Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

Конъюнктура с рублевой ликвидностью на денежно-кредитном рынке за минувшую неделю улучшилась.

Остатки средств на корсчетах в ЦБ РФ выросли на 32,7% до 618,3 млрд. рублей. Рублевая ликвидность на 14.03.2008 достигла 741 млрд. рублей (+19,9%). Ставка MIACR по однодневным МБК продолжила свое снижение до уровня 3,78% годовых (-28 базисных пунктов). Объемы рефинансирования, привлекаемые банками в рамках операции прямого РЕПО, практически не изменились. Улучшению ситуации с ликвидностью способствовали выкупы Минфином и Банком России своих облигаций. Минфин выкупил обязательства Россия, 25058 на сумму 21 млрд. рублей, Центробанк – ОБР на общую сумму 108 млрд. рублей. На текущей неделе ситуация на рынке МБК может незначительно ухудшиться, т.к. банки начинают подготовку к периоду налоговых отчислений.

Валютный рынок

На фоне обещаний ФРС влить в финансовую систему США еще 200 млрд. долларов, курс единой европейской валюты установил новый исторический максимум к доллару США (1,5589 долларов за евро). Кроме того, давление на доллар США оказывают и ожидания участников рынка очередного понижения резервной ставки на заседании 18 марта. В принципе, вопрос о снижении уровня процентной на сегодняшний день практически решен, однако основная интрига на валютном рынке заключается в тоне последующих выступлений глав Комитета. В том случае, если рынок поймет, что ФРС настроена поддержать денежный и фондовый рынки страны путем денежной стимуляции, падение доллара будет продолжено. В противном случае, смена ожиданий может вылиться в стремительный рост доллара по отношению к мировым валютам.

Рынок рублевых облигаций

После роста объемов рублевой ликвидности долговой рынок заметно оживился. Определенный позитив в торги внесли и выступления официальных лиц.

В минувшую среду Совет Федерации принял резолюцию, призывающую ЦБ увеличить усилия по укреплению банковской ликвидности и капитализации. В этот же день директор департамента банковского регулирования и надзора ЦБ А. Симановский выступил с заявлением о готовности пакета указаний, которые позволят учитывать при расчете нормативов ликвидности остатки на клиентских счетах. Участники рынка восприняли данную новость как позитивную, т.к. давление на ЦБ со стороны законодательной власти может воспрепятствовать дальнейшему повышению ЦБ РФ ключевых ставок. В четверг состоялось выступление Г. Меликьяна, в котором зампред ЦБ в подтвердил готовность регулятора увеличить при необходимости объемы рефинансирования.

На фоне сделанных заявлений заметно возросла активность торгов в секторе ОФЗ, длинные выпуски федерального займа Россия, 46020 и Россия, 46018 выросли в цене на 3-5 базисных пунктов. На этом позитивном фоне Минфину удалось не допустить провала аукционов по ОФЗ, разместив необходимый минимум бумаг (более 20% от объема предложения). Средневзвешенная доходность выпуска Россия, 46020 составила 7,22%, выпуска Россия, 26200 – 6,67%.

В сегменте корпоративных облигаций котировки наиболее ликвидных бумаг существенно не изменились. Благоприятная ситуация на внутреннем денежном рынке нейтрализовала негативный внешний фон. В среднем доходность облигаций 1 эшелона за минувшую неделю снизилась на 10 базисных пунктов. Доходность облигаций 2-го эшелона выросла за неделю в среднем на 30 базисных пунктов, а доходность облигаций 3-го эшелона выросла на 15 базисных пунктов. Можно предположить, что по сегодняшний день стоимость долговых бумаг 2-го и 3-го эшелона не была переоценена инвесторами в полной мере и сейчас они наверстывают упущенное.

В пользу продолжающейся переоценки свидетельствует и результаты состоявшихся размещений. В частности, ставка купона при размещении облигаций 1-го выпуска компании АФК Система была установлена в размере 9,45%, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,67% годовых. Спрос на аукционе превысил предложение 1,5 раза, однако, несмотря на переподписку, понадобилась дополнительная сессия, чтобы разместить весь объем, т.к. большинство инвесторов, рассчитывали на более высокую ставку купона. По облигациям 7-го выпуска Русского Стандарта была определена годовая оферта с купоном в размере 12,20%, что соответствует доходности к погашению 12,47%. Премия к обращающимся на вторичном рынка выпускам Русского Стандарта составила 10-15 базисных пунктов. Сразу после опубликования ставки купона нового выпуска, цены обращающихся выпусков компании скорректировались на 5-10 базисных пунктов.

В пятницу прошло размещение выпуска ДГК, 1 и сбор заявок на размещение выпуска Еврокоммерц, 5. В ходе размещения выпуска ДГК, 1 купонная ставка до годовой оферты была определена в размере 10,50% (доходность к погашению 10,78%), что является новым рекордом доходности для облигаций ОГК и ТГК. Купонная ставка до годовой оферты выпуска Еврокоммерц, 5 была зафиксирована в размере 16,0%, что соответствует премии к обращающимся выпускам порядка 20-30 базисных пунктов.

Рынок еврооблигаций

Спрэд между UST10Y и UST2Y на прошлой неделе консолидировался в узком диапазоне 190-196 базисных пунктов в условиях единодушного падения доходностей UST10Y (-4 базисных пункта) и UST2Y (-6 базисных пунктов). Негативная динамика доходностей UST была вызвана новой волной ухудшения ситуации на фондовых рынках. Статистика по безработице, вышедшая в предыдущую пятницу, оказалась неожиданно слабой. В понедельник к негативным новостям прибавились слухи о кризисе ликвидности у Bear Sterns – пятого по величине инвестиционного банка США, которые уже в минувшую пятницу полностью подтвердились. В минувшее воскресенье была достигнута договоренность о покупке проблемного банка банком JP Morgan за $239 млн., т.е. из расчета $2 за акцию или за 4% от рыночной стоимости банка неделей раньше. Фактически за указанную сумму JP Morgan приобрел высоко рисковые активы Bear Sterns на $30 млрд.

На этом негативном фоне ФРС объявила об увеличении объемов выдаваемых краткосрочных кредитов еще на $200 млрд. к уже обещанным $200 млрд. Кроме того, в четверг рейтинговое агентство Standard & Poor`s, сообщило, что волна списаний среди крупных финансовых корпораций близка к завершению. По прогнозам агентства возможные потери, связанные с вложениями в высоко рисковую ипотеку, могут составить $285 млрд. После сообщения Standard & Poor`s свой обновленный прогноз по FED RATE распространил Deutsche Bank. По мнению аналитиков банка резервная ставка к июню может опуститься до 1,50%Снижение ставки может быть произведено тремя этапами – 75 базисных пунктов в марте, 50 – в апреле и 25 – в июне. Но и 1,50% Deutsche Bank не считает минимумом, не исключая ее снижения до 1,00% к концу 2008 года.

Перечисленные новости не оказали фондовому рынку существенной поддержки – инвесторы не поспешили пересмотреть состав своих портфелей. Более того, судя по динамике UST, крупные финансовые институты продолжили наращивать долю низко рисковых активов в своих портфелях.

Спрэды EMBI+ по итогам недели незначительно расширились в условиях снижения доходности 10-летних UST. Суверенный спрэд между выпусками Россия, 2030 и UST10Y удержался в границах обозначенного диапазона 180- 200 базисных пунктов. Можно предположить, что суверенным российским бумагам оказал поддержку пересмотр рейтинговым агентством Standard & Poor’s прогноза суверенного рейтинга России (ВВВ+) со «стабильного» на «позитивный». В качестве основной причины был назван продолжающийся рост бюджетных и золотовалютных резервов страны. Помимо суверенного рейтинга, аналогичное действие было совершено лишь в отношении рейтинга Москвы, рейтинги и прогнозы остальных «квазисуверенных» заемщиков остались неизменными.

В настоящее время агентством Fitch России присвоен аналогичный рейтинг – «ВВВ+». А вот агентство Moody’s, оценивающее Россию на 1 ступень ниже коллег (Ваа2), вполне может в ближайшее время поднять суверенный рейтинг нашей страны. Последний раз Moody’s повышало рейтинг России более 2-х лет назад. Спрэд между еврооблигациями Газпром, 2009 и Газпром, 2034 достиг очередного исторического максимума в 290 базисных пункта в условиях продолжающего роста доходности длинного выпуска Газпром, 2034 и падения доходности короткого выпуска Газпром, 2009.