Рынок еврооблигаций

ИСТОРИЯ С BEAR СПРОВОЦИРОВАЛА КРИЗИС НЕДОВЕРИЯ

Вчерашний день начался с откровенной паники. Новости о крахе Bear Stearns и его вероятной продаже банку JP Morgan за бесценок шокировали многих. Кстати, цена акций Bear после «пикé» выросла до 4.75 долл., поэтому предложение JP Morgan о покупке по цене 2 долл. за акцию может быть и отклонено акционерами Но это пока не столь важно. Важно, что коллапс 5-го по величине брокера в США спровоцировали виток недоверия в финансовой системе.

Так, практически «схлопнулся» рынок CDS, эмитентами которых являются инвестбанки. Однодневный USD LIBOR подскочил на 80 бп. до 3.86%, а Банк Англии во второй раз за полгода в экстренном порядке предоставил рынку 5 млрд. фунтов стерлингов, причем переподписка на аукционе была почти пятикратной.

К таким мерам регулятор последний раз прибегал в августе, во время первой волны ипотечного кризиса. На рынке также поползли слухи о том, что следующей жертвой кризиса может стать Lehman Brothers, структура активов которого похожа на ту, что имеет Bear Stearns. Однако после пары пресс-релизов  от Lehman (которые, правда, напоминали риторику менеджмента Bear недельной давности) о том, что в компании все нормально, а открытый для брокеров доступ к рефинансированию в ФРС (инструмент, запущенный с понедельника) снял все проблемы с ликвидностью, рынок начал немного успокаиваться. Индекс Dow Jones даже завершил день в небольшом плюсе. 2-летние UST сейчас торгуются на уровне 1.35% (вчера опускались до 1.25%), 10-летние – около 3.33%.

Тем временем, в Emerging Markets продолжается расширение спрэдов – EMBI+ Global достиг 327 бп (+17 бп!) Хуже других выглядели облигации Венесуэлы (видимо, из-за новостей о планах по новым размещениям) и Турции (из-за очередного витка политического кризиса). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.34%) выглядел лучше остальных бенчмарков, его спрэд достиг 200 бп., но цена остается на уровне 114 7/8 пп.

В корпоративном сегменте мы видели продажи в выпусках EVRAZ 15 (YTM 8.58%), CHMFRU 14 (YTM 7.90%) и MOBTEL 12 (YTM 7.40%). В целом участники рынка пока очень осторожны, и сделки проходят только в наиболее ликвидных бумагах с узкими спрэдами.

ЧЕГО ЖДАТЬ СЕГОДНЯ?

Сегодня квартальные финансовые результаты представят инвестбанки Goldman Sachs и Lehman Их отчетность на самом деле может оказать на рынок даже большее влияние, чем решение по FED RATE, публикуемое поздно вечером. Сейчас большинство участников рынка уверены, что ставку снизят на 100бп. Есть даже те (около 20%), кто считают вероятным снижение ставки на 125бп.

Мы пока продолжаем ожидать снижения доходностей UST с увеличением наклона кривой. Российский сегмент наверняка продолжит расширять спрэды, но, с точки зрения цен, мы вряд ли пойдем ниже, особенно в суверенных и квази-суверенных выпусках.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

СКУЧНЫЙ ДЕНЬ

Понедельник в рублевых облигациях прошел довольно неинтересно. Активность была не очень высокой и сместилась в сегмент выпусков 2-го эшелона. Однако никаких серьезных движений не произошло – котировки большинства бумаг остались на прежнем уровне. Среди blue chips обратил на себя выпуск внимание ГидроОГК-1 (YTM 8.72%), упавший в цене примерно на 40бп. На наш взгляд, это один из самых неинтересных выпусков в 1-м эшелоне, т.к. он характеризуется сравнительно низкой ликвидностью и доходностью, а по формальным причинам (выпущен через SPV без рейтинга) не может быть включен в Ломбардный список.

Ситуация на денежном рынке остается стабильной. На фоне налоговых выплат днем ставки overnight чуть-чуть подрастали, однако к вечеру они вернулись на уровень 3.5-4%. По оценкам наших дилеров, в ходе валютных торгов ЦБ вчера купил лишь около 50 млн. долл. Поэтому сегодняшнее достаточно большое положительно сальдо (69.4 млрд. рублей), вероятно, связано с перераспределением средств с депозитов на корсчета. В ходе вчерашнего аукциона по размещению ОБР-5 регулятору удалось продать бумаги лишь на 5.2 млрд. рублей (средневзвешенная доходность 5.38%).

Минфин объявил, что завтра, параллельно со своими аукционами, будет вновь проводить досрочный выкуп погашаемого в апреле выпуска ОФЗ 25058 (около 19.4 млрд.). Напомним, на прошлой неделе инвесторы уже продали Минфину бумаги этой серии на 21.4 млрд. рублей.

НОВЫЕ КУПОНЫ И РАЗМЕЩЕНИЯ

По выпуску Метрострой-1 (YTP 8.48%) была объявлена новая годовая оферта с купоном 11.7%. Выпуск абсолютно неликвиден, так как, вероятно, почти полностью выкуплен одним участником рынка. Сегодня состоится размещение облигаций МКБ-4 на 2 млрд. рублей. Прогноз по купону 11.3-11.5% к годовой оферте (доходность 11.62-11.83%). Обращающиеся выпуски МКБ (В1/NR/B-) включены в Ломбардный список, поэтому новый, скорее всего, тоже туда попадет. Однако полагаем, что предложение МКБ, мягко говоря, не очень щедрое. На рынке обращается много банковских облигаций со сравнимой дюрацией и более высокой доходностью от банков с сопоставимыми или более высокими кредитными рейтингами. Многие их них уже включены в «заветные» списки, например, Промсвязьбанк-5 (YTP 12%), УРСА-3 (YTP 12.19%) или Русский Стандарт-7 (12.47%). На наш взгляд, МКБ следовало бы показать купон на уровне 12.5-13.0%. Это выглядело бы более адекватно на фоне 13.95%, предложенных недавно Восточным Экспрессом, или 16%, предлагаемых ФК Еврокоммерц (тоже неплохой финансовый институт).

ВЭБ предлагает новые меры по поддержке ликвидности банковской системы

Банк Развития (ВЭБ) может сократить объем размещения ликвидности на межбанковском рынке (около 115 млрд. руб.) в связи с началом финансирования ряда инвестиционных проектов. Сейчас ВЭБ добивается разрешения инвестировать в депозиты пенсионные средства «молчунов». По словам главы банка В. Дмитриева, объем таких размещений мог бы составить до 90 млрд. рублей (Источник: Reuters, Коммерсантъ).

Мы полагаем, что начало финансирования инвестиционных проектов, отобранных ВЭБом, не приведет к сокращению банковской ликвидности – средства вернутся в банковскую систему в виде текущих счетов соответствующих компаний-операторов инвестпроектов. Что же касается размещения на депозитах пенсионных средств «молчунов», то, на наш взгляд, эти деньги действительно было бы разумно направить на финансирование российских банков и корпораций, особенно в текущей ситуации кризиса на внешних рынках. Однако, учитывая, что это «длинные» обязательства, их следовало бы инвестировать в активы с соответствующей дюрацией, тем более, что российскому финансовому рынку не хватает именно «длинных» денег. Банковские депозиты – это короткие инструменты.

В любом случае, речь идет о необходимости расширения инвестиционной декларации ВЭБа как Государственной управляющей компании. В настоящее время она ограничена только госбумагами и ипотечными облигациями с гарантией государства (таких на рынке нет). Изменение мандата потребует принятия соответствующих поправок в законодательство, на подготовку, согласование и одобрение которых уйдет время. Иначе говоря, завтра деньги «молчунов» в банковской системе не появятся.