Внешний рынок

Статистика по рынку жилья поддержала фондовый рынок …

Американские фондовые биржи завершили вчерашний день ростом на 2,4–4,1%, чему способствовали в целом неплохие данные по рынку жилья. В частности, количество новостроек (housing starts) в США в прошлом месяце увеличилось на 22,2% относительно уровня годичной давности, в то время как участники рынка ожидали снижения показателя на 3,4%. В то же время данные по ценам производителей (индекс PPI) оказались не столь обнадеживающими. В феврале индекс подрос на 0,1%, тогда как, согласно консенсус-прогнозу, ожидалось его повышение на 0,4%. Мы не удивлены подобными данными по инфляции – в условиях рецессии производители вынуждены снижать цены для поддержания спроса или как минимум не повышать их.

… и рост доходностей UST продолжился

Позитивные настроения, преобладающие на фондовых рынках, стали основной причиной сохранявшейся вчера негативной ценовой динамики американских казначейских облигаций. Отметим, правда, что активность на рынке была довольно низкой в связи с празднованием дня Святого Патрика. Доходность десятилетней ноты подросла на 4 бп, вплотную приблизившись к отметке YTM3%, наклон кривой UST остался без изменения.

Публичные интервенции ФРС на рынке UST

Сегодня участники рынка ожидают результатов двухдневного заседания ФРС. Разумеется, инвесторов в основном волнует, когда и на каких условиях ФРС начнет публичные интервенции на рынке казначейских бумаг. В то же время непубличные интервенции, по нашим наблюдениям, уже начались, и в результате после состоявшегося на прошлой неделе аукциона было отмечено резкое снижение доходности 10Y UST на уровне YTM3%, что нетипично при позитивной динамике рынка акций и ослаблении доллара к евро. По нашему мнению, публичный выкуп длинных казначейских бумаг на столь низких уровнях доходности, как сейчас, нецелесообразен с точки зрения инфляционных рисков, весьма высоких в среднесрочной перспективе.

Фиксация прибыли в Russia 30

После нескольких дней роста котировки Russia 30 вчера упали примерно на 31 бп по сравнению с предыдущим днем и закрылись у отметки 92,5% от номинала, суверенный спред расширился на 3 бп – до 590 бп. Подобную динамику мы объясняем фиксацией прибыли некоторыми участниками рынка. Cегодня позитивная динамика нефтяных индексов продолжит оказывать поддержку российским суверенным долгам.

В корпоративном сегменте день выдался достаточно спокойным. Лучше рынка выглядели бумаги Вымпелкома, в частности выпуск Vimpelcom 13, подорожавший на 37 бп до 68,37% от номинала. Отметим также и продолжающиеся покупки облигаций Severstal 13, котировки которых поднялись еще на 31 бп, достигнув 60,31% от номинала. Отмечен спрос на бумаги ВТБ. Номинированный в евро выпуск VTB 11 (YTM 12%) подрос на 13 бп до 90% от номинала, позитивную ценовую динамику (+50 бп) показал также долларовый выпуск VTB 11 (YTM 11%), достигший отметки 92,5% от номинала.

Внутренний рынок

Рублевые облигации на подъеме

В условиях, когда уровень рублевой ликвидности остается комфортным (одномесячные и трехмесячные ставки MosPrime снизились до 15,8% и 18,5%), а ситуация на валютном рынке – стабильной (ставки по коротким контрактам NDF не превышают 15%), сохраняется спрос на короткие рублевые облигации приемлемого кредитного качества.

В отличие от ряда предыдущих торговых дней, была отмечена активность в облигациях первого эшелона. В частности высокие торговые обороты прошли в длинных выпусках МГор-45 (YTM17,4%) и МГор-49 (YTM18%), а также ВТБ-5 (YTM13,4%). Эти выпуски торгуются практически с нулевой премией к кривой ставок NDF и, следовательно, не представляют интереса с точки зрения carry-trade.

Во втором эшелоне наибольшая торговая активность была сосредоточена в сегменте банковских облигаций УРСА-7, КБ РенКап-3, Русфинанс-4 и ТрансКредит-3, из которых лучше рынка выглядели бумаги УРСА-7 и КБ РенКап-3, подорожавшие более чем на 1 п.п. В сегменте «телекомов» некоторая фиксация прибыли отмечена в выпусках АФК Система, МТС-3, УРСИ-8 и Вымпелком-инвест-1. Облигации ЮТК выглядят наиболее недооцененными относительно кривой МРК, особенно это касается коротких рублевых еврооблигаций UTK 13.

По прежнему преобладала активность покупателей в коротких облигациях МосОбл-4 (с погашением 21 апреля), которые предлагают премию в размере около 14 п.п. к кривой NDF и 16 п.п. к ставкам РЕПО ЦБ. Следовательно, выпуск привлекателен как для российских инвесторов, так и для нерезидентов.

Спрос распространился за пределы списка РЕПО

Большие обороты прошли в бумагах, не включенных в список РЕПО ЦБ, в частности активно торговался выпуск ОбъединКонд-2 на уровне YTP15,4% от номинала – свидетельство того, что кредитоспособность эмитента не вызывает беспокойства в преддверии оферты, намеченной на конец апреля.

Активно торговались также облигации Белона. Котировки Белон-1 выросли на 4 п.п., достигнув 77,99% от номинала (при этом погашение запланировано в июне 2009 г.) Спрос, по-видимому, обусловлен представленными накануне руководством Белона прогнозами увеличения добычи угля в 2009 г. на 34% по сравнению с 2008 г., а также подписанием компанией соглашения о социально-экономическом сотрудничестве с администрацией Кемеровской области.

АФК «Система» смогла заинтересовать инвесторов

Вчера прошла оферта по выпуску АФК Система номинальной стоимостью 6 млрд руб., в ходе которой эмитенту пришлось выкупить бумаги на сумму 4,5 млрд руб. (по сообщению эмитента). Таким образом новая ставка купона на уровне 19% к годовой оферте заинтересовала держателей облигаций объемом 1,5 млрд руб., что мы считаем позитивным сигналом для корпоративных эмитентов второго эшелона.

В настоящий момент премия бумаг АФК Система к близким по дюрации облигациям МТС-3 составляет около 230 бп. При этом на внешнем рынке спред между бумагами этих эмитентов превышает 500 бп. Меньшая премия на рублевом рынке, по-видимому, объясняется возможностью осуществления РЕПО с ЦБ.

Три оферты – ноль дефолтов

В ходе вчерашних оферт обязательства по всем трем предъявленным к погашению выпускам АФК Система-1, НИТОЛ-2, ДГК-1 совокупной номинальной стоимостью 13,2 млрд руб. были исполнены в полном объеме. Кроме того, бумаги Нутриинвестхолдинг-1 объемом 1,2 млрд руб. вышли из состояния технического дефолта, наступившего в результате неуплаты эмитентом купонного дохода.

Денежный рынок

Банки должны вернуть больше денег, чем получить

Сегодня банки должны вернуть со своих депозитов 15 млрд руб. Центробанку и 25 млрд руб. Фонду ЖКХ, что может оказать некоторое давление на ликвидность, так как объем беззалоговых кредитов, который будет предоставлен Центробанком сегодня, составит всего 9,3 млрд руб. В ходе вчерашнего аукциона спрос на средства ЦБ более чем в два раза превысил предложение, а средняя ставка достигла 18,65% против 8% в понедельник. При этом объемы операций РЕПО банков с ЦБ вчера снизились до 24 млрд руб., что свидетельствует об уменьшении спроса на «короткие» деньги. Процентные ставки на рынке МБК остались практически теми же: Mosprime по однодневным кредитам выросла на 4 бп до 8,79%.

Остатки на счетах финансовых институтов в ЦБ выросли на 17,5 млрд руб. и достигли 429,8 млрд руб., а депозиты снизились на 11,3 млрд руб. до 187,4 млрд руб.

Курс евро к доллару продолжает расти и уже превысил 1,3 евро/долл., поэтому рубль сегодня также должен укрепиться. Относительно высокие цены на нефть (Brent стоит 46,5 долл./барр.) тоже обеспечивают поддержку рублю, курс доллара к которому сегодня стремится к 34,4 руб./долл.

Корпоративные события

АВТОВАЗ (NR)

Новые меры господдержки

Рассматривается возможность допэмиссии. Правительственная комиссия рассматривает возможность допэмиссии акций АвтоВАЗа либо увеличения капитализации «Ростехнологий» с последующей поддержкой автопроизводителя. (Интерфакс). Окончательный выбор меры господдержки будет сделан через две-три недели. Вопрос допэмиссии пока не обсуждался с другими крупными акционерами АвтоВАЗа – альянсом Renault-Nissan и Тройкой Диалог. Сумма необходимых АвтоВАЗу средств составляет 26 млрд руб., поэтому традиционный вариант поддержки в виде кредитования под госгарантии в данном случае неприменим (сумма не может превышать 10 млрд руб.).

Погашение выпусков под вопросом. Как сообщил представитель АвтоВАЗа, общий долг компании перед поставщиками и кредиторами, включая держателей облигаций, составляет 44 млрд долл., вся задолженность является краткосрочной. При этом АвтоВАЗ продолжает нести убытки (по итогам 2008 г. убыток составил 6,2 млрд руб. по РСБУ). Мы почти не сомневаемся, что государство не пойдет на банкротство крупнейшего российского автопроизводителя и АвтоВАЗу будут предоставлены различные виды помощи, включая те, которые могут ущемить права иностранных акционеров компании. При этом у нас нет уверенности, что компании будут выделены средства на исполнение обязательств перед держателями облигаций, особенно в свете недавнего призыва главы государства к кредиторам не мешать деятельности компаний даже в случаях непогашения задолженностей. В ближайшие несколько месяцев АвтоВАЗу предстоит погасить/пройти оферту по выпускам облигаций (в том числе биржевых) на общую сумму 8 млрд руб. Все эти выпуски являются низколиквидными.

АГРИКА (NR)

Кредиторам предложены акции

Компания представила кредиторам новое предложение… Вчера Агрика предложила кредиторам новую схему реструктуризации своего долгового портфеля, сообщил Интерфакс. Напомним, что изначальное предложение компании сводилось к конвертации долга в облигации сроком до пяти лет, но подобная схема не устроила кредиторов, в частности основного из них – НОМОС-Банк. По новой схеме Агрика предлагает конвертировать 50% долга в акции, а остальную его часть – в пятилетние беспроцентные облигации.

…более для них приемлемое. На наш взгляд, новое предложение эмитента лучше защищает интересы кредиторов. Мы не исключаем, что НОМОС-Банк, на долю которого приходится около 46% долгового портфеля эмитента общим объемом около 3,5 млрд руб., в итоге может получить контроль над компанией, тем более что в залоге у банка находятся основные производственные активы Агрики. Возможность принятия управленческих решений и усиление контроля над операционной деятельностью компании, безусловно, придаст банку больше уверенности относительно ее финансового состояния. В настоящее время НОМОС-Банк предъявил к Агрике иски общим объемом на 1,47 млрд руб., и принятие нового предложения по реструктуризации долга будет во многом зависеть от того, удастся ли компании достичь договоренности с основным кредитором.

Неопределенность сохраняется. Мы полагаем, что переход компании под контроль такого акционера, как НОМОС-Банк, был бы положительно воспринят держателями облигаций и, возможно, отчасти упростит для эмитента переговоры о реструктуризации облигационного долга. Однако необходимо отдавать себе отчет в том, что бизнес компании не является профильным для банка, который прежде всего заинтересован в скорейшем возврате вложенных средств. Сделки в выпуске Агрика-1 практически отсутствуют. Его текущие котировки спроса и предложения на уровне 4,5 / 10% отражают сохраняющуюся неопределенность относительно шансов на реструктуризацию долгового портфеля эмитента, а также дальнейших перспектив компании.