Внутренний рынок

Укрепление бивалютной корзины: благодаря нефти

Позитивная динамика цен на нефть вчера позволила бивалютной корзине укрепиться до 39.15 руб. Сегодня же на фоне заметного ослабления доллара к евро почти до 1.31, доллар упал ниже 34.4 руб. При более-менее неизменном курсе евро, корзина еще больше укрепилась сегодня. Как только цена на нефть снова пойдет вниз, мы ожидаем снова увидеть ослабление национальной валюты.

Вчерашние оферты: все мишени закрыты

На рынке рублевых облигаций главным событием вчера стало успешное прохождение оферт всеми эмитентами, у которых наступил срок досрочного погашения их публичных обязательств.

ДГК выкупила более 91% своего 5-миллиардного облигационного займа, причем если верить статистике торгов в рынок бумаги пока не вернулись, хотя предпосылки для этого, на наш взгляд, есть. Во-первых, компания продемонстрировала свою финансовую состоятельность. Во-вторых, это дополнительная оферта уже в декабре 2009 г. по цене 103.64% от номинала. В-третьих, не стоит забывать, что ДГК все-таки останется государственной компанией в ближайшем будущем.

Очень отрадно, что без сучка и задоринки справился с задачей удовлетворения прав требований кредиторов НИТОЛ, новую жизнь в операционную деятельность которого, а заодно и в отечественную альтернативную энергетику вдохнули IFC, Роснано и Альфа-банк. Судя по торговым оборотам, компания выкупила почти весь объем эмиссии.

Мы даже не сомневались в том, что АФК «Система» справится с офертой. Ее итоги (выкуплено 4.5 млрд руб из 6 млрд руб) могут навести на мысли, что 19%-ный купон мог заставить кого-то подержать бумаги еще год, однако более вероятен вариант, что оставшиеся 1.5 млрд бумаг либо уже были выкуплены на открытом рынке, либо ими владеют аффилированные с Системой юрлица. Например, МБРР. Выкупленные Системой бумаги вернутся на рынок, на сей раз в рамках частных сделок с инвесторами, как утверждает источник в самой компании.

Заметим, что некоторую интригу вчерашний выкуп создает в части оферты по облигациям Ситроникс 26 марта 2009 г. Компания подняла купон с 10% до 22%, и, если верить газете «Коммерсантъ8 Tj», вела переговоры с держателями о пролонгации или даже реструктуризации займа (более подробно см. ежедневный обзор от 6 марта 2009 г.). Ранее мы советовали продавать эти бумаги по котировкам, которые были очень близки к номиналу.

Сегодняшний день начался с сообщения, что вчера Еврокоммерц допустил дефолт по купону. Завтра у компании состоится еще и оферта, в не самых приятных итогах которой ни у нас, ни у инвесторов (цены – ниже 5%), похоже сомнений нет.

Вообще среда будет скупа на события, которые тестируют на крепость кредитное качество тех или иных компаний. Сегодня должны платить по купону только НК Альянс и и Банк Восточный Экспресс. А вот завтра будет поживее – только из эмитентов 2-3-го эшелона купоны платят 10 компаний, из наиболее любопытных для себя мы выделяем Миракс Групп, Патэрсон, Русское море.

Минфин РФ: кредит и словесные интервенции в пользу Московской области

Вчера заместитель министра финансов РФ Антон Силуанов сделал заявления, сводящиеся к тому, что Московская область имеет достаточно средств для расчета по своим долгам и не обслуживает часть долга в связи с судебными разбирательствами. Он особо отметил, что именно судебный процесс привел к тому, что ряд бумаг попали под особые условия и и что только из-за этого прошел так называемый дефолт.

Ранее Минфин выдал региону бюджетные кредиты на 8.5 млрд руб (включая новый на 2 млрд руб), а сейчас продолжает отслеживать ситуацию в Московской области. В стресс-сценарии, как нам кажется, федеральный центр вновь может оказать финансовую поддержку данному субъекту федерации.

В облигациях Мособласти вчера было сравнительно мало сделок, но и в них мы наблюдали рост котировок. Заявления федеральных чиновников, подобные вчерашнему, способны оказать весомую дополнительную поддержку как котировкам облигаций данного субъекта федерации, так и объемам торгов в них.

Вкратце о вторичных торгах

На новости о выходе Нутритека из технического дефолта котировки его выпуска выросли на 10 п.п. до 16% от номинала. Заметная позитивная динамика была в бумагах МОИТК (очевидно, на заявлениях замминистра финансов РФ). Неожиданно высокая торговая активность проснулась в облигациях ритейлера Монетка, к которым при доходности 25% годовых в горизонте 2 месяца мы относимся в меру скептически. Неагрессивные покупки вчера продолжались в инструментах Банка Реннессанс Капитал и Белона. Можно предположить, что сегодня мы можем увидеть рост активности в ГАЗ-Финанс на новостях, что президент РФ не разделяет стратегии банкротства ГАЗа и ожидает конструктивного подхода к проблеме неплатежей компании со стороны банков-кредиторов (см.раздел «Ключевые новости кратко»).

Глобальные рынки

Банк Японии объявил об увеличении объема выкупа госбондов

На глобальных рынках сохраняется благоприятная конъюнктура. Ключевая новость вчерашнего - начала сегодняшнего дня пришла из страны Восходящего Солнца. Банк Японии - пионер политики quantitative easing - объявил об увеличении объема покупок государственных облигаций у банков. По плану Банк собирается увеличить выкуп государственных облигаций до 1.8 трлн иен (около $18.3 млрд) каждый месяц с 1.4 трлн на сегодняшний день. Таким образом, Банк Японии последовал за Банком Англии, который в начале марта объявил о планах покупки корпоративных и государственных бондов на сумму 150 млрд фунтов стерлингов. Тогда, доходности 10-летних UK Gilts ухнули на сразу на 40 б.п. до 3.2%, что стало самым значительным движением с 1998 года.

Новость о новых мерах Японского Банка была позитивно воспринята рынками. Индекс Nikkei закрылся в плюсе на 0.3%. Индекс кредитных свопов iTRAXX Японии упал на 30 б.п. до 470 б.п. по сравнению с вчерашним закрытием и максимумов в 565 б.п., достигнутым неделю назад. К сожалению, доходностям 10-летних бондов Японии уже некуда падать, и сразу после объявления этой новости доходность КО Японии снизилась всего на пол базисных пункта до 1.295%.

Рынок ждет об аналогичных мерах со стороны ФРС

Решение японского банка вызвало спекуляции на аналогичную тему в отношении ФРС. Рынок уже давно ждет конкретных слов от слов от ФРС в отношении госдолга. Как раз сегодня комитет по открытым рынкам FOMC заканчивает двухдневное заседание. Рынок также ожидает возможного увеличения программы выкупа ипотечных ценных бумаг с первоначальных $500 млрд. Основные макропрогнозы, скорее всего, будут пересмотрены в сторону ухудшения, что потребует новых адекватных мер со стороны ФСР. Ранее Бен Бернанке уже говорил, что безработица может вырасти до 10%, в то время как ориентиры ФРС находятся на уровне 8.5%. С высокой вероятностью, ФРС объявит о новых мерах по стимулированию экономики.

Макростатистика: позитивные сигналы по строительству и инфляции в США

Статистика США вчера оказалсь позитивной, что укрепило положительный настрой на рынках. Начало строительства новых домов в феврале выросло на 22.2% по сравнению с сокращением объемов нового строительства в январе на 14.5%. Число новых строек оказалось заметно выше, чем консенсус–прогноз: 583 тыс. против 450 тыс. Превысило ожидания и количество разрешений на строительство: 547 против 500 тыс.

Инфляция в промышленности составила в феврале на 0.1%, против 0.8% в январе. Годовая инфляция за последние 12 месяцев составила -1.3%. Индекс цен производителей за исключением цен на продовольствие и энергоносители превысил ожидания и составил 0.2%, против роста на 0.4% в январе. Рост базового индекса цен произодителей по итогам 12 месяцев составил 4.0%.

Сегодня ждем прогнозов от МВФ

Сегодня внимание мировой общественности будет приковано также к прогнозам МВФ. Financial Times пишет, что прогнозы по мировой экономике будут кардинально пересмотрены в стороны понижения и более глубокой рецессии в Еврозоне.

US Treasuries стабильны в ожидании решения ФРС

Вчера кривая US Treasuries снова сместилась вверх на 4 – 7 б.п. Как обычно, более заметно растет доходность долгосрочных бумаг. Сегодня котировки UST относительно стабильны накануне решения комитета по открытым рынкам США.

Инвесторы зафиксировали прибыль по еврооблигациям EM

В сегменте Emerrging markets конъюнктура также остается благоприятной, но оптимизм инвесторов вчера заметно поубавился, что хорошо видно на небольшой коррекции индексов EMBI+ (см. ниже). Сегодня спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится чуть выше, чем вчера – на уровне 586 б.п.

Из новостей по EM мы отмечаем пересмотр прогноза Всемирного Банк в отношении Китая. Банк изменил прогноз по росту ВВП страны до 6.5% с 7.5% (прогноз ноября 2008 г.). ВБ предупреждает, что Китаю необходимо быть осторожным в отношении пакета стимулирующих мер, для сохранения резервов на следующий 2010 год.

В российских корпоративных еврооблигациях инвесторы пока также предпочитают зафиксировать прибыль.

Корпоративные новости

ХКФ: хорошие результаты по итогам 2008г.

Сегодня с утра один из крупнейших российских розничных банков – ХКФ Банк отчитался по МСФО по итогам 2008г. Сегодня банк также проведет телеконференцию на эту тему. ХКФ опубликовал годовую отчетность целиком и не стал приводить отчет за последний квартал в отдельности, однако нам стало интересно, как изменился кредитный профиль банка именно за последний квартал, поэтому мы приводим финансовые показатели по итогам 9 месяцев для сравнения.

В целом можно отметить, что банк и в 4-м квартале прошедшего года выглядел достаточно благополучно – за исключением остановки в темпах роста активов и кредитного портфеля, банку удалось снизить процент просроченных суд, не потерять на курсовых разницах благодаря захеджированной валютной позиции и сгенерировать остаток чистой ликвидности на своих счетах в размере 10 млрд руб. Кроме того, благодаря помощи материнской PPFGroup капитализация банка пока остается на высоком уровне, а коэффициент достаточности капитала даже увеличился по сравнению с концом 3-го квартала.

Совокупный кредитный портфель банка за год вырос на 15.9% с 70.8 млрд руб. до 82 млрд руб. Изменение за последний квартал было отрицательным, небольшое снижение объемов выдачи кредитов и ужесточение кредитной политики, вероятно, и позволили банку сгенерировать свободную ликвидность, а также снизить объем просрочки. Доля ХКФ Банка на рынке POS кредитов выросла с 24% до 27%, доля на рынке кредитных карт составила 10.5% и незначительно снизилась по сравнению с концом 3- го квартала 2008г. (11%).

Мы отдельно отмечаем тот факт, что NPL, согласно отчетности ХКФ включает только кредиты с просрочкой более 90 дней, тогда как по состоянию на конец 2008г. кредиты с просрочкой до 90 дней превышали 10 млрд руб., в том числе кредиты с просрочкой более 30 дней составляли 3.8 млрд руб. Для сравнения по итогам 2007г. эти суммы составляли 8 млрд руб. и 3 млрд руб.

Именно эти займы имеют все шансы перейти в категорию NPL уже в первом квартале этого года и именно с просрочкой, которая, как ожидается, будет расти в геометрической прогрессии в этом году, связана одна их основных интриг этого года.

Учитывая хорошую позицию ликвидности ХКФ Банка, и пока что бесперебойную акционерную помощь мы считаем инвестиции в короткие инструменты ХКФ Банка (до 6 месяцев) вполне безопасной инвестицией в рамках второго эшелона. В то же время покупка коротких бондов банка, дающая доходность чуть выше 20% сейчас не выглядит суперинтересной идеей.

Правительство рассмотрит вопрос поддержки АвтоВАЗа через две недели

Вчера состоялось заседание комиссии первого вице-премьера Игоря Шувалова по системообразующим предприятиям, на котором обсуждался вопрос предоставления государственной помощи АвтоВАЗу. По данным агентства «Интерфакс», профильным министерствам было дано поручение в течение двух недель проработать варианты спасения автопроизводителя, после чего они будут рассмотрены комиссией еще раз.

Как сообщил вчера Интерфакс, наряду с традиционным вариантом помощи предприятию в виде госгарантий вчера обсуждалась возможность проведения допэмиссии АвтоВАЗа с ее последующим выкупом Ростехнологиями либо напрямую государством. На каких условиях АвтоВАЗ собирается проводить допэмиссию, пока не понятно. Исходя из текущей стоимости акций АвтоВАЗа на ММВБ (7.5 руб.) и объемов запрашиваемых у Правительства средств (26 млрд руб.), компании необходимо разместить 3.4 млрд акций, что практически в 2.5 раза превышает размещенный объем бумаг. Вопрос размещения акций пока не согласован с крупнейшими акционерами компании.

Мы полагаем, что размещение акций АвтоВАЗа маловероятно; кроме того, в текущих условиях допэмиссия может стать лишь дополнительным источником привлечения средств в компанию. Отметим, что сегодня газета «Ведомости» сообщила, что АвтоВАЗ также ведет переговоры о предоставлении кредита на сумму 165 млн евро (11.9 млрд руб.), по которому будет предоставлена семилетняя рассрочка. По данным Ведомостей, кредит будет предоставлен совместно российским и французским банками. В случае принятия решения о предоставлении кредита потенциальный размер допэмиссии снизится в 2 раза.

В настоящий момент у нас нет рекомендации по публичным рыночным бумагам Автоваза – биржевым облигациям, ценовые уровни которых (~90-96%), как нам кажется, не в полной мере учитывают высокие риски рефинансирования эмитента.