МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной. Уровень годового LIBORа в долларах вчера вновь опустился ниже 0,86%, значение TED-спреда незначительно выросло, приблизившись к 12 б. п., однако по-прежнему остается на докризисном уровне. Индикаторы кредитного риска (CDS на гособлигации) стабилизировались, хотя в ряде европейских стран они остаются на достаточно высоком уровне, хотя и снижаются по сравнению с пиковыми значениями января – февраля.

Нервозность инвесторов вновь возросла на фоне заявлений А. Меркель о необходимости предусмотреть механизмы исключения отдельных стран из евросоюза. Хотя мы полагаем, что подобные заявления носят скорее политический характер, и не предполагают отказ членов ЕС оказать помощь Греции в случае необходимости, они способствуют высокой волатильности единой валюты региона. Вчера евро подешевел до 1,3735 долл., и сегодня утром теряет еще 0,4% по отношению к доллару.

На ММВБ доллар вчера подешевел на 21 коп. – до 29,14 руб., евро также потерял в цене 15 коп., опустившись до 40,12 руб. Стоимость бивалютной корзины ЦБ в результате обновила минимум на уровне 34,10 руб. Таким образом, Банк России, по всей видимости, вновь опустил нижнюю границу плавающего коридора. Мы полагаем, что сегодня тенденция к укреплению рубля может продолжиться на фоне падения евро на мировом валютном рынке, а также высоких цен на нефть.

На российском денежном рынке снижение ставок приостановилось: трехмесячная ставка MOSPRIME стабилизировалась на отметке 4,56%. Ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль при этом находятся вблизи годовых минимумов, однако мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Успешное размещение Москвы

Новость: Москва в среду разместила весь объем предложения облигаций 48-го выпуска в 10 млрд руб. под доходность 7,69%. Спрос на бумаги составил 33 млрд руб. по номиналу.

Комментарий: Размещение прошло значительно лучше ожиданий: ориентир доходности Москомзайма перед размещением составлял 8,2–8,25%. Высокий спрос на столь длинные бумаги (погашение 48-го выпуска приходится на июнь 2022 г.), очевидно, был обусловлен ожиданиями дальнейшего понижения ставок на рынке. Кроме того, успеху размещения способствовал значительный объем ликвидности, накопленный участниками рынка.

Новый выпуск Москвы стал самым длинным после кризиса, и высокий спрос на облигации, с нашей точки зрения, является позитивным сигналом для рынка в целом. Мы полагаем, что на фоне позитивных результатов вчерашнего аукциона предложение качественных бумаг на длинном отрезке кривой доходности в ближайшее время может вырасти. В частности, по словам главы Москомзайма Сергея Пахомова, которые приводит сегодняшний Коммерсант, оставшийся объем 48-го выпуска планируется разместить во втором квартале, а доходность размещенной бумаги будет служить бенчмарком для новых, еще более длинных выпусков, документы по которым сейчас готовятся. Совокупный объем запланированных заимствований Москомзайма в апреле – июне составляет 34 млрд руб., и может быть увеличен за счет переноса части заимствований, запланированных на четвертый квартал.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Сильная отчетность ХКФБ по итогам 2009 г.

Новость: Вчера ХКФБ отчитался по итогам 2009 г. в соответствии со стандартами по МСФО. Прибыль банка составила 5,2 млрд руб. – на 42% выше показателя 2008 г. Объем просроченной задолженности по сравнению с третьим кварталом снизился с более чем 15% до 13% при сокращающемся портфеле, который по итогам год уменьшился на 17,8%.

Комментарий: Мы полагаем, что отчетность банка оказалась ожидаемо успешной. В частности, в нашем отчете от 10.11.2009 «ХКФБ: время новых лидеров» мы сделали несколько предположений, которые подтвердились: во-первых, мы прогнозировали, что по итогам года объем просроченной задолженности может стабилизироваться и даже снизиться в абсолютном выражении, во-вторых – что уровень прибыли по итогам 2009 г. может оказаться выше уровней 2008 г. и, в-третьих – что объем портфеля ликвидных ценных бумаг будет расти.

В качестве одного из настораживающих моментов (который разошелся с нашими предположениями) отметим, что объем кредитов не вырос по итогам 4-го квартала, несмотря на то, что именно этот период считается для розничных банков наиболее успешным для увеличения портфеля.

В целом мы полагаем, что облигации банка привлекательны для покупки, несмотря на то, что доходность уже приблизилась к уровню 8% при малой дюрации, поскольку в 2010 г. возможны пересмотры рейтингов в сторону повышения, а ситуация в потребительском сегменте экономики начнет улучшаться.

Башнефть наращивает долг

Новость: Как сообщают новостные агентства (Bloomberg, Интерфакс), Башнефть ведет переговоры с банками о получении кредитов на сумму более 2 млрд долл. В частности, по информации Bloomberg, Сбербанк, ВТБ, Альфабанк и Газпромбанк согласились предоставить Башнефти семилетнее финансирование, 75% которого будет номинировано в рублях. Кроме того, Башнефть ведет переговоры с иностранными банками о привлечении порядка 400 млн долл.

Комментарий: Напомним, что в декабре Башнефть привлекла 50 млрд руб. (1,7 млрд долл.), разместив рублевые облигации – средства были направлены на выкуп контрольных пакетов предприятий Башкирского ТЭК у Системы (за 41 млрд руб.).

На наш взгляд, новые кредитные ресурсы могли понадобиться Башнефти для целей выкупа долей миноритариев в недавно консолидированных компаниях. Наиболее крупные пакеты акций башкирских предприятий (19–28%) принадлежат Системе-Инвест – компании, 65% в которой принадлежит Системе. Одним из возможных вариантов, на наш взгляд, может быть выкуп Башнефтью доли в Системе-Инвест.

Кроме того, мы не исключаем, что средства могут быть потрачены на приобретения активов. В частности, недавно Система подала в ФАС заявку на покупку 49% акций Русснефти – в случае успешного завершения сделки приобретенный актив, скорее всего, будет «переведен» с уровня корпоративного центра холдинга на Башнефть.

В целом, учитывая ожидаемый рост денежных потоков Башнефти в текущем году, увеличение долга не должно привести к критическому ухудшению кредитных метрик. В частности, прогноз ГПБ по EBITDA Башнефти на 2010 год составляет 2,1 млрд долл., косенсус-прогноз Bloomberg – около 2 млрд долл. Как следствие, компания может себе позволить увеличение долга до 4 млрд долл., сохранив соотношение «Долг / EBITDA» на относительно умеренном уровне 2x.

Мы полагаем, что выпуски Башнефти, торгующиеся с доходностью в районе 9,5%, в среднесрочной перспективе имеют потенциал сужения спрэда к бумагам материнской компании, АФК Система (сейчас он составляет около 120 б. п.), чему должны способствовать публикация отчетности по МСФО (ожидается в апреле) и получение кредитного рейтинга, что откроет облигациям Башнефти доступ в ломбардный список ЦБ.