Рынок еврооблигаций

СТАТИСТИКА ПОДДЕРЖАЛА ОПТИМИСТОВ

Благодаря неожиданно хорошим цифрам по первичным продажам жилья в США американский рынок акций вчера продолжил восхождение: по итогам дня, индекс Dow Jones вырос на 2.5%. Интересно, что европейские инвесторы на этот раз не поддержали своих заокеанских коллег: в Старом свете индексы акций вчера снижались. И это несмотря на то, что на долю Европы тоже пришлась небольшая порция «макроэкономического позитива»: мартовский релиз немецкого индекса настроений в экономике (ZEW), хотя и снизился, но оказался лучше ожиданий. По словам аналитиков Европейского центра экономических исследований, занимающихся расчетом ZEW, появились признаки того, что этим летом рецессия наконец достигнет дна.

Закономерно, что на фоне роста акций котировки US Treasuries вчера пошли вниз, однако доходность 10-летних нот в очередной раз не смогла преодолеть отметку в 3.00%. Напомним, что в сегодняшнем заявлении FOMC возможно появление комментариев по поводу интервенций на рынке UST (которые, возможно, уже начались).

EMERGING MARKETS: КРИВАЯ ЕВРАЗА

На фоне разнонаправленной динамики американского и европейского рынков акций, не было единства и в еврооблигациях Emerging Markets. Спрэд индекса EMBI+ сузился лишь на 2бп (до 637бп).

Торговая активность в российских бумагах сейчас довольно низка, поэтому говорить о сколько-нибудь значимых ценовых движениях не приходится. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 8.84%) продолжает торговаться на уровне 93пп, а его спрэд к UST составляет порядка 585бп. В корпоративном сегменте вчера неплохим спросом пользовались среднесрочные выпуски ВымпелКома. После новости об ухудшении прогноза по кредитному рейтингу от агентства Moody’s прибавилось продавцов в евробондах Промсвязьбанка.

Кстати, мы обратили внимание на некоторую «аномалию» в еврооблигациях Евраза: выпуск с погашением в 2015 году торгуется на уровне 19% по доходности, в то время как более короткий (2013 год) предлагает доходность порядка 24%.

Впрочем, на наш взгляд, такой «кривой» форме кривой Евраза есть вполне логичное объяснение (помимо неликвидного и неэффективного рынка). Во-первых, выпуск EVRAZ 15 входит в Список репо ЦБ, куда по каким-то причинам не попали прочие еврооблигации компании (критерии занесения еврооблигаций в заветный список с трудом поддаются логике). Во-вторых, в условиях выпуска EVRAZ 15 предусмотрено жесткое ограничение по соотношению «Чистый долг/EBITDA» на уровне 3.0х, в случае нарушения которого держатели бумаг получают право на их досрочное предъявление к выкупу. В текущих условиях EBITDA металлургических компаний резко сжимается, поэтому риск нарушения ковенанты высок. Теоретически все выпуски Евраза могут быть предъявлены к погашению одновременно, а значит – их скорее имеет смысл котировать по близким ценам, а не по близким доходностям.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

САЛЬДО ОПЕРАЦИЙ С ЦБ РЕЗКО СОКРАТИЛОСЬ

Вчера бóльшую часть дня стоимость бивалютной корзины колебалась около 39.15 руб., а сегодня утром рубль еще немного укрепился (39.06). Определяющим фактором для курса национальной валюты остается цена на нефть, которая продолжает демонстрировать позитивную динамику. Мы думаем, что по мере прохождения налоговых выплат очень высока вероятность дойти-таки до «бида» ЦБ, который, как мы предполагаем, по-прежнему находится на уровне 39.00 руб. или чуть ниже.

Мы обратили внимание на то, что за последние два дня существенно сократилось отрицательное сальдо по операциям с Центробанком: если в понедельник оно было на уровне -234.2 млрд. руб., то к сегодняшнему утру сократилось до -50.4 млрд. руб. Честно говоря, мы несколько теряемся в догадках относительно того, за счет каких операций это произошло. Так или иначе, это позитивная новость с точки зрения состояния банковской ликвидности. Ставки overnight вчера находились на уровне 8%.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ПОКУПКИ, ОФЕРТА СИСТЕМЫ

На долговом рынке по-прежнему продолжаются покупки в выпусках 2-го эшелона. Вчера выросли котировки облигаций ВымпелКом-1 (YTP 18.37%), ТГК-1-1 (YTP 18.49%), ОГК-5-1 (YTP 14.21%), Транскредитбанк-3 (YTP 15.73%), а также все бумаги КБ РенКап. Новость о выделении Минфином кредита Московской области подстегнула интерес к короткому выпуску МосОбласть-4 (YTM 31.34%, +40бп). Но самую впечатляющую динамику вчера продемонстрировал выпуск Белон-1 (YTM 296.07%), цена которого выросла сразу примерно на 3-4пп. Кстати, «соседний» Белон-2 (YTP 406.05%) остался почему-то без внимания инвесторов.

Хорошим индикатором состояния рынка стала оферта по выпуску АФК Система-1: компания выкупила примерно 75% займа. Напомним, ранее по облигациям была определена новая годовая оферта с купоном 19%. Получается, что даже по 19% рынок не готов покупать приличный и «репуемый» в ЦБ корпоративный риск. С другой стороны, какие-то банки предъявляют спрос на ликвидность по 18-19% на 3-месячном беззалоговом аукционе ЦБ... Вряд ли экономика и банковский сектор смогут долго просуществовать в режиме столь высоких процентных ставок. В принципе, текущая форма кривой NDF позволяет говорить об определенном пространстве для снижения рублевых ставок.