC и Google, индекс Leading Indicators вышел в соответствии с ожиданиями, а на аукционе ФРС по «раздаче» ликвидности (TSLF) спрос оказался невысоким (прямо как у нас). Однако в то же время, промышленный индекс Philadelphia Fed снизился до минимального со времен предыдущей рецессии значения, отчетность Merrill Lynch и BoNY оказалась хуже прогнозов, а уже отчитавшиеся банки (Lehman, JPMorgan) в срочном порядке привлекают средства по весьма высокой цене. Мало кто из покупающих сейчас акции американских инвестбанков готов пересматривать свои прогнозы их будущих результатов. А ведь огромный сегмент многочисленных структурных инструментов – значительная часть бизнеса Wall Street – вряд восстановит свои позиции так же быстро, как на рынок вернулась эйфория.

LIBOR

Еще позавчера на заседании ISDA (Международной Ассоциации Свопов и Производных Инструментов) глава инвестиционного подразделения Credit Suisse Поль Калелло заявил, что сомневается в соответствии значений LIBOR реальному положению дел на рынке. Ассоциация британских банков отреагировала на это предложением «наказывать» или исключать из базы расчета ставки банки, занижающие значения ставок. В результате «скандала» вчера 3-месячный LIBOR вырос сразу на 9 бп. до 2.82%. Не самая позитивная история для рынка!

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В сегменте Emerging Markets обстановка спокойная. Котировки большинства выпусков падают, но исключительно из-за продаж в US Treasuries. Спрэд EMBI+ остается на прежнем уровне в 265 бп. Не избежал продаж и российский бенчмарк – котировки RUSSIA 30 (YTM 5.31%) вчера упали на 3/8 пп. В корпоративном сегменте появился интерес к бумагам первого эшелона. Рост показали выпуски GAZPRU 37 (YTM 7.71%), LUKOIL 17 (YTM 7.39%), TMENRU 16 (YTM 8.16%). Под давлением первичного рынка появились продавцы в VIP 16 (YTM 8.54%); продолжают снижаться котировки EVRAZ 15 (YTM 8.74%). Мы рекомендуем покупать длинные облигации только в ходе новых размещений, и достаточно быстро фиксировать прибыль – поток первичных сделок обещает быть очень большим.

НОВЫЕ ВЫПУСКИ ЕВРАЗА ВЫЗВАЛИ БОЛЬШОЙ ИНТЕРЕС; СЛЕДУЮЩИЙ – ВЫМПЕЛКОМ

Евраз (Ba2/BB-/BB) вчера завершил размещение евробондов. Объем привлеченных средств составил 1.6 млрд. долл. Купон по 5-летнему выпуску составил 8.875% (первоначальный ориентир – 9%), по 10-летнему 9.5%, что предполагает премию к кривой эмитента примерно в 40-50 бп. Мы слышали о 5-кратной переподписке. Сегодня утром котировки обоих выпусков видны на 1пп выше номинала. Судя по тому, что объем более короткого выпуска вдвое больше длинного, инвесторы по-прежнему опасаются слишком длинной дюрации.

О планируемом на следующей неделе размещении крупного (benchmark size) выпуска евробондов вчера заявил ВымпелКом (Ba2/BB+). Похоже, что, как и в случае с Евразом, ВымпелКом привлекает средства для рефинансирования бридж-кредитов, полученных для проведения На наш взгляд, сценарий размещения здесь будет привычным – «щедрая» премия и снижение котировок уже обращающихся выпусков ВымпелКома и МТС.

О завершившемся размещении небольшого выпуска объявила компания Нутритек (B). Годовой выпуск объемом 50 млн. долл. компания разместила со ставкой 9.25%. На наш взгляд, это очень удачная сделка для эмитента.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
РАЗМЕЩЕНИЯ ПОДТВЕРДИЛИ УЛУЧШЕНИЕ РЫНОЧНОЙ КОНЪЮНКТУРЫ

Прошедшие вчера аукционы можно признать достаточно удачными для эмитентов. Мы не уверены в «рыночном» характере всех размещений. Но, так или иначе, бумаги были размещены без каких-либо премий к уровням вторичного рынка.

По выпуску Банк Ренессанс капитал-2 купон был зафиксирован в размере 11.66% (YTP 12.00%). Мы прогнозировали доходность на уровне 13%.

Стройтрансгаз-3 разместился с купоном 11.25% (YTP 11.57%), однако понадобилась дополнительная сессия, чтобы продать весь объем. Тем не менее, «на форвардах» выпуск уже котировался выше номинала. На наш взгляд, с точки зрения риск/доходность эта бумага неинтересна. Купон по облигациям УРСА Банк-8 сложился в размере 11.19% (YTP 11.50%). Вчера удалось продать лишь около 62% выпуска. Активность на вторичном рынке вчера была достаточно высокой. По-прежнему пользуются спросом облигации 1-го эшелона, однако былого ажиотажа уже нет. Вчера котировки подросли, в среднем, на 10- 15бп. Лучше остальных смотрелся выпуск ГидроОГК-1 (YTM 8.37%, +26бп). На наш взгляд, он не представляет большого интереса, так как не входит в Ломбардный список. Возможно, интерес к нему как- то связан с ралли в акциях компании. Мы думаем, что лучше уж присмотреться, например, к ВТБ-4 (YTP 8.75%) или МосОбласти-7 (YTM 8.39%).

Мы обратили внимание, что основной спрос смещается в сегмент облигаций 2-го эшелона. Вчера здесь покупали РМК-1 (YTM 11.92% ,+28бп), Х5-Финанс-1 (YTP 10.03% ,+30бп), Магнезит-1 (YTM 10.91%, +22бп).

Вчера ЦБ, по оценкам наших дилеров, купил еще порядка 1.3 млрд. долл. На прошедшем вчера дебютном депозитном аукционе Минфин разместил 23.6 млрд. рублей (из предложенных 300 млрд.). Насколько мы поняли, кто-то из «допущенных» банков просто не успел подписать все необходимые документы, а кому-то месячная ликвидность по 7.25% пока просто не нужна. Следующий аукцион назначен на 24 апреля, то есть уже после уплаты квартального НДС. Возможно, тогда инструмент окажется более востребованным. Сегодня последний рабочий день перед уплатой НДС. Вероятно, многие компании начнут перечисление средств в бюджет уже сегодня. В связи с этим сегодня мы ожидаем роста ставок денежного рынка.

НОВЫЕ КУПОНЫ

По выпуску ВТБ-5 (YTP 4.57%) была объявлена новая годовая оферта с купоном в размере 8.6% (доходность около 8.78%). Это выглядит достаточно справедливо на фоне сравнимого по дюрации ВТБ-4 (YTP 8.75%). Мы рекомендуем держателям ВТБ-5 оставить бумагу у себя.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: