МАКРОЭКОНОМИКА

Из фундаментальных данных по США на прошлой неделе следует отметить розничные продажи и потребительскую инфляцию. В феврале розничные продажи в США упали на 0,6 %, в дополнение данные предыдущих двух месяцев были пересмотрены в сторону понижения. Хотя экономисты ожидали роста этого показателя. Столь слабые данные указывают на то, что благосостояние населения США снижается. Причинами этому служат растущие цены на бензин, падение стоимости активов, находящихся в собственности (акции, недвижимость), ухудшение состояния рынка труда, где в последние месяцы происходит сокращение рабочих мест (и, скорее всего такая тенденция продолжится). На фоне такого поведения ключевого драйвера экономики США все большее количество инвесторов убеждаются в том, что рецессия в США уже началась, и очень вероятно, что рост ВВП в первом квартале 2008 г. будет отрицательным (отметим, что факт рецессии официально признается после снижения ВВП в течение двух кварталов подряд). Некоторое облегчение (главным образом для ФРС) поступило от данных потребительской инфляции в феврале, которая осталась неизменной (как общий, так и базовый показатель, ожидался рост потребительских цен на 0,3 % и 0,2 % соответственно), что несколько необычно на фоне роста цен на энергоносители. Теперь ФРС будет легче принять решение о снижении ставки. Напомним, что решение очередного собрания FOMC ФРС будет обнародовано 18 сентября сего года. Рынок фьючерсов на ставку указывает на 100 % вероятность ее снижения на 0,75 п. п. до 2,25 % годовых и почти 50 % - сразу на 1 п.п. До заседания ФРС выйдут данные по индексу цен производителей, промышленному производству и рынку жилья в США.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке на прошлой неделе не претерпела существенных изменений – период относительно благоприятного состояния продолжился. Как мы и предполагали, ставки однодневных межбанковских кредитов (Mosprime) оставались выше 4 % годовых, что очерчивает нижнюю границу стоимости заимствований на ближайшие месяцы. Отметим увеличение остатков на корсчетах коммерческих банков на прошлой неделе примерно на 100 млрд. руб. На наш взгляд этот прирост произошел во многом благодаря Банку России, который в очередной раз вышел на валютный рынок с покупками долларов на фоне его падения до новых исторических минимумов на FOREX. По нашим оценкам рублевая эмиссия от этих операций составила порядка 50-60 млрд. руб. Остаток поступил от досрочного выкупа выпуска ОФЗ 25058 и выплаты купонов по госбумагам.

Также на прошлой неделе представитель ЦБ РФ подтвердил способность и готовность предоставления краткосрочной ликвидности до 400 млрд. руб. в день в случае возникновения необходимости. По всей видимости банки будут плавно накапливать ликвидность (в частности, валютный рынок способствует этому), чтобы «сгладить» прохождение налогового периода, поэтому на наш взгляд в конце марта ситуация не будет критической и ставки вероятно не превысят 7–8 % годовых. В итоге, предстоящая неделя на денежном рынке, по нашему мнению, будет спокойной, несмотря на начало налоговых выплат.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На прошлой неделе каких-либо значительных изменений на рынке не произошло: индекс Rux-Cbonds двигался практически в боковике. В сегменте ОФЗ также значительных изменений не произошло, лишь в бумаге ОФЗ 46020 во вторник и среду оказывалось давление на котировки в преддверии доразмещения. В период неопределенности по-прежнему рекомендуем вложения в короткие квазисуверенные бумаги: РЖД 5, ФСК 3, Московская область 4. Также, с нашей точки зрения, к покупке интересны такие бумаги компаний второго эшелона как Вимм-Билль-Данн 3 и ТМК 2. Бумага Вимм-Билль-Данн 3 была недавно размещена, и в доходности учитывает премии за текущую рыночную ситуацию, которая по нашим оценкам составила около 100 б. п. Доходность по бумагам ТМК 2 находится на исторических максимумах, и объективных причин для ее роста на сегодняшний день нет. Отметим, что обе бумаги имеют дюрацию меньше года и входят в ломбардный список ЦБ.

На прошлой неделе рейтинговое агентство S&P изменило прогноз по долгосрочному рейтингу Российской Федерации со «Стабильного» на «Позитивный». Агентство отметило высокий профицит бюджета (в 2007 году 5,1 % ВВП) и очень сильную ликвидную позицию России. В числе рисков S&P отмечает высокую зависимость российской банковской системы от рефинансирования на внешних рынках, при этом, говоря, что роль правительства в качестве поставщика экстренного финансирования вырастет. Данная новость не оказала влияния на внутренний долговой рынок России. В целом данное решение ожидалось участниками рынка. Макроэкономические показатели России давно соответствуют более высокому рейтингу, однако, в ожидании выборов сохранялась политическая неопределенность. Теперь, когда понятно, что политическая система не претерпит существенных изменений, изменение прогноза со «Стабильного» на «Позитивный» вполне логично.

Металлургическая компания ММК (S&P рейтинг BB/прогноз «позитивный») приобрела 41,3 % угольного холдинга Белон. По сообщению газеты Ведомости мажоритарный акционер ММК Виктор Рашников заявил, что у ММК в перспективе естьинтерес по увеличению доли в Белоне. Мы считаем, что данный факт сделки усиливает кредитный профиль угольной компании. На рынке обращаются два займа Белона и оба не отличаются хорошей ликвидностью. Тем не менее, в контексте увеличения доли ММК в угольной компании мы считаем интересной покупку более короткого выпуска Белон 1 в рамках стратегии buy-and-hold. Стоит обратить внимание участников российского рынка на событие на глобальном рынке. Котировки золота достигли уровня в $1000 за тройскую унцию. Золото является первичным индикатором инфляции, таким образом, высокие ценовые уровни желтого металла свидетельствуют о высоких рисках ценового давления в ближайшем будущем. Глобальная инфляция не обойдет стороной и Россию. При усилении инфляционного давления ЦБ может прибегнуть к двум инструментам – ужесточению монетарной политики и укреплению рубля. В текущих условиях более подходящим мы считаем второй вариант.

ОФЗ.

Неожиданно удачным стало размещение бумаги ОФЗ 46020 после того, как Минфин аннулировал два аукциона. По информации Банка России спрос на аукционе по до-размещению бумаги ОФЗ 46020 составил 7690 млн. руб. В итоге было размещено бумаг на сумму около 40 % от объема спроса под 7,22 %, что оказалось уровнем близким к рынку в день размещения. В преддверии же аукциона бумага выросла в доходности на 10 б. п., таким образом, небольшая премия к рынку, по сути, была предоставлена.

АФК Система.

(рейтинг по S&P BB-/прогноз «Позитивный»)

Данное размещение можно поставить в ряд с размещениями Вимм-Билль-Данна и Трансконтейнера. Инвесторам был предложен выпуск приличного объема эмитента хорошего кредитного качества. Выпуск АФК Система также предусматривал годовую оферту, что в текущих условиях, несомненно, плюс. И как это случалось с вышеуказанными размещениями, эмитент пошел на премию к рынку. Бумаги с дюрацией около года эмитентов с аналогичным рейтингом (S&P BB-) торгуются со спрэдом к ОФЗ в диапазоне 290–300 б. п. АФК Система разместила бумагу со спрэдом порядка 350–360 б. п., таким образом, премия к сходным бумагам на вторичном рынке составила около 60 б. п. Бумага АФК Система должна быть включена в ломбардный список, так как обладает необходимыми для этого характеристиками. Отметим большой интерес, проявленный к данному выпуску со стороны нерезидентов. Данное размещение в очередной раз доказывает, что сейчас спросом пользуются облигации эмитентов хорошего кредитного качества, готовых предоставлять премии к вторичному рынку.

ПЧРБ.

Доходность при размещении составила 12,89 % (купон 12,5 %). На рынке сейчас обращаются облигации более сильных с точки зрения масштаба и кредитного качества банков под более высокие или сравнимые доходности, поэтому уровень купона ПЧРБ мы не считаем привлекательным. Исходя из состава синдиката, а также ставки купона, мы думаем, что размещение было ограничено рыночным.

На следующей неделе состоятся 4 размещения: два выпуска ОФЗ (46022 и 25062), МКБ-4 и Еврокоммерц-5.

Московский Кредитный Банк.

(рейтинг Fitch B-)На рынке обращаются две бумаги данного эмитента – МКБ 2 и МКБ 3. Исходя из уровней доходности обращающихся бумаг, мы считаем интересной доходность по предлагаемому займу в диапазоне 12,4–12,7 %.

Еврокоммерц.

На рынке обращается 3 выпуска бумаг Еврокоммерца с дюрацией до года. Их доходность находится в диапазоне от 16–17 %. Доходность по предлагаемому пятому выпуску, вероятно, будет находиться в данном диапазоне.