Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[18.02.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Курс рубля к корзине задержится на нижней границе коридора

В среду курс рубля к бивалютной корзине впервые с момента, когда Банк России четко обозначил границы плавающего валютного коридора (35-38), протестировал его нижнюю границу. Данное событие было в целом ожидаемым, принимая во внимание характер торгов на российском валютном рынке в последние недели и резкое улучшение настроений на глобальных рынках по итогам вторника. Курс рубля относительно корзины установился на уровне 35.0 ближе к середине дня, затем немного снизился (до 35.04), но к закрытию торгов вновь вернулся на отметку 35.0.Очевидно, что Банк России участвовал в торгах, приобретая иностранную валюту в резервы, но объем покупок, по нашим оценкам, оказался небольшим и вряд ли превысил USD300 млн. Резкое укрепление доллара по отношению к евро уже после закрытия торгов на российском валютном рынке на фоне публикации сильной экономической статистики в США, на наш взгляд, вряд ли приведет к изменению характера торгов на российском валютном рынке сегодня. Несмотря на укрепление доллара, котировки нефти в целом удержались на уровнях, достигнутых во вторник. Мы полагаем, что в преддверии намеченных на следующую неделю крупных налоговых выплат рубль продолжит торговаться вблизи нижней границы коридора и, возможно, укрепится, преодолев отметку 35.00.

Утренние комментарии А. В. Улюкаева

Первый заместитель председателя Банка России А. В. Улюкаев сегодня утром прокомментировал текущую денежно-кредитную политику регулятора. По его мнению, стабильная макроэкономическая ситуация позволяет рассматривать дальнейшее снижение ключевых процентных ставок. Г-н Улюкаев подтвердил годовой прогноз по инфляции на уровне 7.0%. На наш взгляд, наиболее логично ожидать снижения ставок в первой половине года. Мы полагаем, что первое решение такого рода может последовать в конце февраля – начале марта, а к середине года ставки будут понижены примерно на 100 б. п. По сообщению А. В. Улюкаева, объем покупок валюты Банком России в феврале составил около 2 млрд руб. Скорее всего, в ближайшие дни Банку России придется покупать валюту на границе плавающего коридора. Сегодня с открытием торгов курс рубля к корзине установился на отметке 34.95, что означает, что на уровне 35.0 Банк России приобрел в резервы около USD700 млн.

Ставки NDF снизились

Продажи валюты регулятору, по всей видимости, поддержат комфортный уровень рублевой ликвидности, и ставки денежного рынка могут сохраниться на текущем уровне 3-4%, даже несмотря налоговые платежи. Также следует отметить снижение ставок NDF: годовая ставка вчера опустилась до 5.70-5.85% против 6.00-6.20% в начале недели.

На аукционе ОФЗ Минфин предпочел минимизировать доходность в ущерб объему

В среду состоялся первый в феврале аукцион ОФЗ. Участникам были предложены двухлетние облигации в объеме 20 млрд руб. Спрос на ценные бумаги составил почти 25 млрд руб., но Минфин вновь предпочел установить ставку размещения ниже текущей кривой доходности, и в результате объем размещения составил около 6.9 млрд руб. при средневзвешенной доходности 6.96%. На наш взгляд, предложив ставку чуть более 7.0%, можно было бы разместить большую часть займа. На вторичном рынке сколько-нибудь существенного объема ОФЗ 25073 после аукциона продано не было. Сравнительно низкая доходность при размещении краткосрочных ОФЗ способствовала активизации спроса и на среднесрочные инструменты. Котировки ОФЗ 25068 по итогам дня выросли почти на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 117.6.

Ралли продолжается, ралли продолжится

События на валютном рынке и высокий спрос на последних аукционах корпоративных облигаций способствовали возобновлению ралли на рынке рублевых долговых обязательств. Вчера была закрыта книга заявок на трехлетние биржевые облигации Северстали. Первоначальный ориентир по ставке купона 10.0-10.5% был пересмотрен до 9.75-10.0%, и в результате ставка купона была установлена на нижней границе диапазона. Соответственно, на вторичном рынке резко подорожали облигации Северсталь БО-1, котировки которых выросли со 106.3 до 107.3 (доходность 9.12%). Динамику лучше рынка продемонстрировали и облигации Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2, которые укрепились со 105.6 до 106.20. В первом эшелоне рост котировок также оказался весьма существенным: так, выпуск Москва-62 подорожал на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 122.0 (доходность 7.97%). Котировки размещенного на прошлой неделе по номиналу пятилетнего выпуска РЖД-23 к концу торговой сессии достигли 101.15.

Москомзайм и Транснефть о планах по заимствованиям

Председатель Москомзайма С. Б. Пахомов вчера подтвердил планы Москвы осуществить в 2010 г. заимствования на внутреннем рынке облигаций в объеме 144 млрд руб. В первом квартале объем привлечения средств составит около 20 млрд руб., во втором – 44 млрд руб., а в третьем и четвертом – по 45 млрд руб. Москомзайм, скорее всего, планирует и далее увеличивать сроки заимствований и может предложить участникам рынка облигации со сроком обращения 7-10 лет. Кроме того, представитель Транснефти сообщил, что зарегистрированная компанией программа биржевых облигаций в объеме 119 млрд руб. если и будет осуществляться в 2010 г., то только ближе к концу года.

Кредитные комментарии

Альфа-Банк соглашается на реструктуризацию долга Группы ГАЗ

Как сообщило вчера агентство Reuters со ссылкой на кредиторов Группы ГАЗ, Альфа-Банк подписал документы по реструктуризации долгов группы. Позднее информацию подтвердил представитель Альфа-Банка, о чем также написало агентство Reuters. Таким образом, теперь Группа ГАЗ может продолжить реструктуризацию своей задолженности перед банками, половина которой, по плану, будет покрыта гарантиями Министерства финансов, окончательное погашение перенесено на пять лет при льготном периоде в два года по выплате основной суммы и льготном периоде по процентам. Насколько мы понимаем, реструктуризация пока остается незавершенной, то есть новый синдицированный кредит, который призван заместить действующие кредитные соглашения Группы ГАЗ с банками, пока не предоставлен. По информации газеты «Ведомости», до 1 марта должны быть получены гарантии Минфина и должна начаться выборка кредита. Завершение реструктуризации позволит группе не платить проценты по банковским кредитам, что представляется своевременным в свете предстоящей в марте нынешнего года оферты по облигациям на 500 млн руб.

Северсталь: пять потенциальных претендентов на Lucchini

После неоднократного появления в СМИ сообщений о намерении Северстали продать активы Lucchini и последовавшего подтверждения со стороны Северстали, которая не исключает продажу своего европейского подразделения, вчера появились очередные новости касательно данной темы. Секретарь крупного итальянского профсоюза работников черной металлургии М. Гини рассказал о проявлении интереса девятью сторонами; после первого этапа оценки их число сократилось до пяти. Со следующего понедельника потенциальные инвесторы посетят предприятия и могут сделать предложения о покупке. Мы в очередной раз отмечаем, что продажа Lucchini по любой цене положительно отразится на кредитном качестве Северстали, поскольку компания перестанет нести убытки от деятельности в Европе и сможет сконцентрироваться на более прибыльных операциях в России.

Северсталь вчера разместила биржевые облигации сроком три года на 15 млрд руб. по нижней границе целевого коридора, со ставкой купона 9.75%. На наш взгляд, компания поступает очень разумно, пользуясь благоприятной конъюнктурой внутреннего рынка. Если компания решит перевести полученные средства в доллары, эффективная ставка заимствований в долларах составила бы порядка 3.5%, что существенно ниже уровней доходности, на которых торгуются еврооблигации (7.5% для выпуска Северсталь 13). На наш взгляд, облигации Северстали на внешнем рынке справедливо торгуются в сравнении с долговыми инструментами Evraz Group, в то время как на внутреннем рынке облигации Сибметинвеста (12% к опциону пут в 2014 г.) остаются, пожалуй, наиболее интересными, по крайней мере, в горно-металлургическом сегменте .

Мечел рассматривает возможность изменения условий по реструктурированным кредитам

Мечел намерен провести переговоры об изменении условий по двум синдицированным кредитам западных банков – об этом вчера сообщило агентство Reuters со ссылкой на источники, близкие к обсуждению вопроса. Компания планирует перенести погашение на еще более поздние сроки, снизить процентные ставки и уменьшить обеспечение по кредитам. Напомним, что Мечел окончательно согласовал условия реструктуризации синдицированных кредитов, привлеченных для приобретения компаний Oriel Resources и Якутуголь, в июле прошлого года, когда срок окончательного погашения был сдвинут на 2012 г., а процентные ставки повышены до LIBOR+600-700 б. п. К концу первого квартала 2010 г. по кредитам, полученным для приобретения компаний Якутуголь и Oriel Resources, непогашенными должны были остаться суммы в USD1.2 млрд и USD1 млрд соответственно; всего по этим кредитам Мечел должен выплатить в текущем году USD448 млн и USD200 мл н. Мы ранее отмечали, что Мечел по-прежнему в значительной степени зависим от доступности рефинансирования (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 9 декабря 2009 г.). С одной стороны, для Мечела было бы логичным запрашивать более низкие процентные ставки в условиях общей тенденции снижения ставок в экономике и улучшения финансового положения самой компании. С другой стороны, после реструктуризации кредитов всего лишь полгода назад новая попытка Мечела изменить условия может не найти понимания у западных банков. Компания, на наш взгляд, могла бы привлечь деньги внутри страны, но вряд ли может рассчитывать на существенно более дешевое финансирование на внешних рынках, а значит, варианты рефинансирования по-прежнему ограничены. Сейчас переговорные позиции банков нам представляются более сильными, поэтому в случае невозможности согласования сторонами новых условий Мечелу, возможно, придется обратиться за крупным кредитом в подконтрольные государству банки и/или предложить свои рублевые облигации на рынке.

НБУ устанавливает новые правила предоставления рефинансирования банкам

На этой неделе НБУ опубликовал Постановление №47 «О рефинансировании и предоставлении кредитов банкам в целях стимулирования кредитования экономики». Согласно документу, НБУ предоставит банкам кредиты двух категорий:

• Стабилизационные кредиты, которые предоставляются в целях поддержания ликвидности банка в случае рисков его финансовой или операционной стабильности.

• Стимулирующие кредиты, предоставляемые для расширения кредитования украинских предприятий.

Процентные ставки по кредитам устанавливаются на основе ставки НБУ (сейчас 10.25%) и предполагают маржу в 0.5-2.0% в зависимости от категории банка (в соответствии с критериями, установленными в приложении к постановлению) и качества обеспечения. Следовательно, эффективная стоимость рефинансирования в НБУ составит от 10.75% до 12.25%, что делает такой вариант очень привлекательным для банков. Принимая во внимание, что недвижимое имущество и кредиты, выданные банками (при соблюдении определенных условий), включаются в перечень принимаемого в обеспечение имущества, для большинства финансовых институтов не составит проблемы предоставить НБУ требуемое обеспечение в соответствующих размерах.

Банки разделяются на четыре категории. Первая включает банки под контролем государства и докапитализированные государством (в первую группу могут быть включены и другие организации в соответствии с условиями, указанными в табл. ниже). Принадлежность к той или иной категории не только влияет на процентную ставку, но, что важнее, определяет сроки погашения кредитов, предоставленных НБУ. В случае пролонгации стабилизационных кредитов (первоначальный срок установлен в один год) сроки погашения могут быть продлены до пяти лет для банков второй категории и выше и до трех лет – для банков третьей категории и выше. Стимулирующие кредиты будут предоставляться только банкам не ниже второй категории на срок до пяти лет.

Документ закладывает правовые основы рефинансирования НБУ кредитов реальному сектору экономики. Пока, однако, не вполне понятно в каких масштабах и каким банкам регулятор готов предоставлять фондирование. Мы на данный момент предполагаем следующее:

• Формулировки документа оставляют НБУ широкое пространство для маневра в части принятия решения о предоставлении ресурсов тем или иным банкам (и отказать даже в случае соответствия банка формальным критериям). Более того, в соответствии с положением НБУ предоставляет кредиты в пределах своих «монетарных возможностей», что предполагает вариант отказа по причине отсутствия таких возможностей (например, в соответствии с проводимой денежно-кредитной политикой либо ограничениями, согласованными с МВФ). Мы ожидаем, что существенную часть финансирования от НБУ в рамках данного положения получат подконтрольные государству банки.

• Стабилизационные кредиты, выданные в 2008-2009 гг., с принятием нового документа могут быть продлены на три-пять лет банкам первой-третьей групп, у которых – в соответствии с требованиями НБУ – невелика доля просроченных и проблемных кредитов и завершена реструктуризация внешнего долга.

• Если программа рефинансирования заработает, банки будут заинтересованы скрывать свои проблемные активы, чтобы не попасть в более низкую категорию.

• Новая программа может упростить кредитование испытывающих затруднения государственных предприятий. При предварительном согласии НБУ банки смогут предоставлять кредиты заемщикам и сразу же финансировать их часть у регулятора (интересно посмотреть, воспользуется ли в ближайшие месяцы такой возможностью НАК Нафтогаз Украины).

Fitch повышает рейтинг АК АЛРОСА до уровня B+

Агентство Fitch вчера повысило рейтинг дефолта эмитента АК АЛРОСА с B до B+, исключив рейтинг из списка на пересмотр в сторону понижения и присвоив прогноз «стабильный». Fitch указывает на снижение операционных и финансовых рисков, а также на ожидаемый рост горнодобывающей промышленности в мировых масштабах. По данным агентства, во второй половине прошлого года АК АЛРОСА удалось сэкономить на затратах 8.9 млрд руб. (из которых постоянная экономия составит USD118 млн) и на USD220 млн урезать капиталовложения. Решение Fitch последовало за аналогичным действием агентства S&P (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 3 февраля 2010 г.), которое подтвердило рейтинг АК АЛРОСА на уровне B+. Примечательно, что расчеты Fitch долговой нагрузки АК АЛРОСА (4.8-5.2) отличаются от аналогичных расчетов S&P ( 4.6). Fitch предполагает, что в прошлом АК АЛРОСА соблюдала ковенанты, требующие постоянного поддержания определенных значений финансовых коэффициентов, и будет соблюдать их и в 2010 г. После подтверждения рейтинга S&P и повышения рейтинга Fitch АК АЛРОСА имеет все возможности для выхода в этом году на рынок еврооблигаций, что, по нашему мнению, может произойти после публикации аудированной отчетности за 2009 г.

Экономика

Еженедельные данные об инфляции: индексация тарифов завершена

Федеральная служба государственной статистики опубликовала 17 февраля данные о потребительской инфляции. За неделю с 9 по 15 февраля ИПЦ подрос на 0.2%, а с начала месяца – на 0.4%. С начала года цены выросли на 2.1% против 3.2% за аналогичный период прошлого года.

Кроме того, на прошлой неделе Федеральная служба государственной статистики опубликовала новую структуру весов в потребительской корзине, которая применяется для расчета ИПЦ с января 2010 г. На основании прошлогодней структуры потребительских расходов вес продовольственных товаров был увеличен до 38%, а услуг – до 25.8%, тогда как вес непродовольственных товаров снижен до 36.2% с 37.4% в 2009 г. Доля непродовольственных товаров в структуре потребительской корзины уменьшена впервые с 2006 г., в частности, в связи с падением продаж легковых автомобилей на 49.4% в прошлом году – соответственно, их вес был сокращен на 1.6 п. п. до 5.7%. Более того, спрос (и, следовательно, веса) на другие товары длительного пользования уменьшился из-за повышения нормы сбережения, низкого уровня потребительских ожиданий и сокращения потребительского кредитования. В то же время, суммарный коэффициент непродовольственных товаров без товаров длительного пользования в расчете ИПЦ (включая топливо, медицинские препараты и косметику) подрос на 0.7 п. п.

С учетом новой структуры весов, индексация тарифов, по нашим оценкам, добавила 1 п. п. к инфляции с начала текущего года, а последние данные о недельной инфляции показывают, что процесс индексации, наконец, завершен (остается только повышение тарифов на газ для населения, запланированное на апрель). Следовательно, основным фактором потребительской инфляции в феврале остается сезонное повышение цен на продовольственные товары. После корректировки на сезонные колебания инфляция с начала февраля составляет 0.1% и с нашей точки зрения вряд ли превысит по итогам месяца 0.3-0.4%, что соответствует уровню последних трех месяцев и может свидетельствовать о стабилизации потребительской инфляции на этом уровне.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: