Экономика

Блок макроэкономической статистики США, опубликованный накануне, показала достаточно противоречивую ситуацию. Так, объем промышленного производства в марте сократился на 0,2%, уровень загрузки мощностей снизился до 81,4%. С другой стороны, сегмент жилья продемонстрировал некоторые сигналы улучшения: количество новостроек и объем разрешений на строительство возрос на 0,8%. Потребительская инфляция оказалась выше ожиданий: CPI увеличился на 0,6%, CPI core — на 0,1%. Рост потребительских цен стал самым значительным с прошлого апреля.

Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара вырос на 0,28 копейки, составив 25,7994 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара повысился на 0,39 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос, составив порядка $4,075 млрд. На рынке Forex после стабилизации в начале недели во вторник евро продолжил свой рост на фоне мягких данных по инфляции в США. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне выше $1,358.

На рынке МБК во вторник ситуация была относительно спокойной при некотором повышении процентных ставок, на фоне высокой рублевой ликвидности. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,51% годовых против 3,31% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вырос, составив около 1138 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +87 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,5 – 4,0% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая очередное повышение евро на международных рынках.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось, хотя по большей части рост цен продолжился на фоне некоторого повышения. Снижение процентных ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ накануне, наряду с укреплением рубля и избытком рублевой ликвидности будут способствовать сохранению благоприятной конъюнктуры на рублевом долговом рынке. На рынке ОФЗ единой тенденции в движении цен не наблюдалось при росте объема сделок до 0,611 млрд. руб. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 сохранилась на прежнем уровне 6,80% годовых при снижении цены на 0,01 п.п.

Сегодня состоится аукцион по размещению дополнительного транша выпуска 26199 объемом 15 млрд. руб. Срок обращения — 1911 дней. Купонная ставка — 6,1% годовых. По нашим оценкам, участие в аукционе было бы интересным при цене порядка 99,52 – 99,562% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 6,35% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2 млрд. руб., в РПС — около 7,6 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 39%. Наибольшие обороты были зафиксированы по выпускам: КИТ Финанс –2 (около 141,2 млн. руб., +0,92 п.п. к цене размещения), ОГК –5 (около 131 млн. руб., -0,07 п.п.), Лукойл –3 (около 116,3 млн. руб., +0,03 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 606 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1002 млн. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 42%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва –44 (около 116,8 млн. руб., +0,14 п.п.), Самарск.область –3 (около 73,25 млн. руб., +0,13 п.п.), Башкирия –5 (около 70,3 млн. руб., -0,02 п.п.).

На рынке US Treasuries цены продолжили свой рост после выхода мягких данных по инфляции в США. Доходность 10-летних облигаций снизилась и по итогам торгового дня составила порядка 4,68% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ также снизилась и составляла порядка 5,69 – 5,70% годовых, спрэд к UST расширился и составил порядка 102 б.п.

Публикация протокола последнего заседания ФРС США свидетельствовала о сохранении возможности повышения учетной ставки при необходимости. Тем не менее в ближайшее время ситуация на рынке UST находится в зависимости от выходящих противоречивых статистических данных по экономике США, что и сохраняет боковое движение облигаций. Однако укрепление рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности — по-прежнему остаются основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе, несмотря даже на приближение периода налоговых платежей, который рублевый долговой рынок может пережить без особых потерь.

Торговые идеи

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена —100,65 – 100,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска Кокс. При размещении спрэд к облигациям 1-го выпуска эмитента составлял порядка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 10 – 15 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте Кокс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена —100,47 – 100,58% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 2 выпуска Кокс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 110,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 12 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 100,9% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 180 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».