Внутренний долговой рынок

Вчера на рынке рублевого долга торги проходили на фоне средней активности, по итогам дня суммарный оборот по торгам с негосударственными бумагами составил 10,6 млрд. руб. Четко выраженной тенденции в движении котировок не наблюдалось, в негосударственном сегменте большинство ликвидных выпусков закрылось в плюсе. Лидером по торговым оборотам стал вышедший вчера в обращение 2-й выпуск Амурметалла сроком обращения 3 года, прибавивший по итогам дня 0,7%. Доходность по цене закрытия составила 9,06% (-30 б.п. по сравнению с итогами размещения), спрэд к кривой ОФЗ сузился до 286 б.п. по сравнению с 310 б.п. при размещении. Таким образом чистая премия составила 24 б.п., а доходность за период владения (HPR) – 14,7% годовых. Еще более резкий скачок продемонстрировал 2-й выпуск Банка КИТ Финанс с 1,5-годовой офертой. По итогам дня его цена выросла до 101,1% от номинала, доходность снизилась на 90 б.п. до 9,35% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,01%, муниципального сектора - на 0,04%. Рост капитализации сектора госбумаг по итогам дня составил 0,02%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,16%, муниципального сектора - на 0,03%, капитализация сектора госбумаг не изменилась.

Прошедшие аукционы. Вчера состоялись аукционы по размещению двух дебютантов долгового рынка, Финансовой компании НЧ (SPV Группы «Новые Черемушки») и АИЖК Горно-Алтайска, а также 2-го выпуска Юниаструмбанка объемом 1,5 млрд. руб. сроком обращения 3 года с офертой через 1,5 года.  В ходе аукциона  ставка купона по облигациям Юниаструмбанка была определена в размере 10,9% годовых, что соответствует доходности к оферте в 11,2% годовых. Объем выпуска Финансовая Компания НЧ-01 составляет 1 млрд. руб., срок обращения – 4 года. При размещении ставка купона была установлена в размере 10,95% годовых, таким образом, доходность к 1,5-годовой оферте составила 11,25% годовых. Ставка купона по облигациям дебютного выпуска АИЖК Горно-Алтайска с погашением через 3 года и объемом выпуска 300 млн. руб. была определена на уровне 11,25% годовых. Доходность к погашению составила 11,7% годовых.

Торговые идеи

Сегодня во вторичное обращение выходит ряд новых бумаг, среди которых облигации Газпрома серии А9, 4-й выпуск Русфинанс Банка, 3-й выпуск СУ-155 Капитал, 1-й выпуск СЗЛК-Финанс и 1-й выпуск Уралэлектромедь. Мы отмечаем дебютный выпуск компании Уралэлектромедь объемом 3 млрд. руб. с 3-летней офертой. Аукцион по размещению этого выпуска, состоявшийся 6 марта прошел весьма успешно. Доходность составила 8,42% годовых, спрэд к кривой ОФЗ - 226 б.п. С начала марта доходности ОФЗ немного снизились и, на наш взгляд, Уралэлектромедь-01 имеет потенциал роста. Успешное размещение УЭМ, позволяет нам поставить рекомендации по покупке облигаций Метзавода им. Серова. Вчера доходность этого выпуска к погашению в феврале 2009 года снизилась до 8,93% годовых (-9 б.п.), спрэд в ОЗФ составляет около 300 б.п. На наш взгляд, спрэд между выпусками компаний, входящих в холдинг УГМК, в размере 75 б.п. (в сопоставимой дюрации) является необоснованно широким.

Первичный рынок: Уфаойл-ОПТАН

Завтра состоится размещение дебютного выпуска Уфаойл-ОПТАН объемом 1,5 млрд. руб., сроком обращения 3 года. По выпуску предусмотрены 2 оферты: исполнением через год и через 2 года. Основной вид деятельности Группы – реализация нефтепродуктов в России и СНГ. Компания демонстрирует высокие темпы роста: в 2005 году выручка Группы выросла на 61% по сравнению с 2004 годом, по итогам 9 месяцев 2007 года этот показатель вырос на 45% по сравнению с 2005 годом. Рост EBITDA в 2005 году составил около 47%, за 9 месяцев 2006 года рост составил 31%.

Сильными сторонами компании являются:
- диверсифицированная клиентская база (более 2900 клиентов, при этом на долю 10 крупнейших приходится не более 10%);
- широкая география поставок (компания представлена практически во всех основных регионах страны кроме Дальнего Востока.

Высокие темпы роста во многом обеспечиваются за счет привлечения заемного финансирования. Долговая нагрузка компании весьма велика: показатель совокупный долг/EBITDA по итогам 2005 года составлял 4,2х.

Ближайшим аналогом из независимых нефтетрейдеров, бумаги которых уже обращаются на долговом рынке, является ГК Комплекс-ойл. Дебютный выпуск компании на сумму 1 млрд. руб. в 1,5 годовой офертой был размещен в начале февраля, доходность к оферте по итогам аукциона составила 12,89% годовых, спрэд к кривой ОФЗ – 691 б.п. В обращение бумага вышла в середине апреля и торгуется сейчас доходностью около 12,9% годовых со спрэдом к ОФЗ около 695 – 700 б.п. Также в начале апреля состоялось размещение облигационного выпуска еще одного представителя этой отрасли Группы АСПЭК. Основным видом деятельности Группы (обеспечивающим более 70% выручки) также является реализация нефтепродуктов и сопутствующих товаров, но помимо этого бизнес Группы включает также строительство и продажу автомобилей.

На наш взгляд, исходя из сравнительно анализа финансовых показателей компаний, дебютный выпуск Уфаойл-ОПТАН должен торговаться с дисконтом по доходности к выпуску Комплекс-ойл и с премией к выпуску АСПЭК. Таким образом, справедливый спрэд к ОФЗ мы оцениваем на уровне 670 – 685 б.п. При текущих уровнях доходности ОФЗ это соответствует доходности к годовой оферте на уровне 12,4 – 12,55% годовых.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке в центре внимания была публикация целого блока важной макростатистики США. Приятный сюрприз в виде более низких, чем ожидалось, данных по потребительской инфляции, а также мартовское снижение индекса промышленного производства дали импульс к снижению доходностей казначейских обязательств. В то же время  данные по объему строительства новых домов и объему разрешений на строительство новых домов оказались сильнее ожиданий.

Индекс потребительских цен в марте 2007 вырос на 0,6%, что совпало с прогнозами экономистов. Рост инфляции за 12 месяцев составил 2,8%. В тоже время рост базовой инфляции оказался ниже ожиданий - +0,1% против 0,2% прогноза экономистов. В феврале базовая инфляция вырсосла на 0,2%. По данным за 12 месяцев рост составил 2,5%, а годом ранее показатель составил +2,7%.

Индекс промышленного производства в марте 2007 года снизился на 0,2% вместо ожидаемого роста в 0,1%. Данные за февраль были пересмотрены в сторону понижения – с +1% до +0,8%. Стоит также отметить снижение инфляционного показателя, коэффициента загрузки производственных мощностей с пересмотренных в меньшую сторону 81,6% в феврале до 81,4% в марте, что являет

Также были опубликованы данные по объему строительства новых домов и объему разрешений на строительство новых домов. Данные цифры превысили ожидания экономистов. В марте текущего года количество строящихся домов по сравнению с февралем, цифра за который по пересмотренным данным составила 1506 млн. (ранее – 1525 млн.), выросло до 1518 млн. Согласно прогнозам объем должен был составить 1495 млн. Объем разрешений на строительство новых домов увеличился до 1544 млн. против прогнозов в 1510 млн. За февраль данный показатель составил 1532 млн.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,68% годовых (-7 б.п. по сравнению с утренними уровнями вторника), 5-летних – 4,61% (-6 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,69% годовых (-5 б.п.), 30-летние – на уровне 4,85% (-4 б.п.).

После бурного вторника сегодняшний день обещает быть спокойным – никакой значимой макростатистики не публикуется.

Emerging markets

На рынке еврооблигаций развивающихся стран позитивные настроения сохраняются. Индекс EMBI+ вырос на 0,25%, а его спрэд составил 162 б.п. (+2 б.п. по сравнению с закрытием предыдущего дня). Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия прибавил 0,49%. Спрэд индекса сузился до 96 б.п. (-1 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 113,438/113,688 с доходностью 5,66% годовых, спрэд к UST-10 сузился до 97 б.п.

Связь-банк. Связь-банк планирует привлечь синдицированные кредиты в конце 2-го и 4-го квартала 2007 года на $30 млн. и $50 млн. соответственно. Срок – 1 год с пролонгацией еще на год. Последний синдицированный кредит был привлечен банком в декабре 2006 года. Сумма кредита составила $25 млн. Кредит был предоставлен сроком на 12 месяцев под ставку LIBOR + 3,25% годовых.

Также в конце апреля 2007 года планируется первичное размещение дебютного рублевого выпуска облигаций Связь-банка сроком на 4 года. Объем выпуска должен составить 2 млрд. руб. Полученные от размещения средства предполагается направить на развитие сети продаж, а также увеличение портфеля кредитов физическим лицам.