Стратегия внутреннего рынка

Ликвидность возвращается…

Ситуация с рублевой ликвидностью в марте стремительно улучшается, что отражается как на ставках денежного рынка, так и на уровне востребованности инструментов рефинансирования Банка России. Во вторник ставки денежного рынка снизились до уже забытых уровней в 6-7%. Спрос на аукционах однодневного и семидневного РЕПО впервые за долгое время оказался существенно ниже установленных Банком России лимитов. Вместе с тем, на пятинедельном аукционе беззалогового кредитования спрос заметно превысил предложение, несмотря на средневзвешенную ставку 18.65% (против 17.38% на предыдущем аукционе). По всей видимости, основными участниками аукциона были банки, не располагающие достаточным залоговым обеспечением для получения более дешевых кредитов регулятора. В любом случае, в последние дни стало достаточно ясно, что Банк России через установление жестких лимитов и повышение ставок по необеспеченным кредитам будет стимулировать банки искать другие источники средств: взамен центра льный банк предлагает более дешевые кредиты под залог ценных бумаг и кредитных требований.

…благодаря бюджетным расходам

Основной причиной существенного улучшения ситуации с рублевой ликвидностью, на наш взгляд, является более интенсивное поступление бюджетных расходов в банковскую систему. По нашим оценкам, если средний уровень бюджетных расходов в прошлом году составлял около 630 млрд руб. в месяц, то в нынешнем году этот показатель может вырасти до 800 млрд руб. Это примерно соответствует расчетам Банка России: в недавнем интервью первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев оценил объем дополнительно поступающих в банковскую систему бюджетных средств на уровне 200 млрд руб. в месяц.

Рубль крепнет

Ситуация на валютном рынке во вторник оставалась спокойной. При умеренной торговой активности (объем торгов в секции рубль-доллар по итогам дня составил около USD2 млрд) рубль укрепился к корзине еще на 15 копеек до уровня 39.16. По нашим оценкам, курс покупки долларов Банком России может составлять около 38.90-39.00, т. е. в любой день до конца недели можно ожидать его вмешательства в ход торгов. Мы считаем, что такое развитие событий весьма вероятно, особенно принимая во внимание продолжающийся рост цен на нефть, несмотря на решение ОПЕК не сокращать объемы добычи.

Позитивные сдвиги на рынке рублевых облигаций

На рынке рублевых облигаций определенно происходят позитивные изменения. Торговые обороты возросли, а спрэды между котировками на покупку и продажу постепенно начинают сокращаться. Привлекательность качественных долговых инструментов растет по мере снижения ставок NDF, которые упали во вторник еще на 50-70 б. п. В настоящее время доходность рублевых облигаций на уровне 17-18% в некоторых случаях уже представляется интересной. Во вторник покупки были отмечены в выпусках АФК Система-1, УРСА Банк-7, Русфинанс Банк-4, МТС-3. Из более доходных инструментов отметим сравнительно высокий интерес к облигациям КБ Ренессанс Капитал-2 и КБ Ренессанс Капитал-3. Сегодня состоится доразмещение выпуска Москва-59 в объеме 10 млрд руб., его ориентировочная доходность может составить 16.0%. Благоприятная ситуация на рынке, на наш взгляд, дает эмитенту шанс успешно разместить значительный объем долговых обязательств.

Стратегия внешнего рынка

Оптимизм участников рынка поддержи благоприятные данные по рынку жилья

Американский фондовый рынок вчера вновь завершил день уверенным ростом: индекс S&P 500 прибавил 3.21%. Позитивные настроения поддержала публикация статистики по количеству домов, строительство которых было начато в феврале, отразившая резкий рост этого показателя (на 22.0% по сравнению с январем). Благоприятные данные о рынке жилья дали повод отдельным участникам рынка предполагать, что «дно» кризиса в этом секторе, возможно, уже достигнуто. Сегодня будут объявлены результаты двухдневного заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, и можно ожидать новых антикризисных инициатив ФРС. Кроме того, на этой неделе Министерство финансов США может раскрыть детали плана по созданию банка, который будет абсорбировать плохие активы. К настоящему времени известно лишь то, что новый институт будет создан в форме частно-государственного партнерства, но как будут оцениваться плохие активы, пока неизвестно.

Россия: начинаются активные покупки корпоративных еврооблигаций

Инвестиционная активность на российском рынке еврооблигаций оставалась высокой. Интерес инвесторов постепенно смещается в сегмент корпоративных инструментов. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 по итогам дня снизились на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 92.5. Продажи этих еврооблигаций обусловлены главным образом стремлением отдельных участников рынка зафиксировать прибыль после ралли на прошлой неделе. Пятилетний CDS на обязательства России по итогам дня сузился еще на 10 б. п., составив 615 б. п. В сегменте корпоративных еврооблигаций отметим покупки в выпусках Газпрома, Транснефти, ВымпелКома и Северстали. Мы считаем, что большинство обязательств крупных корпоративных эмитентов сохраняет существенный потенциал роста котировок.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Правительство рассматривает возможность поддержки АвтоВАЗа

Газеты «Коммерсант» и «Ведомости» сообщают, что вчера в антикризисной комиссии правительства обсуждался план поддержки АвтоВАЗа. По словам президента компании Б. Алешина, АвтоВАЗ рассчитывает получить 26 млрд руб. Возможные пути получения средств включают допэмиссию акций автопроизводителя, увеличение капитала корпорации Ростехнологии с дальнейшей поддержкой АвтоВАЗа или предоставление льготных кредитов. Цитируя г-на Алешина, «Коммерсант» сообщает, что 14 млрд руб. необходимы для погашения денежной задолженности перед поставщиками, а 12 млрд руб. будут направлены на поддержание текущей деятельности (8 млрд руб. из этой суммы пойдут на погашение векселей, выпущенных для расчетов с поставщиками). Г-н Алешин также сообщил, что убыток АвтоВАЗа в 2008 г. составил 6.2 млрд руб., а совокупный долг равен 44 млрд руб. и преимущественно является краткосрочным.

Правительство неоднократно демонстрировало, что заинтересовано в продолжении текущей деятельности стратегических предприятий, но не стремится выделять средства на их спасение и, соответственно, на расчеты с кредиторами. Таким образом, если АвтоВАЗ получит финансовую поддержку (примеров своевременного выделения государственных средств пока немного, а во многих случаях, включая Группу ГАЗ, правительство отказалось предоставлять финансирование), высока вероятность, что средства будут направлены на расчеты с поставщиками, что более важно для поддержания операционной деятельности, тогда как долг перед финансовыми кредиторами, включая держателей облигаций, может быть реструктуризирован.

Правительство России выступит соинвестором операций холдинга АФК Система в Индии

Газета «Коммерсант» сегодня сообщает, что правительство России может войти в состав акционеров компании Sistema Shyam TeleServices Ltd (74% акций принадлежит АФК Система). Правительство может выкупить допэмиссию на 23.7 млрд руб. (примерно USD680 млн) для получения 20%-ного пакета оператора. Эта сумма включена в проект федерального бюджета, который внесен на утверждение правительства.

Мы считаем новость позитивной для АФК Система, которой в настоящее время не хватает средств для инвестиций в Индии. Как таковые партнерские отношения с государством, которое предоставит минимум USD680 млн, должны помочь Sistema Shyam TeleServices в расширении объема операций. Мы полагаем, что АФК Система, которая вряд ли потеряет контроль над индийской компанией после возможной допэмиссии, демонстрирует приверженность проекту в Индии, поскольку правительство, по-видимому, направляет средства на инвестиции с учетом того, что АФК Система будет оставаться его партнером в дальнейшем. Кроме того, покупка акций правительством оценивает индийские операции в USD3.4 млрд стоимость акционерного капитала Sistema Shyam TeleServices (в настоящее время наша оценка USD504 млн).

Объявлено о возможной реструктуризации долга БТА Банка

По данным агентств Интерфакс-Казахстан и Reuters, фонд «Самрук-Казына» сообщил вчера, что БТА Банк своевременно исполняет обязательства перед кредиторами, вкладчиками и клиентами. В то же время, банк совместно с фондом «Самрук-Казына», а также финансовыми и юридическими консультантами изучает возможности изменить структуру внешних обязательств. Участники рынка ожидали этого сообщения уже достаточно давно. Мы полагаем, что официальное предложение о реструктуризации долга БТА Банка последует в ближайшее время. На наш взгляд, Альянс Банк также попытается реструктурировать задолженность, тогда как другие казахстанские банки (Банк «Халык», ККБ и Банк ЦентрКредит) продолжат осуществлять выплаты в соответствии с первоначальными графиками.