Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.04.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Долговые рынки

Вчера котировки рублевых облигаций слабо отреагировали на казалось бы позитивные изменения на внешних рынках и неоднозначные итоги аукциона по размещению временно свободных средств Минфина. Первый в истории аукцион оставил у рынка некое разочарование. Банки предпочли остаться «при своих» нежели чем платить 7.25% целый месяц. Понедельник станет моментом истины: расчеты по квартальным НДС покажут, правильно ли поступили банки (подробнее см. специальный комментарий).

Лукойл-03 с погашением в декабре 2011 г. потерял 0.34%, его доходность выросла до 7.33% (+11 б.п.). Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. практически не изменился, по итогам дня доходность к погашению составила 6.9%. ФСК ЕЭС-05 с погашением в декабре 2009 г. вырос на 0.2%, доходность снизилась до 7.42% (-14 б.п.).

ВТБ повысил купонную ставку 5 выпуска облигаций на 270 б.п.

Вчера ВТБ установил ставку 11 – 14 купонов своего 5-го выпуска облигаций на уровне 8.6%, параллельно банк выставил дополнительную годовую оферту. Таким образом купонная ставка была повышена на 270 б.п., что соответствует доходности к оферте (при цене равной номиналу) на уровне 8.78%. Это уже не первый случай, когда ВТБ значительно повысил ставку по своим бумагам. В середине февраля банк поднял купонную ставку по 4-му выпуску на 250 б.п. до 8.8% годовых. Сейчас ВТБ-04 с погашением в марте 2009 г. торгуется по цене выше номинала с доходностью около 8.75%. Таким образом, ВТБ установил новую купонную ставку 5-го выпуска четко в соответствии с текущими рыночными уровнями своих ликвидных бумаг. На наш взгляд большинство держателей бумаг скорее всего не воспользуется правом сдать бумагу по ближайшей оферте (25.04.2008). В тоже время существенную «перекошенность» долгового рынка отражает тот факт, что игроки рынка готовы покупать ВТБ-24 с офертой в феврале 2009 г. с доходностью около 8%.

Так или иначе, уровень доходности (к оферте или погашению) близкий к 9% для годовой бумаги одного из benchmark финансового сектора долгового рынка выглядит весьма значительным. Для сравнения: самый короткий выпуск одного из benchmark нефтегазового сегмента, Лукойл-02 с погашением в ноябре 2009 г. (дюрация 1.49 лет) сейчас торгуется с доходностью 7.15%. Таким образом, с учетом премии за срок, спрэд между этими двумя выпусками составляет почти 200 б.п.

Год назад облигации Лукойла и ВТБ торговались очень близко друг к другу по доходности. Это ярчайший пример того, что эмитенты банковского сектора долгового рынка гораздо в большей степени ощутили на себе влияние кризиса. По мере стабилизации ситуации на мировых кредитных рынках эта диспропорция должна исчезнуть.

Внешние рынки - вспышка оптимизма

В противоположность российским банкам (см комментарий ниже) британские финансовые институты вчера продемонстрировали, что чрезвычайно нуждаются в дополнительной ликвидности. Согласно заявлениям Банка Англии, на еженедельном аукционе финансовые институты подали заявки на сумму 50 млрд фунтов стерлингов ($99 млрд), максимальный за последние три месяца объем. Банк Англии предложил только 13.7 млрд фунтов стерлингов, таким образом на аукционе была 3-кратная переподписка. Спрэд между 3-месячным GBPLIBOR и базовой процентной ставкой (которая недавно была снижена до 5%) расширился до 93 б.п. - самого высокого значения с декабря 2007 г.

Объявленный убыток по итогам 3-го квартала 2008 Merrill Lynch & Co, который оказался несколько больше ожидаемого, вызвал лишь небольшую реакцию рынка. Напротив, отсутствие резко неприятных сюрпризов в отчетности мировых гигантов вкупе с недавней хорошей макростатистикой США «вспышку оптимизма», которая, в свою очередь, привела к снижению спроса на «защитные» бумаги. Отметим, что согласно фьючерсам на ставку fed funds с конца прошлой недели вероятность снижения ключевой ставки в апреле на 50 б.п., снизилась с 73% до 59%. Вчера доходность UST-10 выросла до 3.72%. Российский суверенный спрэд сократился до 164 б.п. Большинство российских еврооблигаций на волне оптимизма закрылось в плюсе.

Сегодня основным событием дня станет публикация отчетности Citigroup за 1 квартал 2008 г.

Стратегия

Российским банкам не нужно дорогое фондирование

Вчера Минфин провел первое размещение федеральных бюджетных средств на банковских депозитах. Объем максимального предложения был определен в размере 300 млрд руб., минимальная ставка размещения была установлена в размере 7.25%.

В ходе аукциона банки подали заявки на сумму 23.6 млрд руб. Все заявки были удовлетворены, а средневзвешенная ставка составила 7.31%, указывая на то, что некоторые участники явно ожидали более высокой конкуренции на бюджетные средства и поэтому выставлялись по более высокой ставке.

Мы удивлены результатами аукциона, поскольку они означают, что немногие банки решили привлечь месячное финансирование под 7.25%. C другой стороны, ожидаемый сценарий весенней напряженности на денежном рынке пока не реализовался. Поскольку аукцион первый, но не последний, многие потенциальные участники, вероятно, предпочли понаблюдать, а не участвовать. Ведь выплаты НДС у нас намечены лишь на понедельник и тогда же ожидаем основного давления на ставки МБК.

Объем размещенных средств, на наш взгляд, также косвенно указывает на то, что крупнейшие госбанки по всей видимости оказались не заинтересованы в такой ставке, ведь именно у них была возможность привлечь больше остальных.

В то же время, похоже, что менее крупные банки с более низкими рейтингами (3 группа по шкале Минфина) все же воспользовались новым инструментом, но поскольку занять много шансов у них не было, то объем был невелик.

Первичные размещения

Хороший спрос на бумаги Евразхолдинга

Вчера Евразхолдинг разместил 2 выпуска еврооблигаций: 5-летние бумаги на сумму $1.05 млрд были размещены с доходностью на уровне 8.875% по сравнению с ориентиром в 9%, 10- летние еврооблигации объемом $550 млн – с доходностью на уровне 9.5%, в рамках ориентиров. Более низкая, чем предполагалось изначально, доходность более короткого евробонда, также как и увеличение общего объема размещения (с $1.5 млрд до $1.6 млрд) указывают на высокий спрос, который встретили бумаги Евраза. При этом Евраз-15, более длинный чем Евраз-13, размещенный с доходностью 8.875, сейчас торгуется с доходностью около 8.7%. Этот перекос после начала торгов новых бумаг должен будет сгладиться. За счет чего это произойдет (умеренное снижение старых бумаг Евраза или небольшой рост новых) будет зависеть от общей ситуации на рынке.

Вымпелком разместит евробонды

По информации агентства Рейтер, Вымпелком 21-24 апреля проведет roadshow по еврооблигациям, которые компания намеревается выпустить с целью рефинансировать бридж кредит на сумму $3.5 млрд, привлеченный Вымпелкомом для покупки Golden Telecom. Презентации пройдут в Лос-Анджелесе, Нью-Йорке, Бостоне и Лондоне. Объем выпуска, процентная ставка, и срок погашения выпуска еще не установлены. Пока никакой реакции в обращающихся евроблигациях Вымпелкома не последовало, однако, мы ожидаем, что она все же последует сегодня днем. Судя по размещениям Газпрома и Евраза, Вымпелкому придется размещать 10-летние облигации не ниже 9% а, скажем, 5-летние облигации – на уровне не ниже 7.5%. /Рейтер

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: